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股指期權(quán)與“波動率指數(shù)”的前世今生

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2014-11-18 18:11:02 來源:當(dāng)代金融家
中國迫切需要推出波動率指數(shù),為監(jiān)管部門提供預(yù)研預(yù)判的指標(biāo),為廣大投資者擴寬風(fēng)險管理渠道。沒有股指期權(quán)就沒有波動率指數(shù)。應(yīng)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品,為波動率指數(shù)奠定市場基礎(chǔ)。

今年7月17日,馬航客機在烏克蘭境內(nèi)墜毀。事件發(fā)生時,正值歐美金融市場的交易時段,由此引發(fā)了全球市場劇烈波動。當(dāng)時在外媒的報道中,除了股市、外匯、黃金、原油等市場信息之外,還包括一個被各國監(jiān)管機構(gòu)納入風(fēng)險監(jiān)控體系的重要指標(biāo)——“波動率指數(shù)”。當(dāng)天芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的波動率指數(shù)(VIX)暴漲了32.18%。

什么是“波動率指數(shù)”,它的作用是什么?為什么各大監(jiān)管機構(gòu)都要把“波動率指數(shù)”納入金融風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)體系?帶著這些問題,我們一起來看看芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的前世今生。

基于股指期權(quán)市場成交價格編制的 “波動率指數(shù)”(VIX)

早在1993年,美國杜克大學(xué)威利(RobertE. Whaley)教授在一篇學(xué)術(shù)論文中提出,通過編制市場波動率指數(shù),可以來衡量市場情緒,評估市場狀態(tài),有助于監(jiān)管部門和投資者更好地應(yīng)對風(fēng)險。受此啟發(fā),芝加哥期權(quán)交易所立即開始編制股市波動指數(shù),其基本原理是利用當(dāng)時廣泛交易的一種金融衍生品——股指期權(quán)的成交價格,推算出市場對未來一段時間股價波動幅度大小的預(yù)測指數(shù),并命名為“波動率指數(shù)”,英文縮寫為“VIX”。當(dāng)市場恐慌情緒上升,預(yù)感未來股價將會發(fā)生劇烈震蕩時,波動率指數(shù)就會大漲;而當(dāng)市場信心十足,覺得未來股市風(fēng)平浪靜時,波動率指數(shù)就會下跌。

波動率指數(shù)在美國誕生后,在全球市場得到迅速推廣,德國、法國、瑞士等國家緊隨其后,也推出了相應(yīng)的股價波動率指數(shù)。波動率指數(shù)不僅可以用來分析市場情緒、防范市場風(fēng)險,同時也被廣泛納入境外監(jiān)管機構(gòu)的指標(biāo)體系。監(jiān)管機構(gòu)可通過跟蹤指數(shù)變化來預(yù)判市場狀況,提前布置各種財政、金融政策措施。

波動率指數(shù)用來衡量市場情緒,防范市場風(fēng)險

波動率指數(shù)所反映的市場未來波動率水平,表達了投資者對未來股市震蕩幅度的預(yù)期。指數(shù)越高,顯示投資者預(yù)期未來股市的振幅就越劇烈,反映了投資者緊張、不安的心理狀態(tài);指數(shù)越低,顯示投資者認(rèn)為未來股價波動將趨于緩和,反映了投資者心理較為平穩(wěn)、淡定。

從國外的經(jīng)驗來看,波動率指數(shù)在一定程度上與股價的實際走勢相反,具有重要的參考價值。

另外,通過波動率指數(shù)的二次開發(fā),可以設(shè)計出一系列的衍生產(chǎn)品,便于投資者管理風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險。

波動率指數(shù)出現(xiàn)之后,后期的相關(guān)衍生產(chǎn)品也相繼問世。芝加哥期權(quán)交易所于2004年推出了VIX指數(shù)期貨與方差期貨;2006年,又推出VIX指數(shù)期權(quán)。投資者可以利用這些產(chǎn)品對沖掉市場風(fēng)險,以保護投資成果。

如表1所示,據(jù)統(tǒng)計,在VIX指數(shù)發(fā)布后的11次金融市場危機事件中,有10次VIX指數(shù)的反應(yīng)早于市場的實際波動。投資者可以將VIX指數(shù)作為市場風(fēng)險的預(yù)判指標(biāo)之一,通過分析VIX指數(shù)判斷市場情緒,有效進行風(fēng)險管理。

