在近代史上，期貨市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都是尾隨在證券市場(chǎng)后面，蹣跚前行。早在1792年，《梧桐樹協(xié)議》的簽訂就標(biāo)志著紐約股票交易所（NYSE）的成立；而直到1848年，八十多位谷物交易商才發(fā)起成立芝加哥期貨交易所（CBOT），拉開現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的序幕。證券市場(chǎng)自成立伊始就與美國(guó)的發(fā)展脈搏緊密地聯(lián)系在一起，源源不斷地為美國(guó)的工業(yè)化、信息化建設(shè)輸送著血液。從19世紀(jì)初期美國(guó)運(yùn)河、鐵路的大規(guī)模興建，1861年的南北戰(zhàn)爭(zhēng)，兩次世界大戰(zhàn)，直到2000年后的信息化浪潮無不閃現(xiàn)著證券市場(chǎng)的身影。而期貨市場(chǎng)的地位則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，長(zhǎng)期以來只是產(chǎn)品單一的美國(guó)農(nóng)副業(yè)的“小眾市場(chǎng)”：CBOT定位于美國(guó)谷物市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，芝加哥商業(yè)交易所（CME）在1965年仍被稱為“豬肉販子的世界”。因此，美國(guó)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)——商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）受美國(guó)眾議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)的直接監(jiān)督，農(nóng)業(yè)政策的風(fēng)吹草動(dòng)都可能使整個(gè)期貨市場(chǎng)陷于崩潰（如二戰(zhàn)后美國(guó)黃油產(chǎn)品的限價(jià)政策直接導(dǎo)致了黃油期貨品種的終結(jié)）。無怪乎美國(guó)眾議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)也是當(dāng)前金融危機(jī)中推進(jìn)信用市場(chǎng)改革的重要力量。時(shí)至20世紀(jì)80年代末期，期貨市場(chǎng)才成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿陣地，期貨市場(chǎng)在不經(jīng)意間長(zhǎng)成現(xiàn)代金融體系中與證券市場(chǎng)并肩的巨頭。

縱觀近代金融的發(fā)展史，期貨市場(chǎng)的發(fā)展不是一帆風(fēng)順的，危機(jī)事件貫穿美國(guó)期貨市場(chǎng)百年發(fā)展史，經(jīng)濟(jì)危機(jī)作為各方矛盾激化的產(chǎn)物更是為期貨歷史標(biāo)上注腳。

一、第一階段（1848年—1987年）：被動(dòng)受力

由于期貨市場(chǎng)在發(fā)展早期僅僅代表農(nóng)副產(chǎn)品、工業(yè)品的子市場(chǎng)，相關(guān)的危機(jī)僅僅限于單一產(chǎn)業(yè)，不會(huì)擴(kuò)散成全國(guó)、全球范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。以洋蔥丑聞為例，1957年CME的市場(chǎng)操縱者將洋蔥價(jià)格無限度推高，許多洋蔥農(nóng)場(chǎng)主趨之若鶩，建立多頭頭寸試圖投機(jī)獲利。泡沫破滅之后，洋蔥價(jià)格比裝洋蔥的麻布口袋還低，洋蔥農(nóng)場(chǎng)主甚至開著拖拉機(jī)到議員家中要求取締期貨市場(chǎng)。1958年8月28日，國(guó)會(huì)頒布了《洋蔥期貨法案》，宣布CME的洋蔥交易為非法。這是有史以來美國(guó)政府第一次對(duì)商品期貨下達(dá)禁令，對(duì)當(dāng)時(shí)的期貨市場(chǎng)造成了致命打擊。

洋蔥丑聞對(duì)CME的影響是雙重的：一方面，洋蔥期貨的市場(chǎng)操縱行為激起了以Leo Melamed為代表的底層交易員的不滿，這股被稱為“年輕的土耳其人”的新勢(shì)力立志于維護(hù)期貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行，打擊逼倉、擠倉等行為，與當(dāng)時(shí)保守的理事會(huì)進(jìn)行了不懈斗爭(zhēng)；另一方面，CME在危機(jī)之后只剩下一個(gè)交易池進(jìn)行雞蛋交易，CME的領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)識(shí)到單一品種對(duì)期貨交易所的制約和威脅，并把新產(chǎn)品的開發(fā)放在首要位置。今天的CME集團(tuán)將自己定位于衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新者，竭力打造一個(gè)龐大的、多元的交易所集團(tuán)，與當(dāng)初洋蔥丑聞帶來的危機(jī)意識(shí)有著莫大的關(guān)聯(lián)。

