7月官方和里昂的兩個(gè)PMI數(shù)據(jù)一致反彈，顯示中國經(jīng)濟(jì)的回升勢頭得到保持。

7月官方PMI為53.3，較上月小幅上行 0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于擴(kuò)張性政策效果逐步顯現(xiàn)，自今年5月起，往年P(guān)MI在 5~7月大幅回落的規(guī)律已經(jīng)失效。

與此同時(shí)，里昂 PMI也繼續(xù)強(qiáng)勁回升。7月里昂 PMI為52.8，較上月提高 1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第四個(gè)月高于50，也創(chuàng)下12個(gè)月來的新高。

仔細(xì)考察我們可以看到，官方 PMI上行的動(dòng)力在于：新訂單、生產(chǎn)量、從業(yè)人員數(shù)。在具體分項(xiàng)指數(shù)上，新訂單及生產(chǎn)量指數(shù)擴(kuò)張速度在往年7月均會(huì)顯著減緩，但今年7月新訂單數(shù)與往年持平，生產(chǎn)量指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員數(shù)增幅也達(dá)到往年同期次高水平，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至 50.8，連續(xù)第二個(gè)月高于50。

7月里昂PMI從分項(xiàng)指數(shù)來看，也是新訂單、產(chǎn)出量、就業(yè)成為推高當(dāng)月指數(shù)的主要因素：新訂單指數(shù)上行1.3個(gè)百分點(diǎn)至55.9，產(chǎn)出指數(shù)上行0.9個(gè)百分點(diǎn)至54.6，就業(yè)指數(shù)上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.0。

值得注意的是，從分項(xiàng)指標(biāo)看，在新出口訂單指數(shù)上，官方與里昂PMI的變動(dòng)方向相反。

7月里昂新出口訂單指數(shù)下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.2；而官方新出口訂單指數(shù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.1，為連續(xù)第三個(gè)月高于50，也創(chuàng)下14個(gè)月來新高。

產(chǎn)生差異可能與樣本有關(guān)。從官方PMI出口訂單分行業(yè)數(shù)據(jù)看，當(dāng)月非金屬礦物制品、黑色/有色金屬冶煉與壓延、金屬制品行業(yè)的出口訂單指數(shù)均大幅上升，是帶動(dòng)當(dāng)月出口訂單數(shù)上升的主要行業(yè)。如果從官方 PMI出口訂單指數(shù)中剔除這些行業(yè)后，其他行業(yè)出口訂單指數(shù)并未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。而考慮到在里昂 PMI調(diào)查樣本中，由于中小企業(yè)和東南沿海企業(yè)占比較高，上述礦產(chǎn)類企業(yè)的出口好轉(zhuǎn)自然未能在里昂指數(shù)中得到體現(xiàn)。

而從購進(jìn)價(jià)格指數(shù)看：兩個(gè) PMI同時(shí)勁升，顯示上游原材料價(jià)格上漲。7月官方購進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到59.9，為連續(xù)第四個(gè)月位于50以上；里昂購進(jìn)價(jià)格指數(shù)也大幅上升 9.3個(gè)百分點(diǎn)至 59.1，為今年以來首次回升到 50以上。雖然擴(kuò)散指數(shù)主要統(tǒng)計(jì)漲價(jià)企業(yè)個(gè)數(shù)所占比例，并不反映漲價(jià)程度，但我們?nèi)匀豢梢酝茢喑觯?月大部分生產(chǎn)原料價(jià)格均有所上漲，且上漲品種可能多于下降品種。

筆者認(rèn)為，國際大宗商品價(jià)格的“中國故事熱”行將再起。我們研究發(fā)現(xiàn)，官方 PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)對進(jìn)口價(jià)格指數(shù)有一定的領(lǐng)先性，在領(lǐng)先兩個(gè)月的情況下，二者相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.85。這意味著，國內(nèi)需求強(qiáng)勁誘發(fā)的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升，隨后轉(zhuǎn)變?yōu)榍皫啄暌呀?jīng)出現(xiàn)過的所謂“中國需求驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲”的故事邏輯。這暗示著，未來國際市場將再度流行“中國故事”，而我國未來進(jìn)口價(jià)格也可能繼續(xù)上行，PPI和 CPI也將在第三季度見底后逐步上行。

我們對官方PMI分行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，試圖識別本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中各行業(yè)的回暖途徑。從中我們發(fā)現(xiàn)：

（1）收縮時(shí)間最短與最長的行業(yè)為：食品、飲料和煙草制品等日常飲食類行業(yè)，僅僅斷續(xù)經(jīng)歷了2~3個(gè)月跌落到 50以下的情況，很快就回升到了 50以上，可以視為收縮最短的行業(yè)；而木材加工及家具制造則是收縮時(shí)間最長的行業(yè)：自2008年5月就跌落到50以下，除今年6月唯一一個(gè)月短暫反彈到 50以上外，其余時(shí)間均在50以下，至今仍未恢復(fù)。收縮期次長的是化工、石油加工、煉焦、非金屬及金屬礦物的冶煉、壓延、制品業(yè)，從去年8月起步入收縮，一直到今年 4月，大部分行業(yè)才回升至50以上。

（2）最早回升的行業(yè)：黑色金屬冶煉及壓延加工“最早”回暖，交通運(yùn)輸設(shè)備和電器機(jī)械及器材制造“緊隨其后”。數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，在跌落至50以下后，最先再度回到50以上的，是黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，這與擴(kuò)張性政策“上項(xiàng)目”首先帶動(dòng)鋼鐵的建筑用線材強(qiáng)勁回升相一致。

與此同時(shí)，鐵路、高速公路和機(jī)場建設(shè)也是本輪投資的重點(diǎn)，由此，交通運(yùn)輸設(shè)備、電器機(jī)械緊隨其后回升到50以上。它們的回升，是支持制造業(yè)回升的主要因素，并帶動(dòng)基礎(chǔ)性重工業(yè)回暖。

而最不穩(wěn)定的行業(yè)是：紡織、服裝、家具相關(guān)行業(yè)。從今年3月開始，與衣著相關(guān)的紡織、服裝鞋帽制造等行業(yè)PMI迅速回升至50以上，但之后月份中在50附近上下震蕩，尚未進(jìn)入穩(wěn)定回暖通道。

筆者認(rèn)為，即使不考慮擴(kuò)張性政策的作用，從往年的歷史數(shù)據(jù)來看，8月新訂單、生產(chǎn)量及從業(yè)人數(shù)均會(huì)較7月產(chǎn)生顯著上升，因此我們預(yù)計(jì)今年 8月 PMI仍將繼續(xù)上行。