2014期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展研討會”首屆期貨創(chuàng)新大會于9月17日在北京舉行。政府部門有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家學(xué)者以及來自期貨行業(yè)等的各方代表將齊聚一堂,為期貨業(yè)創(chuàng)新發(fā)展獻(xiàn)計獻(xiàn)策,勾畫期貨及衍生品市場發(fā)展藍(lán)圖。 以下為敦和資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理張志洲講演實錄。 張志洲:尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo),各位來賓,非常榮幸今天有這個機會跟大家分享一下,從今天進(jìn)入會場到現(xiàn)在,我有一種做夢的感覺,當(dāng)然作為中國成長起來的做全球的宏觀對沖基金,我們 的確有自己的夢。今天之所以上來有夢的感覺,一進(jìn)這個會場,很快就有三個驚喜,第一個驚喜,是第一次參會,問了以前參會的領(lǐng)導(dǎo)才知道,我們可能是歷次大會中,第一家被邀請的私募 投資機構(gòu)作為一個代表發(fā)言。第二個驚喜,第一次參會就到了京西賓館這么有歷史底蘊的會場。第三,在我下面的一個發(fā)言嘉賓,就是英仕曼的黃總,看了他的發(fā)言資料我們很驚喜的發(fā)現(xiàn), 他介紹了全球?qū)_基金現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu),這個市場結(jié)構(gòu)里面有一個劃分標(biāo)準(zhǔn),基本上十億美金以上的對沖基金,就可以說你不是一個小微對沖基金了,我們作為中國本土成長起來的一支對沖 基金,現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)超過小微基金的門坎,進(jìn)入了中型基金。當(dāng)然在這種情況下,我們希望,不超過五年中國有更多大規(guī)模的對沖基金誕生。 下面結(jié)合我們敦和自身成長過程和國際同行發(fā)展的經(jīng)歷,談一下我們認(rèn)為在國內(nèi)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境下,怎么樣發(fā)展專業(yè)投資機構(gòu)和投資者。因為敦和過去經(jīng)歷了非常重要的發(fā)展過 程,我們先是從個體化開始,從個體化變成團伙,在團伙階段,大家知道私募投資基金在去年6月1日之前是歸掃黃打非辦管的,大家可以想象一下,歸掃黃打非辦管的部門,今天是不可能到 這里跟大家分享經(jīng)驗的,我們是從個體到團伙到團隊到機構(gòu)的發(fā)展過程。實際上全球?qū)_基金在1990年的時候,資產(chǎn)管理規(guī)模當(dāng)時只有38億美金,但是到今年上半年已經(jīng)達(dá)到了三萬億美金, 這是什么概念呢?這個其實是剛才施總講完以后我感覺到的第四個驚喜,為什么?今天下午發(fā)言順序也非常有意思,于總代表了第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè),第二位張老師講的是工業(yè),第二產(chǎn)業(yè)。施總代 表第三產(chǎn)業(yè),我們是三產(chǎn)中的新興產(chǎn)業(yè),為什么我說私募對沖基金是一個三產(chǎn)的新興產(chǎn)業(yè),因為它不光是在國內(nèi)是新興產(chǎn)業(yè),在全球來說也是一個快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。舉一個數(shù)字,1990年,全 球私募對沖基金規(guī)模是398億,到今年上半年結(jié)束是3萬億美金,這是什么概念?也就是說,在過去的將近24年時間內(nèi),這個行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增速是接近15%。