如今我國(guó)商品期貨的交易品種越來(lái)越多，交易規(guī)模也越來(lái)越大，而金融期貨的籌備也已近3年，因此，加強(qiáng)對(duì)期貨交易的細(xì)致而專業(yè)的監(jiān)管應(yīng)該是一件持續(xù)的任務(wù)。為此，筆者特別想提一提交易員持倉(cāng)報(bào)告制度（COT Commitments of Traders）。

COT是在美國(guó)期貨市場(chǎng)行之有效的制度，主要提供每周二美國(guó)期貨市場(chǎng)上未平倉(cāng)合約的具體情況，其中至少包含20家會(huì)員持有超過(guò)或者需報(bào)告的頭寸情況，于美國(guó)東部時(shí)間每周五下午公布。COT報(bào)告最早在1962年6月由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布，作為獨(dú)立行政機(jī)構(gòu)的商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），是1974年經(jīng)美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)成立的，負(fù)責(zé)監(jiān)管美國(guó)的商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)，其管轄權(quán)從創(chuàng)立至今已被擴(kuò)展了很多次。如今，CFTC試圖通過(guò)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和提高效率；確保期貨市場(chǎng)的統(tǒng)一性；保護(hù)市場(chǎng)參與者，防止操縱、欺詐等違規(guī)交易行為；確保整個(gè)市場(chǎng)出清過(guò)程的統(tǒng)一性等措施，讓期貨市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和抵補(bǔ)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要功能。

CFTC把期貨市場(chǎng)的參與者分為商業(yè)頭寸交易者(Commercials)和非商業(yè)頭寸交易者（Non-commercials）,前者即從事實(shí)業(yè)供給和需求的套期保值者，而非商業(yè)頭寸交易者就是指投機(jī)者，其中又分為大戶和散戶。典型的大戶投機(jī)者，就是各種以套利為目的的對(duì)沖基金。

目前我國(guó)各期貨交易所的持倉(cāng)公布方法是：每天交易結(jié)束后，分合約月份公布每個(gè)會(huì)員席位的多空持倉(cāng)，不對(duì)交易者作套期保值者和投機(jī)者區(qū)分，而是僅僅按照交易所的會(huì)員席位公布持倉(cāng)。所以，從持倉(cāng)信息披露的頻率來(lái)看，我國(guó)遠(yuǎn)高于美國(guó)，但從信息披露的質(zhì)量來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

按美國(guó)的做法，如果交易商持有的某種商品期貨的頭寸符合CFTC關(guān)于套期保值的規(guī)定，那么他持有的所有這種商品的期貨頭寸都被定義為商業(yè)頭寸。商業(yè)頭寸買入者（如對(duì)于銅期貨，銅電纜的生產(chǎn)企業(yè)）的交易思路是價(jià)格逐步下降倉(cāng)位逐步增加，因?yàn)樗麄兪且谄谪浭袌?chǎng)上買現(xiàn)貨，價(jià)格越低，買的意愿越強(qiáng)，交易模式是低位持有，并且持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)，往往能帶動(dòng)價(jià)格止跌回升；而商業(yè)頭寸賣出者（如銅的生產(chǎn)商江西銅業(yè)）的交易模式是價(jià)格逐步上漲倉(cāng)位也逐步增加，因?yàn)樗麄兪且谄谪浭袌?chǎng)賣出現(xiàn)貨，價(jià)格越高，越愿意賣出，交易模式是高位持有，持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)，往往能帶動(dòng)價(jià)格回調(diào)。作為期現(xiàn)結(jié)合從事實(shí)物交易的套期保值大戶，由于更加了解市場(chǎng)情況, 其期貨持倉(cāng)體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)的供需狀況，因而其持倉(cāng)方向更具有參考價(jià)值。

千萬(wàn)別小看這一簡(jiǎn)單的分類，去年8月6日， CFTC發(fā)布消息說(shuō)，在調(diào)查石油期貨價(jià)格是否被投機(jī)客操縱的調(diào)查中，有重大發(fā)現(xiàn)——一家“超級(jí)”石油投機(jī)交易商，總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當(dāng)于近5000萬(wàn)噸原油。因?yàn)闈摬氐娘L(fēng)險(xiǎn)巨大，因此CFTC將此家石油交易商從原來(lái)的“商業(yè)頭寸交易者”身份，重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商身份的重新認(rèn)定，引起了整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重大變化——以往持倉(cāng)報(bào)告中，“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉(cāng)比例不到38％，而重新“站隊(duì)”以后，投機(jī)交易商的未平倉(cāng)合約中的持倉(cāng)比例上升到48％。除了修正最新報(bào)告以外，CFTC還追溯修改了到2007年為止的全部市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告。這實(shí)際從根本上改變了COT的數(shù)據(jù)，而在去年7月中旬前，原油價(jià)格一直保持強(qiáng)勁上揚(yáng)之勢(shì)，并在當(dāng)月11日創(chuàng)出每桶147美元的歷史新高。CFTC數(shù)據(jù)更改后，原油期貨價(jià)格半年間一路暴跌至每桶30多美元。

這個(gè)鮮活的案例對(duì)我們的啟示有二：一是期貨監(jiān)管中對(duì)不同類型投資者的劃分及其持倉(cāng)數(shù)據(jù)的定期及時(shí)公布的制度安排的重要性，其次是即使有了好的制度安排，也需要對(duì)被監(jiān)管者的嚴(yán)密監(jiān)管，來(lái)自美國(guó)參議院能源和自然資源委員會(huì)等的四位議員當(dāng)時(shí)認(rèn)為，CFTC涉嫌故意采用“有嚴(yán)重缺陷”的數(shù)據(jù)，用COT報(bào)告誤導(dǎo)市場(chǎng)，需要嚴(yán)肅調(diào)查。

COT除了作為制度工具之外，對(duì)于市場(chǎng)交易也大有助益。著名投資技術(shù)分析大師拉瑞·威廉姆斯就根據(jù)CFTC的COT報(bào)告發(fā)明了COT指標(biāo)，以此跟蹤市場(chǎng)叢林中的強(qiáng)者行為，為此還寫了一本專著。這個(gè)拉瑞，就是滬深股市投資人熟知的威廉指標(biāo)（W%R）的發(fā)明人，他在公開實(shí)盤期貨交易中不到一年間使1萬(wàn)美元增值到110萬(wàn)美元，這一紀(jì)錄至今無(wú)人打破。