盡管洋蔥丑聞對(duì)期貨市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的，但就其影響面而言，也只是造成了洋蔥市場(chǎng)的泡沫，很難對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。相反，宏觀形勢(shì)的變化，包括經(jīng)濟(jì)周期、政局動(dòng)蕩，都深刻地改變著期貨市場(chǎng)，甚至給它帶來發(fā)展的契機(jī)。期貨市場(chǎng)的兩大基本功能——套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下得以彰顯，而期貨市場(chǎng)的價(jià)值更能被人們認(rèn)知和接受。

第一，1929年的大蕭條強(qiáng)化了交易商套期保值的觀念，改善了期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。1929年的大蕭條給美國(guó)期貨市場(chǎng)造成了極大沖擊，CME會(huì)員席位的價(jià)格從大蕭條前的4500美元降至100美元。然而，它對(duì)期貨市場(chǎng)的沖擊并不完全是負(fù)面的，大蕭條時(shí)期黃油與雞蛋的過剩，促使交易商通過期貨市場(chǎng)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，大批精明的黃油、雞蛋交易商的涌入改變了期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，減少了投機(jī)商比例，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

第二，上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)為金融期貨創(chuàng)新開辟了道路，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。1973年之后動(dòng)蕩的國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)為期貨市場(chǎng)的發(fā)展，特別是金融期貨的推廣，創(chuàng)造了不可多得的歷史條件。在石油危機(jī)中，以色列和阿拉伯國(guó)家之間的戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油價(jià)格漲到原來的4倍，石油價(jià)格的大幅上漲導(dǎo)致消費(fèi)者支付的能源價(jià)格上漲和使用能源的企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本提高，還帶動(dòng)了非能源的石油新產(chǎn)品價(jià)格的上漲。這為能源和金融期貨的推廣創(chuàng)造了條件：CME的外匯期貨自上市以來就非?；钴S；1978年，NYMEX推出燃料油期貨合約，該合約成為第一個(gè)成功的能源期貨產(chǎn)品。

二、第二階段（1987年—2000年）：聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

隨著外匯、股指期貨的相繼推出，美國(guó)期貨市場(chǎng)逐漸從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的子市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成國(guó)際定價(jià)中心和“國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理中心”。然而，期貨市場(chǎng)作為“第一個(gè)傳達(dá)壞消息”的使者，不得不在政治上冒很大風(fēng)險(xiǎn)。以1987年的股災(zāi)為例，期貨市場(chǎng)差點(diǎn)成為這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的替罪羊，以CME為代表的期貨交易所不得不耗費(fèi)大量的資源來應(yīng)付各種聽證會(huì)和調(diào)查小組。

其實(shí)，1987年的股災(zāi)有著深層次的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)原因。20世紀(jì)50年代后期和整個(gè)60年代，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，到80年代時(shí)，美國(guó)的股票市值從1980年的24720億美元上升到1986年的59950億美元，大量游資流向股市，造成股市虛假繁榮。而此時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)債臺(tái)高筑，外貿(mào)赤字增加。1985年秋后不久，七國(guó)財(cái)長(zhǎng)在華盛頓聚會(huì)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)敦促工業(yè)國(guó)的伙伴在削減美國(guó)貿(mào)易赤字上助一臂之力，但日本、當(dāng)時(shí)的西德等國(guó)家未予支持。美國(guó)股市在這些因素影響下開始大幅波動(dòng)。在股災(zāi)中，期貨市場(chǎng)在承受市場(chǎng)潰敗的同時(shí)，還陷入公共關(guān)系的困境，儼然成為股災(zāi)的替罪羊。由里根總統(tǒng)任命的總統(tǒng)工作小組對(duì)股災(zāi)的原因進(jìn)行調(diào)查，該報(bào)告最終于1988年1月提交給總統(tǒng)、聯(lián)邦主席以及財(cái)政部長(zhǎng)，報(bào)告指出，股票市場(chǎng)、股指期貨和股指期權(quán)已經(jīng)連成一個(gè)市場(chǎng)。幸運(yùn)的是，該報(bào)告認(rèn)為應(yīng)該保留現(xiàn)有的期貨保證金制度，并支持實(shí)施股票與期貨市場(chǎng)的單一監(jiān)管制度。1987年的股災(zāi)是期貨發(fā)展史上重要的分水嶺，其對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的。

第一，推動(dòng)了一體化的期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)在股災(zāi)的報(bào)道、研究分析中走到了聚光燈下，CME成為美國(guó)金融服務(wù)業(yè)中與NYSE平等的伙伴。投資者認(rèn)識(shí)到僅僅依靠證券市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)管理是不夠的，期貨期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具能夠提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。同時(shí)，CME與NYSE的關(guān)系在事件過程中出現(xiàn)了微妙轉(zhuǎn)換，從合作到互相推諉，再到互相協(xié)作。1987年12月，曾是戰(zhàn)時(shí)盟友的NYSE發(fā)起一項(xiàng)研究質(zhì)疑期貨市場(chǎng)的活動(dòng)，譴責(zé)股指期貨與期權(quán)的自動(dòng)交易是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?，CME則反擊NYSE的系統(tǒng)不能處理大量的賣單，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成打擊。最后，NYSE與CME達(dá)成一致，共同應(yīng)對(duì)股災(zāi)的善后事宜。

