我國期貨市場發(fā)展的步伐越來越快。2009年續(xù)鋼材期貨推出之后,在鄭州交易所和大商所又相繼推出了稻谷期貨以及pvc期貨。商品期貨的交易品種越來越多,交易規(guī)模也越來越大。隨著眾多期貨新品種的上市,我國的期貨行業(yè)監(jiān)管也顯得非常重要。這里就提一提交易員持倉報(bào)告制度(COT Commitments of Traders)。 COT是在美國期貨市場行之有效的制度,主要提供每周二美國期貨市場上未平倉合約的具體情況,其中至少包含20家會員持有超過或者需報(bào)告的頭寸情況,于美國東部時(shí)間每周五下午公布。COT報(bào)告最早在1962年6月由美國商品期貨交易委員會公布,作為獨(dú)立行政機(jī)構(gòu)的商品期貨交易委員會(CFTC),是1974年經(jīng)美國國會批準(zhǔn)成立的,負(fù)責(zé)監(jiān)管美國的商品期貨和期權(quán)市場,其管轄權(quán)從創(chuàng)立至今已被擴(kuò)展了很多次。如今,CFTC試圖通過促進(jìn)競爭和提高效率;確保期貨市場的統(tǒng)一性;保護(hù)市場參與者,防止操縱、欺詐等違規(guī)交易行為;確保整個(gè)市場出清過程的統(tǒng)一性等措施,讓期貨市場發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和抵補(bǔ)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要功能。 CFTC把期貨市場的參與者分為商業(yè)頭寸交易者(Commercials)和非商業(yè)頭寸交易者(Non-commercials),前者即從事實(shí)業(yè)供給和需求的套期保值者,而非商業(yè)頭寸交易者就是指投機(jī)者,其中又分為大戶和散戶。典型的大戶投機(jī)者,就是各種以套利為目的的對沖基金。 目前我國各期貨交易所的持倉公布方法是:每天交易結(jié)束后,分合約月份公布每個(gè)會員席位的多空持倉,不對交易者作套期保值者和投機(jī)者區(qū)分,而是僅僅按照交易所的會員席位公布持倉。所以,從持倉信息披露的頻率來看,我國遠(yuǎn)高于美國,但從信息披露的質(zhì)量來看,美國的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。 按美國的做法,如果交易商持有的某種商品期貨的頭寸符合CFTC關(guān)于套期保值的規(guī)定,那么他持有的所有這種商品的期貨頭寸都被定義為商業(yè)頭寸。商業(yè)頭寸買入者(如對于銅期貨,銅電纜的生產(chǎn)企業(yè))的交易思路是價(jià)格逐步下降倉位逐步增加,因?yàn)樗麄兪且谄谪浭袌錾腺I現(xiàn)貨,價(jià)格越低,買的意愿越強(qiáng),交易模式是低位持有,并且持倉時(shí)間較長,往往能帶動價(jià)格止跌回升;而商業(yè)頭寸賣出者(如銅的生產(chǎn)商江西銅業(yè)(600362,股吧))的交易模式是價(jià)格逐步上漲倉位也逐步增加,因?yàn)樗麄兪且谄谪浭袌鲑u出現(xiàn)貨,價(jià)格越高,越愿意賣出,交易模式是高位持有,持倉時(shí)間較長,往往能帶動價(jià)格回調(diào)。作為期現(xiàn)結(jié)合從事實(shí)物交易的套期保值大戶,由于更加了解市場情況, 其期貨持倉體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)的供需狀況,因而其持倉方向更具有參考價(jià)值。 千萬別小看這一簡單的分類,去年8月6日, CFTC發(fā)布消息說,在調(diào)查石油期貨價(jià)格是否被投機(jī)客操縱的調(diào)查中,有重大發(fā)現(xiàn)——一家“超級”石油投機(jī)交易商,總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸,相當(dāng)于近5000萬噸原油。因?yàn)闈摬氐娘L(fēng)險(xiǎn)巨大,因此CFTC將此家石油交易商從原來的“商業(yè)頭寸交易者”身份,重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商身份的重新認(rèn)定,引起了整個(gè)市場結(jié)構(gòu)的重大變化——以往持倉報(bào)告中,“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉比例不到38%,而重新“站隊(duì)”以后,投機(jī)交易商的未平倉合約中的持倉比例上升到48%。除了修正最新報(bào)告以外,CFTC還追溯修改了到2007年為止的全部市場數(shù)據(jù)報(bào)告。這實(shí)際從根本上改變了COT的數(shù)據(jù),而在去年7月中旬前,原油價(jià)格一直保持強(qiáng)勁上揚(yáng)之勢,并在當(dāng)月11日創(chuàng)出每桶147美元的歷史新高。CFTC數(shù)據(jù)更改后,原油期貨價(jià)格半年間一路暴跌至每桶30多美元。 這個(gè)鮮活的案例對我們的啟示有二:一是期貨監(jiān)管中對不同類型投資者的劃分及其持倉數(shù)據(jù)的定期及時(shí)公布的制度安排的重要性,其次是即使有了好的制度安排,也需要對被監(jiān)管者的嚴(yán)密監(jiān)管,來自美國參議院能源和自然資源委員會等的四位議員當(dāng)時(shí)認(rèn)為,CFTC涉嫌故意采用“有嚴(yán)重缺陷”的數(shù)據(jù),用COT報(bào)告誤導(dǎo)市場,需要嚴(yán)肅調(diào)查。 COT除了作為制度工具之外,對于市場交易也大有助益。著名投資技術(shù)分析大師拉瑞·威廉姆斯就根據(jù)CFTC的COT報(bào)告發(fā)明了COT指標(biāo),以此跟蹤市場叢林中的強(qiáng)者行為,為此還寫了一本專著。這個(gè)拉瑞,就是滬深股市投資人熟知的威廉指標(biāo)(W%R)的發(fā)明人,他在公開實(shí)盤期貨交易中不到一年間使1萬美元增值到110萬美元,這一紀(jì)錄至今無人打破。 |
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