大家都知道,現(xiàn)在中國經(jīng)濟和全 球經(jīng)濟都進(jìn)入新常態(tài),新常態(tài)的特征就是全球經(jīng)濟增速進(jìn)入了中低態(tài)增速,一個行業(yè)能夠每年保持中高雙位數(shù)的增速,應(yīng)該說還是非常有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè),我們從海外同行橫向比較角度來探 討下這個產(chǎn)業(yè)如何發(fā)展?這個產(chǎn)業(yè)首先是誰?為什么是這個機構(gòu)?第二,它在什么時候,在什么地方,因為什么原因驅(qū)動它發(fā)展起來的?在這種情況下,國內(nèi)發(fā)展到什么地步,未來走向何處 ,它的催化劑是什么?這個催化劑需要我們監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)的支持和推動,如果領(lǐng)導(dǎo)支持和推動得快,我們相信五年以后,我們就可以看到中國過百億的全球?qū)_基金。 第一,從市場廣度角度,我們建議盡快加大金融創(chuàng)新,推出更多金融工具,包括交易所改革,加強市場穩(wěn)定。第二,盡快放松國內(nèi)衍生品的持倉,因為沒有產(chǎn)業(yè),專業(yè)投資者是不可能成 長大的。第三,改革過程是需要時間的,在這種情況下,在改革過程中,應(yīng)該是盡快授予私募證券投資機構(gòu)QDII資格,因為海外市場已經(jīng)足夠大,足夠深,我們應(yīng)該允許私募對沖基金率先走 向海外,錘煉自己的本領(lǐng),盡早在海外掙老外的錢給中國老百姓。 我們?nèi)ツ昴曛芯统闪⒘丝赡苁堑谝恢в芍袊就了侥紝_基金,發(fā)起的完全做海外市場的對沖基金,投資范圍包括海外各種外匯、各種國債和相關(guān)衍生品,截止到八月底我們收益率10%多 ,這些錢完全是掙得老外的錢。今天第一次參會,我有一個感想,我們強調(diào)期貨和衍生品要服務(wù)實體經(jīng)濟的時候,提到了對農(nóng)業(yè)、工業(yè)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的服務(wù),但是我們覺得如果要服務(wù)實 體經(jīng)濟,其實有一個最大的實體經(jīng)濟,最大的基礎(chǔ)群體,我們必須去服務(wù),這個服務(wù)對象是誰呢?就是中國的老百姓。我們的期貨和衍生品怎么服務(wù)于他們?中國老百姓在過去這些年的財富 快速積累過程中,積累了大量的財富,但是我們進(jìn)入大資本時代,進(jìn)入財富管理大時代以后,中國老百姓在財富領(lǐng)域非常缺乏在真正意義上的資本收益率產(chǎn)品,就是說如果你能夠更好地幫助 中國老百姓管理他的財富,就是為推動中國老百姓消費發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。我們其實從海外資料數(shù)據(jù)可以看到,全球股票類衍生品投資者結(jié)構(gòu)也好,包括外匯衍生品,包括利率衍生品也好 ,其實最大類投資者,就是金融機構(gòu)。因為金融機構(gòu)只有充分發(fā)展壯大以后,才能很好的為本國的老百姓財富管理做出貢獻(xiàn),讓老百姓財富更好的保值增值。這是第一點,我們發(fā)展專業(yè)衍生 品投資者,發(fā)展對象是誰,全球的角度來看,金融機構(gòu)的占比都是超過87%,是絕大多數(shù),這是第一點誰的問題。 第二,什么時候開始發(fā)展起來的問題,對沖基金這個概念很早就出來了,從1920年代,包括1940年成立第一支真正現(xiàn)代化的對沖基金,包括1969年,羅斯福的對沖基金。但是我們看到這 一頁的數(shù)據(jù),對沖基金整個行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)??焖侔l(fā)展實際上是從95年開始的,這一點是非常重要的。因為從美國包括全球的對沖基金產(chǎn)業(yè)來看,從1949年開始發(fā)展到1990年進(jìn)入快速發(fā)展, 其實是一個大的宏觀環(huán)境出現(xiàn)了非常重大轉(zhuǎn)變以后,這些投資者才進(jìn)入快速發(fā)展的周期,因為在我們這一頁資料里,我們梳理了一下,包括結(jié)構(gòu)健全的市場,適宜外部條件,合理發(fā)展規(guī)劃都 是對沖基金必備的發(fā)展環(huán)境。