近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回調(diào)不斷得到確認(rèn)，期債表現(xiàn)卻中規(guī)中矩，市場走勢顯得愈發(fā)糾結(jié)與謹(jǐn)慎。一方面經(jīng)濟(jì)下行為債市托底，另一方面央行對于貨幣政策的放松慎之又慎，擠牙膏式的政策刺激加劇了期債的振蕩。在沒有進(jìn)一步的政策驅(qū)動之前，期債料難突破振蕩格局。

經(jīng)濟(jì)面不佳 債市反映冷淡

從近期公布的中采PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行再次得到數(shù)據(jù)上的確認(rèn)。8月中采PMI數(shù)據(jù)較7月回落至51.1%，雖然官方表態(tài)強(qiáng)調(diào)此數(shù)據(jù)為年內(nèi)次新高，但難掩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚。之前不斷改善的庫存情況屬于被動抬升，未來去庫存壓力仍存。另外，值得注意的是，整體中小企業(yè)表現(xiàn)難言樂觀，之前以扶持中小企業(yè)為主的定向刺激政策驅(qū)動有限。雖然經(jīng)濟(jì)基本面對于債市有一定的托底作用，但期債并無明顯表現(xiàn)，現(xiàn)貨方面同樣如此，經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期已壓低長端的收益率水平，10年期與1年期國債利差降至歷史低位，經(jīng)濟(jì)面持續(xù)回調(diào)難以進(jìn)一步收縮利差水平，市場期待更多刺激政策出臺。

央行左右為難

面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長壓力以及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，央行政策猶如擠牙膏般左右為難，這是目前債市糾結(jié)的主因。經(jīng)濟(jì)面再度不佳，貨幣政策進(jìn)一步寬松的呼聲愈發(fā)高漲。但總體來說，總量型放水不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策的刺激方式仍以定向為主，鑿渠引水目的在量上有所放松的同時質(zhì)上也有一定的保證。

具體政策上，央行近期引導(dǎo)公開市場操作，壓低短期利率水平，上周又定向降息引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)加大支農(nóng)貸款，同時降低涉農(nóng)貸款利率，雖然額度有限但市場解讀為央行降息的開端，其象征意義大于實(shí)際效果。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇若仍舊不給力，定會迫使央行再度出手。對于期債來說，短期對于金融數(shù)據(jù)更加敏感，經(jīng)歷6月、7月信貸金融波動，8月金融數(shù)據(jù)會有所企穩(wěn)，三四季度預(yù)計會在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

靜待更多政策落地

短期來看，壓制期債的利空因素并不多，前期資金面偏緊的影響逐漸淡化，市場靜待更多政策落地?？傮w來說，政策面仍是期債上行的核心驅(qū)動力，市場雖難現(xiàn)上半年的小牛市行情，但仍具備一定上行動力。