1.7萬(wàn)億并購(gòu)浪潮涌動(dòng) 超40家上市公司設(shè)并購(gòu)基金

在這場(chǎng)席卷包括中國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的全球并購(gòu)浪潮中，通過(guò)并購(gòu)基金進(jìn)行資本運(yùn)作正成為許多國(guó)內(nèi)上市公司的選擇：在引入私人資本、實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的同時(shí)，也拓寬了企業(yè)的外延式增長(zhǎng)。

潮涌

超40家上市公司扎堆并購(gòu)基金

進(jìn)入2014年以來(lái)，一場(chǎng)前所未有的并購(gòu)浪潮正在橫掃整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)，除了自身直接參與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)之外，更多的上市公司，正在通過(guò)與私募基金等民間資本合作設(shè)立并購(gòu)基金的模式來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

9月24日，上市公司仟源藥業(yè)宣布，與磐霖資本簽署設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金之戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方擬設(shè)立“磐霖仟源醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金合伙企業(yè)(有限合伙)”，總規(guī)模擬定為3億元，該產(chǎn)業(yè)基金專注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，主要投資醫(yī)療器械；醫(yī)藥，包括生物醫(yī)藥、特色中藥和特色化學(xué)藥；保健品等。此前一天，大湖股份宣布與私募基金優(yōu)勢(shì)資本合作成立消費(fèi)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資金，主要聚焦大消費(fèi)、有機(jī)農(nóng)業(yè)等方面的并購(gòu)，首期投資3億元，希望今年年內(nèi)完成1到2項(xiàng)并購(gòu)。

除了近期的上述兩家公司之外，今年9月份以來(lái)就有包括格林美、北玻股份、園城黃金、恒泰艾普、金新農(nóng)、中源協(xié)和等多家上市公司宣布成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，這些公司大多數(shù)選擇和私募基金合作，引入私募資本，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者初步統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，已經(jīng)有超過(guò)40家上市公司發(fā)起設(shè)立或者參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，主要集中在醫(yī)療、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

上市公司緣何鐘情設(shè)立并購(gòu)基金？業(yè)內(nèi)人士分析，一般意義上，并購(gòu)基金的運(yùn)作模式是通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售獲利。然而，對(duì)于中國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)，設(shè)立并購(gòu)基金，則更多的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身從內(nèi)延式增長(zhǎng)到外延式擴(kuò)張的轉(zhuǎn)化，在這些“中國(guó)式”的并購(gòu)基金中，一般均約定，上市公司對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，例如中恒集團(tuán)、合興包裝等均有此類條款。PE等外部機(jī)構(gòu)以一般合伙人的身份與上市公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，繼而在外尋求適合上市公司未來(lái)擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目予以培育，再將該項(xiàng)目注入上市公司，隨即完成資本退出。

北京的一位私募業(yè)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家公司主要是靠?jī)?nèi)部成長(zhǎng)起來(lái)的。在現(xiàn)階段，許多中國(guó)企業(yè)，尤其是上市公司，僅僅通過(guò)企業(yè)自身的增長(zhǎng)已經(jīng)不能滿足要求，必須要借助并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張，在這種情況下，通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，引入私募資本，未嘗不是一個(gè)很好的做法。他表示，有限合伙企業(yè)靈活性高，并且在稅收優(yōu)惠上有著明顯優(yōu)勢(shì)，除此之外，上市公司擔(dān)任LP(有限合伙人)，通過(guò)并購(gòu)基金進(jìn)行收購(gòu)，還可以繞開(kāi)上市公司自身并購(gòu)種種復(fù)雜程序和監(jiān)管要求。引入私募資本之后，還可以通過(guò)杠桿設(shè)計(jì)來(lái)有效分擔(dān)上市公司進(jìn)行收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

契機(jī)

國(guó)企改革新路徑顯現(xiàn)

除了上市公司通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金來(lái)進(jìn)行收購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張外《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的浪潮中，更多的國(guó)有資本也在通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于旗下國(guó)有資產(chǎn)的整合，與此同時(shí)，更多的民間資本也正通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)參與到國(guó)有企業(yè)混合所有制改造中。

9月18日晚間，停牌近4個(gè)月的國(guó)投中魯發(fā)布了重組預(yù)案，公司擬通過(guò)重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及股份轉(zhuǎn)讓的一攬子整體交易，實(shí)現(xiàn)江蘇環(huán)亞借殼上市。值得注意的是，預(yù)案顯示，交易前，上市公司控股股東國(guó)投公司是此次交易對(duì)方國(guó)投協(xié)力發(fā)展的有限合伙人(持有59.90%份額)，同時(shí)也是交易對(duì)方國(guó)投創(chuàng)新基金的第一大股東，國(guó)投創(chuàng)新基金是江蘇環(huán)亞的第三大股東，持股比例為8.7%，交易完成后國(guó)投協(xié)力發(fā)展將成為上市公司的第二大股東，持股比例為20.56%。也就是說(shuō)，在此次借殼上市中，國(guó)投公司利用了下屬國(guó)投協(xié)力發(fā)展并購(gòu)基金的資金優(yōu)勢(shì)及資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，受讓國(guó)投公司持有上市公司股權(quán)和擬出售資產(chǎn)。

