備兌開倉基本原理與構建

備兌開倉策略是指在擁有標的證券的同時，賣出相應數(shù)量的認購期權。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認購期權，即有義務按照合約約定的價格賣出股票。由于有相應的現(xiàn)券作擔保，可以用于被行權時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

相對而言，備兌開倉的風險較小，易于理解掌握，是基本的期權投資入門策略。從境外成熟市場經驗看，備兌開倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一，可以增強持股收益，相當于降低了持股成本，增強了股票的投資吸引力。

備兌開倉的基本原理是什么？備兌開倉是指在中長期內購買（或擁有）股票，同時為了獲取收入，定期賣出認購期權。這相當于持有股票來獲取租金，具有降低持股成本的效果。

當投資者備兌賣出認購期權后：如果標的股票價格上升，并且股票價格達到或者超過行權價格，所賣出的認購期權將被執(zhí)行，投資者的持倉標的股票將被賣出。相比持倉成本，股票賣出取得了收益。

如果標的股票價格下跌，則所賣出的認購期權將會變得毫無價值，因而一般不會被執(zhí)行，那么投資者賣出期權所獲得的權利金，間接降低股票持倉成本。

我們來看一個例子。3月31日這天，假設甲股票的價格是14元，王教授認為該股票近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉，以14元的價格買入5000股甲股票，同時以0.81元的價格賣出一份4月到期、行權價為15元（這一行權價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認購期權（假設合約單位為5000），獲得權利金為0.81*5000＝4050元。

在這里，投資者可能會有幾點疑問：1.為什么只賣出一份認購期權呢？因為甲股票的合約單位為5000，因此王教授買入5000股股票，只能備兌開倉一份期權合約。

2.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權？這是因為王教授只對這只股票的近期股價有一個相對明確的預期。同時，近月合約流動性更好，投資者更容易管理賣出期權的頭寸，所以選擇賣出當月期權合約。

3.為什么賣行權價為15元的虛值認購期權，而不賣行權價為14元的平值認購期權，或者行權價為13元的實值認購期權呢？備兌開倉策略一般適用于投資者對于標的證券價格的預期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權價格低于正股價格的期權，即不會賣出13元行權價格的實值期權。因為如果賣出這一期權，將會壓縮投資者的收益空間，到期被行權的可能性也會更大。

責任編輯：翁建平

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