基于經(jīng)濟增速不及預(yù)期，供應(yīng)量將繼續(xù)超過需求量

在11月底的會議結(jié)束之后，歐佩克宣布維持現(xiàn)有3000萬桶原油日均產(chǎn)量的目標(biāo)不變。EIA預(yù)計，全球液體燃料的供應(yīng)量將繼續(xù)超過需求量，這將導(dǎo)致明年全球日均庫存增加40萬桶。庫存的累積將集中在明年上半年，日均增加近70萬桶。EIA預(yù)計，明年全球液體燃料的日均供應(yīng)量為9280萬桶，較上個月的預(yù)測值低20萬桶。與此同時，明年全球的日均需求量也將向下修正20萬桶至9230萬桶，這主要是基于全球經(jīng)濟增速不及預(yù)期。

全球原油及其他液體燃料消費

EIA估算，去年全球原油及其他液體燃料日均消費量增加了130萬桶，至9050萬桶。報告預(yù)計，今明兩年全球原油及其他液體燃料日均消費量將分別增加100萬桶和90萬桶。去年全球原油消費占實際GDP的比重為2.7%，預(yù)計今明兩年這一數(shù)字將分別為2.7%和2.9%。與上個月的報告相比，EIA將明年全球日均消費量向下修正了20萬桶，主要是由于EIA將明年全球原油消費占實際GDP的比重下調(diào)了0.3%。就短期而言，全球需求的收入彈性大于全球需求的價格彈性。因此，低于預(yù)期的經(jīng)濟增速對需求的負(fù)面影響將超過低油價對需求的正面影響。

在今明兩年的預(yù)測期內(nèi)，非經(jīng)合組織國家的日均消費量將分別增加120萬桶和90萬桶。中國依然是全球消費增速的重要引擎，預(yù)計今明兩年日均消費量都將增加36萬桶。

EIA預(yù)計，今年經(jīng)合組織國家的原油及其他液體燃料日均消費量將減少20萬桶，日本及歐洲將成為經(jīng)合組織國家需求下滑的主要來源地。EIA預(yù)計，今明兩年日本的原油日均消費量將分別減少16萬桶和14萬桶，去年的日均消費量下降了16萬桶。由于日本明年一些核電裝置逐步恢復(fù)生產(chǎn)，并且，利用天然氣與煤炭進行發(fā)電的比重有所提升，從而導(dǎo)致原油在日本國內(nèi)發(fā)電領(lǐng)域的使用量出現(xiàn)下滑。EIA預(yù)計，今年經(jīng)合組織歐洲國家的日均消費量將減少12萬桶，明年則進一步減少14萬桶，去年該地區(qū)的日均消費量下降了15萬桶。去年美國的日均消費量增加了47萬桶，預(yù)計今年美國的日均消費量將維持平穩(wěn)，而明年將增加14萬桶。

非歐佩克成員國原油及其他液體燃料供應(yīng)

EIA估算，去年非歐佩克國家的原油及其他液體燃料日均供應(yīng)量增加了140萬桶，至5410萬桶。報告預(yù)計，今明兩年非歐佩克國家的日均供應(yīng)量將分別增加190萬桶和80萬桶。美國將貢獻其中的絕大部分增量，預(yù)計今明兩年美國的日均供應(yīng)總量將分別增加160萬桶和100萬桶。另外，EIA預(yù)計，今年歐亞大陸的日均產(chǎn)量將增加5萬桶，而明年將減少9萬桶，主要是受到俄羅斯及阿塞拜疆產(chǎn)量下滑的拖累。

今年11月，非歐佩克國家由于意外事件導(dǎo)致的日均供應(yīng)損失量小幅低于60萬桶，與上個月相比未發(fā)生明顯變化。南蘇丹、敘利亞及也門占據(jù)整個非歐佩克日均供應(yīng)損失量的比例超過了90%。

歐佩克成員國原油及其他液體燃料供應(yīng)

去年歐佩克成員國的原油日均產(chǎn)量為2990萬桶，較2012年同期減少了近100萬桶，這主要是由于利比亞、尼日利亞、伊朗和伊拉克等國的地緣政治導(dǎo)致其國內(nèi)供應(yīng)中斷，并且，非歐佩克國家的產(chǎn)量出現(xiàn)了強勁增長的勢頭。EIA預(yù)計，今明兩年歐佩克原油日均產(chǎn)量將分別減少10萬桶和20萬桶。但是，在對沙特削減產(chǎn)量意愿的再評估之后，EIA將明年歐佩克產(chǎn)量減少幅度向下進行了修正。