但是這里面最重要的就是結(jié)構(gòu)健全的市場。第一當(dāng)然要有非常大的基礎(chǔ)市場,股票、債券,這個在國內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了快速發(fā)展的階段。第二是衍生品工具,這一點 非常重要,美國整個的金融市場,金融衍生品市場的廣度和深度,發(fā)展到一個非常完備的狀態(tài),是經(jīng)歷了很多年。但是到了八十年代末,九十年代初就有了相對完備的結(jié)構(gòu),這個也恰恰是我 們看到這頁數(shù)據(jù)里,私募對沖基金開始跳躍式發(fā)展結(jié)構(gòu),為什么會這樣?我們覺得期貨衍生品市場發(fā)展,解決了私募對沖基金發(fā)展的核心問題。第一個核心是什么?在座的可能不少朋友這些 年都買了公募基金或者衍生產(chǎn)品,從2000年到現(xiàn)在掙錢的概率不高,除非你買了特別明星的產(chǎn)品,絕大多數(shù)都是賠錢的,因為不管你是買了A、B、C基金公司,他們都是做統(tǒng)一策略,單邊做多 ,風(fēng)險敞口暴露在中國A股市場。第二,風(fēng)險來的時候,它沒有任何風(fēng)險對沖工具。我們把過去十五年基金收益率曲線拉出來看了一下,發(fā)現(xiàn)累計收益率大幅跑在前面的明星基金經(jīng)理,都有一 個特征,牛市來的時候,他們往往不是前三名,但是熊市來的時候,他的回撤往往排在前三名,也就是說,你如果能夠很好的管理風(fēng)險,往往能夠提供更長期超額回報,所以站在這個角度, 我們對過去這些年,在二級市場做出成績的明星基金經(jīng)理是抱有極大的敬意的,為什么?因為他們是在沒有任何風(fēng)險防范工具情況下做出的成績。我們在這頁圖表里畫了三條線,我們給大家 講一個簡單的故事,從直觀的感覺上,從96年到現(xiàn)在,整個對沖基金指數(shù)是大幅跑贏的,這里面有5倍、10倍、25倍的概念,我們做過一個簡單測算,95年到現(xiàn)在整個指數(shù)漲了5倍多,但是如 果你能夠在指數(shù)上漲過程中,抓住80%的上漲,因為上漲過程不可能完全把握,但是你能夠規(guī)避掉50%明顯下跌,從95年到現(xiàn)在你的收益是十倍。如果換另外一個角度,如果你能夠在上漲過程 中,抓住80%,下跌過程中你很不幸只中了20%的主要下跌過程,那你的收益率是25,就是說指數(shù)5,如果相對能夠比較中性控制風(fēng)險就是10倍,控制得好就是變成20倍,這恰恰是我們?yōu)槭裁磸?九十年代開始,看到全球私募對沖基金發(fā)展。到了90年代末,整個衍生品市場廣度和深度達(dá)到一定程度,這就是私募對沖基金生存的第二個主要特性。第一個肯定是掙錢,不掙錢就關(guān)門,所 以全球每年成立的對沖基金和關(guān)門的差不多,第一首先要掙錢,第二要掙錢要有靈活的策略,這一點大家回頭再看一下有些對沖基金的歷史大熱的現(xiàn)象,從八十年代到現(xiàn)在,全球金融市場出 現(xiàn)那么多金融大腕,如果你的金融工具足夠豐富以后,每個人都能找到非常好的投資策略,來掙到錢,而且不跟別人發(fā)生沖突,A股市場過去的問題,是大家扎在一根線上掙錢。第二要有靈活 的策略,第三就是有了這些工具以后,你的收益比就得到了很大的體現(xiàn)。 在這種情況下,我們講到專業(yè)的衍生品投資者在海外是誰,什么時候成長起來的,怎么成長起來的,為什么成長起來?沒有一個具有廣度和深度的金融衍生品市場,這些投資者是不可能 成長起來的,沒有這些市場就不能擁有靈活豐富的投資策略組合,為投資者提供回報,掙錢就不成問題了。 國內(nèi)的現(xiàn)狀是什么呢?這條線是全球?qū)_基金管理規(guī)模,大家可以看到08年金融危機以后,有一個加速發(fā)展的情況,但是國內(nèi)現(xiàn)在的規(guī)模,按照中國期貨業(yè)協(xié)會登記備案的情況,大概是 三千多億人民幣。當(dāng)然這里面很多私募基金還是處于所謂的單邊做多狀態(tài)中,另外對沖基金的機構(gòu)還是相對少一些。為什么處在這種狀況?