波動率指數(shù)被廣泛納入境外監(jiān)管機構(gòu)的指標(biāo)體系

波動率指數(shù)推出后,往往能夠較好地反映市場情緒和風(fēng)險水平,投資者可以在波動率指數(shù)升高時就做好避險準(zhǔn)備。因此不僅普通的股民大眾關(guān)注著波動率指數(shù)的走勢,就連政府機構(gòu)也紛紛加入進來,通過跟蹤指數(shù)變化來預(yù)判市場狀況,提前布置各種財政、金融政策措施。近年來,美國財政部、美聯(lián)儲、國際貨幣基金組織、歐盟委員會、英國央行等行政部門,都早已成為芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的忠實粉絲。

美國財政部每年發(fā)布的年度報告中都會對當(dāng)前美國金融穩(wěn)定性進行評估、對主要風(fēng)險因素進行分析,這些風(fēng)險因素覆蓋股票市場、債券市場、信用市場、資金與流動性、波動性這五大方面,共計22個具體指標(biāo)。其中,利用股指期權(quán)編制而成波動率指數(shù)是衡量美國金融系統(tǒng)波動性風(fēng)險的重要指標(biāo)之一。

在美聯(lián)儲的“金融穩(wěn)定監(jiān)測計劃”中,對于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu),主要采取《多德-弗蘭克法案》的監(jiān)管框架,要求金融機構(gòu)報送如資本、杠桿率、融資組合等標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。但在監(jiān)管實踐中,這些指標(biāo)往往是滯后的。對意料不到的、迅速的變化,在反應(yīng)上可能會“慢一拍”。為此,美聯(lián)儲將波動率指數(shù)等其他信息作為重要的補充參考指標(biāo),納入“國內(nèi)經(jīng)濟變量”的監(jiān)控指標(biāo)大類中。

從2002年開始,國際貨幣基金組織(IMF)每半年向全球提供《全球金融穩(wěn)定報告》,以監(jiān)測全球金融的穩(wěn)定性。IMF選擇的六大因素包括:市場和流動性風(fēng)險、貨幣政策與金融狀況、投資者風(fēng)險態(tài)度、宏觀風(fēng)險、新興市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。其中,反映投資者情緒指標(biāo)的波動率指數(shù)是其中“市場和流動性風(fēng)險因素”的重要指標(biāo)之一。

2010年底,為監(jiān)管金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險,歐盟委員會發(fā)起成立了“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員會”(ESRB)。ESRB建立了五大類的風(fēng)險指標(biāo)評價體系,共41項子指標(biāo)。其中的“市場風(fēng)險”大類中,就包括:基于標(biāo)普500指數(shù)和Stoxx50指數(shù)的波動率指數(shù);短期利率隱含波動率指數(shù);長期利率波動率指數(shù)以及匯率波動率指數(shù)。

2013年4月,為了穩(wěn)定金融市場,降低系統(tǒng)性風(fēng)險,英國央行成立了金融政策委員會(FPC)。在其金融穩(wěn)定指標(biāo)體系中,也包括了美林期權(quán)波動率估計指數(shù)(MOVE)和標(biāo)普500波動率指數(shù)(VIX)。

中國金融監(jiān)管體系中也需要有一個波動率指數(shù)

伴隨中國金融市場的快速發(fā)展,股價指數(shù)已經(jīng)被投資者所熟悉。而股價指數(shù)反映的是過去的價格軌跡,其特征是“向后看”。依據(jù)波動率指數(shù)預(yù)測市場未來的變化,其特征則是“向前看”。歐洲、印度、韓國、日本等成熟市場早已擁有波動率指數(shù)。在1997年至今發(fā)生的7次重大金融風(fēng)險事件中,如亞洲金融風(fēng)暴、長期資本公司倒閉、希臘主權(quán)債務(wù)危機等,波動率指數(shù)均表現(xiàn)出了很強的敏感性和前瞻性。歐洲央行等監(jiān)管部門在應(yīng)對歐債危機的過程中,更是高度重視利用波動率指數(shù)分析市場狀況,發(fā)揮了重要作用。

作為世界第二大經(jīng)濟體、金磚五國首領(lǐng)的中國,更是迫切需要推出波動率指數(shù),為監(jiān)管部門提供預(yù)研預(yù)判的指標(biāo),為廣大投資者擴寬風(fēng)險管理渠道。

但是,大廈不是一天建起來的,波動率指數(shù)是通過股指期權(quán)的買賣報價計算獲得的,沒有股指期權(quán)就沒有波動率指數(shù)。期待境內(nèi)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品,為波動率指數(shù)的到來奠定一個堅實的市場基礎(chǔ)。

(作者為中國金融期貨交易所期權(quán)開發(fā)小組執(zhí)行經(jīng)理,本文原標(biāo)題為《金融監(jiān)管指標(biāo)體系中的波動率指數(shù)》,刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2014年第10期)
責(zé)任編輯:翁建平

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