第二，變革了交易規(guī)則、交易態(tài)度。股災(zāi)后，NYSE與CME共同設(shè)立相互協(xié)調(diào)的斷路器和減震器。1988年10月19日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了NYSE和CME的熔斷機(jī)制，即在期貨交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價(jià)幅不能超過規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。除了交易規(guī)則的變革，CME交易商對(duì)金融期貨市場(chǎng)的敬畏之心也隨之增加。金融期貨的屬性不同于商品期貨市場(chǎng)，造成的損失是巨大的，這改變了人們對(duì)期貨市場(chǎng)的刻板印象。

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，股指期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)作用也被國(guó)際炒家所利用。在1998年的東南亞金融風(fēng)波中，香港股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股票指數(shù)期貨交易在其中扮演了重要的角色。從亞洲金融危機(jī)來看，金融制度的漏洞往往會(huì)成為金融炒家攻擊的對(duì)象，而金融期貨市場(chǎng)可能會(huì)淪為這些炒家們發(fā)動(dòng)攻擊的戰(zhàn)場(chǎng)，此時(shí)政府以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行干預(yù)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

三、第三階段（2000年—2009年）：整合場(chǎng)外

時(shí)至2000年以后，期貨的交易所市場(chǎng)經(jīng)過一百多年的調(diào)整和修正，不斷走向完善。而交易所市場(chǎng)的孿生姐妹——場(chǎng)外市場(chǎng)在高速發(fā)展之后逐漸失控，最終演變成始于2007年的金融海嘯。這場(chǎng)金融危機(jī)對(duì)北美資本市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的，美國(guó)政府接管房利美、房地美和AIG集團(tuán)；雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，摩根士丹利和高盛成為美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管下的銀行控股公司，華爾街五大投資銀行格局被徹底打破。正當(dāng)全球資本市場(chǎng)陷入混亂時(shí)，全球期貨市場(chǎng)卻平穩(wěn)運(yùn)行，穩(wěn)中有升。2008年，全球69家交易所交易的期貨期權(quán)合約數(shù)量達(dá)176.5億手，比2007年上升13.7%。

特別值得一提的是，交易所的中央清算功能在危機(jī)中顯得格外引人關(guān)注。近幾個(gè)月，爭(zhēng)奪信用衍生品清算業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化。目前，全球四大主要的競(jìng)爭(zhēng)力量——ICE、CME、Euronext和Eurex，正角逐信用衍生品市場(chǎng)，有志于成為全球的清算方案的提供商。這些交易所在相關(guān)業(yè)務(wù)的開發(fā)和拓展上可謂是不遺余力，甚至不惜結(jié)成同盟以增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管未來場(chǎng)外市場(chǎng)的中央清算模式還不確定，但這股“場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)化”的趨勢(shì)卻是顯而易見的。

四、危機(jī)帶來的啟示

期貨市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)聯(lián)和互動(dòng)，是由期貨市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所決定的。20世紀(jì)50年代之前，期貨市場(chǎng)更多代表的是農(nóng)副產(chǎn)品、工業(yè)品的子市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)相關(guān)的危機(jī)一般也限于某一特定產(chǎn)業(yè)供需失調(diào)，很難升級(jí)成為全國(guó)性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。直到1972年，美國(guó)期貨市場(chǎng)推出金融期貨之后，期貨市場(chǎng)發(fā)生基因突變，轉(zhuǎn)型成為“世界風(fēng)險(xiǎn)管理中心”，期貨市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展命脈更加緊密相聯(lián)。這是期貨市場(chǎng)的危機(jī)演進(jìn)史給我們帶來的啟示之一。

期貨市場(chǎng)的危機(jī)演進(jìn)史給我們的第二個(gè)啟示便是，期貨市場(chǎng)是在危機(jī)中不斷走向成熟和完善的。此次金融危機(jī)就給期貨市場(chǎng)帶來了很大的發(fā)展契機(jī)，包括改善投資者結(jié)構(gòu)、宣傳期貨市場(chǎng)功能、開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等。盡管危機(jī)事件在未來還會(huì)以這樣或那樣的形式出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上，但我們有理由相信，期貨市場(chǎng)一定會(huì)在這一系列危機(jī)中走向成熟。