近期多種商品期貨9月合約在進(jìn)入交割月前紛紛出現(xiàn)大幅波動(dòng)。其中跌幅較大的品種有：螺紋鋼、橡膠、雞蛋、塑料、鐵礦石、動(dòng)力煤、玻璃、PTA、白糖、甲醇、菜粕等。而出現(xiàn)寬幅振蕩的品種有：豆粕、膠板、纖板等。筆者認(rèn)為，主要原因如下：

首先，市場對中國PMI數(shù)據(jù)大幅走低有較強(qiáng)預(yù)期。受此影響，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)緊密相關(guān)的工業(yè)品期貨品種8月底即再度走弱，尤其以滬膠、螺紋鋼、鐵礦石等品種下跌幅度更為明顯。近月合約由于庫存壓力最大而成為下跌“排頭兵”。

其次，隨著交割臨近，近月合約“時(shí)間價(jià)值”在快速消失。尤其是期貨對現(xiàn)貨升水的品種，由于“時(shí)間價(jià)值”的快速衰減導(dǎo)致近月合約價(jià)格快速向現(xiàn)貨靠攏，如橡膠、白糖等。而期貨對現(xiàn)貨貼水或平水的品種則保持平穩(wěn)，如豆類、油脂等。

最后，交割月前散多集中對近月合約持倉進(jìn)行平倉。由于8月29日是商品期貨9月合約個(gè)人戶最后交易日，可交易日期在減少，流動(dòng)性也在下降。機(jī)構(gòu)借此打壓近月合約期價(jià)，散多無奈在最后交易日前集中平倉，加劇了部分商品近月合約價(jià)格的下跌。如橡膠、菜粕等。

總之，近月合約的下跌既有基本面原因，也有交易規(guī)則的原因。在商品期貨9月合約進(jìn)入交割月后，對相關(guān)品種的后續(xù)合約走勢分析要區(qū)別對待。

對于近遠(yuǎn)月合約排列呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水的品種，只要現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，后續(xù)近月合約走勢可能繼續(xù)保持偏強(qiáng)。操作上，可以做正向套利即買近拋遠(yuǎn)。比如玻璃、豆粕、聚丙烯等。而近遠(yuǎn)月合約排列呈現(xiàn)遠(yuǎn)期升水的品種，可以結(jié)合品種未來供求、庫存情況和價(jià)差偏離關(guān)系，進(jìn)行反向套利即賣近買遠(yuǎn)。特別是同一作物年度的農(nóng)產(chǎn)品期貨，比如白糖、大豆、玉米等品種。每年9月合約交割完后，來年1月和5月合約的價(jià)差就會(huì)開始有序波動(dòng)。

需要注意的是，不管是正向套利還是反向套利，當(dāng)近遠(yuǎn)月合約升貼水現(xiàn)象轉(zhuǎn)化時(shí)都要格外重視，這往往意味著轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)。操作上，也可以此作為套利方案的止損參考。

當(dāng)然對于近遠(yuǎn)月合約的套利操作，還要關(guān)注交割規(guī)則問題，比如橡膠、塑料倉單的有效期問題。同時(shí)，對交易所庫存比較低且期貨較現(xiàn)貨貼水的品種，也可以關(guān)注因注冊成本高交貨意愿不足而導(dǎo)致近月“回歸”的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，如鄭州玻璃。

可以說，近期9月合約的表現(xiàn)，讓我們對商品投資的認(rèn)識更加深刻。事實(shí)證明，期貨價(jià)格是可以低于現(xiàn)貨價(jià)格的，也會(huì)擊破生產(chǎn)成本的。“多頭不死，跌勢難止”，投資者應(yīng)該明白，雖然市場一直在變化，但順勢交易和風(fēng)險(xiǎn)控制的理念永遠(yuǎn)不會(huì)變。