“在這起借殼中，國(guó)投付出了上市公司的實(shí)際控制權(quán)，但是相應(yīng)地通過(guò)其控制的并購(gòu)基金(國(guó)投創(chuàng)新)獲得了借殼后新公司的股權(quán)，國(guó)投中魯復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)拉了5個(gè)漲停板(截至9月25日)，這意味著國(guó)投在其中獲得了大量的溢價(jià)，從某種意義上實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值?！币晃蝗谭治鰩煂?duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)參與國(guó)有企業(yè)的混合所有制改造，同時(shí)也是吸引民間資本進(jìn)入的有效途徑之一。今年6月，諾亞財(cái)富推出了一款聚焦于國(guó)有企業(yè)混和所有制改革所可能產(chǎn)生的并購(gòu)機(jī)會(huì)的基金，2天之內(nèi)就完成10億元的募集目標(biāo)。實(shí)際上，聯(lián)想旗下的弘毅資本近些年來(lái)就大量并購(gòu)或參股地方政府主導(dǎo)的企業(yè)改制重組，目前仍舊持有新華保險(xiǎn)、中復(fù)連眾、快樂(lè)購(gòu)物、耀華玻璃、石藥集團(tuán)等多家具有國(guó)企血統(tǒng)的企業(yè)。通過(guò)并購(gòu)基金的介入，打破原來(lái)“純國(guó)有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)建立更科學(xué)合理的董事會(huì)、公司治理系統(tǒng)、激勵(lì)體系等，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回報(bào)。這已經(jīng)被業(yè)內(nèi)稱之為中國(guó)特色的并購(gòu)基金獲利途徑。

據(jù)投中集團(tuán)旗下CV Source金融數(shù)據(jù)終端顯示，近十年國(guó)內(nèi)宣布成立并購(gòu)基金共74只，涉及基金規(guī)模約2000億元，尤其是近兩年呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。投中集團(tuán)CEO金建華表示，本世紀(jì)初，并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)生根發(fā)芽，其核心業(yè)務(wù)是圍繞國(guó)企改制。國(guó)有資產(chǎn)是中國(guó)體量最龐大的資產(chǎn)類別之一，僅國(guó)資委旗下直接管理資產(chǎn)就高達(dá)30萬(wàn)億，在前幾輪國(guó)企改革運(yùn)動(dòng)中，弘毅投資、中信資本憑借根正苗紅的背景優(yōu)勢(shì)，以自身改制歷程為支撐，迅速成為國(guó)企改制重組市場(chǎng)的核心支柱，過(guò)往十余年間，弘毅投資31個(gè)投資項(xiàng)目近170億元的投資成績(jī)堪稱國(guó)企改制勞模之首。

前景

歷史性并購(gòu)浪潮或涌現(xiàn)

數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成77起并購(gòu)交易，披露金額的68起交易，交易總價(jià)值約為2643.93億元，平均每起案例交易價(jià)值約38.88億元，披露總金額與上月的401.99億元相比增加557.71%。而在全球市場(chǎng)，今年8月并購(gòu)交易也達(dá)到14年以來(lái)最高水平。根據(jù)D ealogic的數(shù)據(jù)，截至8月28日，全球并購(gòu)交易額達(dá)到2930億美元，較去年8月的1600億美元高出83%。W ind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，僅2014年以來(lái)，中國(guó)公司已經(jīng)完成的并購(gòu)交易數(shù)目就達(dá)到1256宗，交易總價(jià)值達(dá)到7222億元；未完成的并購(gòu)交易數(shù)目則達(dá)到1419宗，涉及金額更是高達(dá)9869億元，合計(jì)達(dá)到1.7萬(wàn)億元之巨。相比之下，在重組相當(dāng)活躍的2013年，全年并購(gòu)交易也只有1296家次，金額合計(jì)6330億元。

安信證券分析師諸海濱則表示，2013年以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)的活躍，除了受新股IPO暫停的因素影響外，更重要的是反映了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整、增長(zhǎng)模式改變、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn)“目前中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)具備天時(shí)(經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型)、地利(技術(shù)進(jìn)步)、人和(政策放松)，加上產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金和定向并購(gòu)債券等新市場(chǎng)中介的出現(xiàn)，預(yù)示著中國(guó)或?qū)⒊霈F(xiàn)一次歷史性的并購(gòu)浪潮。”諸海濱認(rèn)為。

稍早之前，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》已經(jīng)明確，鼓勵(lì)各類財(cái)務(wù)主體通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金，參與并購(gòu)重組。證監(jiān)會(huì)在近日發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的征求意見(jiàn)稿》里，對(duì)上市公司并購(gòu)增加了相應(yīng)的鼓勵(lì)性條款，鼓勵(lì)各類市場(chǎng)主體通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金參與上市公司的并購(gòu)重組。

多位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的私募人士則表示，相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)的并購(gòu)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的發(fā)展仍然面臨諸多障礙，其中包括難以獲取企業(yè)的控制權(quán)、融資方式過(guò)于單一，垃圾債券等杠桿工具缺乏，退出渠道不暢。無(wú)論是上市或者出售股權(quán)，都比較困難，亟待出臺(tái)新的政策來(lái)放松相關(guān)限制。