實際上最重要的原因還是國內(nèi)現(xiàn)在的金融市場整個 基礎(chǔ)市場已經(jīng)比較發(fā)達(dá)了,期貨市場,我們很多品種在全球交易量已經(jīng)占比占到非常高,股票市場整個市值二十五六萬億,但是我們在其他大類市場,目前發(fā)展還是不夠均衡的,商品已經(jīng)相 對不錯了,但是股票整個交易量相對衍生品不足,固定收益也不足,我們展望未來,金融改革將引發(fā)更多市場的避險需求,或者金融衍生品的需求,這些大的改革,目前在國內(nèi)都在進(jìn)行當(dāng)中 ,而且看到國內(nèi)改革的狀況,一般老外是幾十年,我們幾年就可以,利率市場化央行已經(jīng)表態(tài)了,可能很快會完成,從大的宏觀環(huán)境上,已經(jīng)朝非常有利于國內(nèi)期貨衍生品市場發(fā)展的態(tài)勢前 進(jìn),發(fā)展壯大的土壤已經(jīng)形成,我們非常期待。 當(dāng)務(wù)之急,作為一個行業(yè)的從業(yè)者,我們碰到的問題是什么呢?第一,2010年定位為中國私募對沖基金發(fā)展元年,因為股指期貨推出了,但是相對來說我們金融市場還是不足的,我們只 有一支股指期貨,印度有兩支,巴西有八支,我們只有一支情況下,能夠構(gòu)建的策略是有限的,我們還是非常期待監(jiān)管機構(gòu)包括交易所能夠在未來盡快推出更多的金融衍生品,改變國內(nèi)金融 市場廣度不足的問題,因為廣度不足問題不解決,國內(nèi)機構(gòu)投資者就無法建立非常靈活多樣性的策略組合,也就是說,不能改變現(xiàn)在絕大多數(shù)投資者的策略是小米加步槍的單方向作戰(zhàn),從單 方向作戰(zhàn)轉(zhuǎn)向海陸空立體化作戰(zhàn)過程,只有轉(zhuǎn)向立體化過程,才能保證你更好的風(fēng)險收益率,當(dāng)然這里面也需要支持交易所改革,給交易所更多自主權(quán),去創(chuàng)新更多金融產(chǎn)品。 二是市場深度不足的問題,也許五年以后我們可以看到超百億的中國本土機構(gòu)投資者,但是要實現(xiàn)這個,我們市場深度是不足的,比如國內(nèi)期貨市場還是存在相對比較嚴(yán)厲的市場限制, 一個客戶20億帳戶,就可以持有中國所有期貨的合約,而且達(dá)到上限,國內(nèi)成立起來的最大私募對沖基金差不多是20億美金,海外最大的宏觀對沖基金規(guī)模在1300億美金左右,也就是說,海 外最大的比中國最大的之比剛好是70多倍,如果我們不把市場深度拓深,我們即使有機構(gòu)能掙錢,但是目前持倉數(shù)導(dǎo)致它不可能在國內(nèi)做大,所以我們希望監(jiān)管機構(gòu)可以參考國外的經(jīng)驗,對比較成熟的品種,大幅放寬持倉,對金融衍生品,從持倉限制逐步放開,最終不設(shè)持倉限制,否則中國對沖基金不可能做到海外對沖基金那么大規(guī)模,同時在擴大規(guī)模的時候保持收益。 最后,在國內(nèi)市場放開的時候,我們也要加快對外開放,只有加快對外開放,把中國私募基金放到海外,讓它在大海來游泳,才能夠發(fā)展。對沖基金大家知道,有一條基本生存法則,你 只能吃你殺死的獵物,所以私募基金你讓它放到海洋里游,我們已經(jīng)出去游了一年多了,一年掙了老外十幾億的收益,我們希望盡快給國內(nèi)私募基金一些空間,這樣國內(nèi)市場成熟的同時,才 能在海外成長壯大。 最后分享一點感受,大家知道2010年是中國私募對沖基金發(fā)展元年,在那一年的時候,當(dāng)時我們有一個朋友是全球最大的私募對沖基金的創(chuàng)始人,他在上海參觀我們一個很小的兩千萬美 金的項目,當(dāng)時我們說您是金融大顎,您怎么為了這么小的項目跑到中國,他說雖然我前三十年是全球最大的私募基金,但是后三十年在美國不可能有這么大土壤了,往海外看,歐洲是不可 能的,日本是不可能的,俄羅斯等等其他都不可能,最有可能的市場應(yīng)該是在中國,只有中國在未來三十年,才有這樣的土壤,才能培育起具有世界級競爭力的私募對沖基金。同理,我們認(rèn) 為,未來只有在中國才能可能再成長起像美國頂級的對沖基金,專業(yè)化的衍生品機構(gòu)投資者。發(fā)言結(jié)束之前再跟我們分享一下我們私募對沖基金的中國夢,我們期待五到十年的時候,能夠看 到中國私募對沖基金能夠成長成世界級,并且在海外市場為中國老百姓財富增值保值做出應(yīng)有的貢獻(xiàn),謝謝大家!
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