12月初，伊拉克政府在巴格達與庫爾德地區(qū)政府關(guān)于原油出口及收入分配問題達成協(xié)議，這將有助于受庫爾德地區(qū)政府及巴格達控制的北部地區(qū)油田的產(chǎn)量及出口量的增加。盡管協(xié)議已經(jīng)達成，但來自于伊拉克伊斯蘭國家及黎凡特組織的威脅仍對北部地區(qū)的原油產(chǎn)量和出口量構(gòu)成影響。因此，伊拉克仍是明年影響全球原油產(chǎn)量的主要國家。EIA預(yù)計，明年伊拉克的原油日均產(chǎn)量將增加20萬桶。如果巴格達政府與庫爾德地區(qū)政府嚴(yán)格遵守協(xié)議并且伊斯蘭國家組織不對產(chǎn)量構(gòu)成實質(zhì)性影響，那么，明年伊拉克的原油實際供應(yīng)增量仍存在一定的上升空間。

今年11月，歐佩克國家由于意外事件導(dǎo)致的原油日均供應(yīng)損失量大致為270萬桶，在上個月的基礎(chǔ)上增加了60萬桶，這主要是因為利比亞的部分產(chǎn)量再次出現(xiàn)中斷，并且，在科威特及沙特共同擁有的一個區(qū)域的產(chǎn)量持續(xù)出現(xiàn)中斷。由于面臨政治局面的動蕩以及安保環(huán)境的惡化，利比亞國內(nèi)原油供應(yīng)出現(xiàn)間歇性中斷的可能性依然較大。因此，EIA認(rèn)為利比亞的原油日均產(chǎn)量在未來兩年內(nèi)將無法恢復(fù)到國內(nèi)全面封鎖之前140萬桶的水平。

歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能都集中在沙特手中，EIA預(yù)計，今明兩年歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能將分別為210萬桶和250萬桶。以上的預(yù)測值不包括伊朗國內(nèi)額外的產(chǎn)能，由于美國和歐盟對其國內(nèi)原油部門的制裁導(dǎo)致目前這部分產(chǎn)能難以投入使用。

另外，根據(jù)EIA的估算，2013年年底，經(jīng)合組織國家的原油商業(yè)庫存為25.5億桶，這大致相當(dāng)于當(dāng)期55天的供應(yīng)量。報告預(yù)計，到今年年底，經(jīng)合組織國家的原油庫存將上升至26.4億桶，到明年年底則上升至27.1億桶。

原油價格

今年11月，北海布倫特原油現(xiàn)貨均價為79美元/桶，較10月的均價下降了8美元/桶，這是布倫特原油月度均價自2010年9月以來首次低于80美元/桶。全球原油供應(yīng)量的快速增加以及需求的疲軟共同導(dǎo)致全球原油庫存的上升及價格的下跌。11月27日當(dāng)天，由于歐佩克組織決定維持現(xiàn)有的原油產(chǎn)量目標(biāo)不變，自此布倫特原油現(xiàn)貨價格下跌幅度超過了10%，并于12月4日當(dāng)天跌至68美元/桶，創(chuàng)出了自2010年5月25日以來的最低點。

EIA預(yù)計，明年全球原油庫存仍將持續(xù)增加，進而對油價構(gòu)成下行的壓力。明年布倫特原油的均價將為68美元/桶，較上個月的預(yù)測值大幅向下修正15美元/桶。根據(jù)現(xiàn)有的市場供需結(jié)構(gòu)來看，EIA預(yù)計油價的下行壓力將集中在明年的上半年，屆時全球原油庫存增加的力度將非常明顯。EIA預(yù)計，明年3—5月，布倫特原油的月度均價將跌至63美元/桶，隨后油價將逐步回升并在四季度達到73美元/桶。

WTI原油現(xiàn)貨均價自10月的84美元/桶下跌至11月的76美元/桶。與布倫特原油價格相類似，WTI的價格也出現(xiàn)了大幅下降的局面，自今年6月達到106美元/桶的年內(nèi)高點以來，WTI的月度均價累計下跌了超過28%。EIA預(yù)計，今年四季度及明年全年WTI原油的均價將分別為75美元/桶和63美元/桶，分別較上個月的預(yù)測值低5美元/桶和15美元/桶。另外，明年WTI相對于布倫特原油的平均貼水幅度將在現(xiàn)有的水平之上小幅擴大至5美元/桶。

然而，現(xiàn)有的期貨和期權(quán)合約價格預(yù)示著未來油價存在很大的不確定性。截至2014年12月4日的前5天時間，2015年3月到期的WTI期貨平均價格為67美元/桶，其隱含波動率為32%。在95%的置信區(qū)間下，WTI原油在明年3月的月均價下限和上限分別為51美元/桶和89美元/桶。去年的這個時候，WTI的2014年3月到期的合約平均價格為96美元/桶，隱含波動率為19%，其95%的置信區(qū)間下沿和上沿分別是82美元/桶和112美元/桶。

供應(yīng)存在不確定性

近期油價下跌以及伴隨而來的油價波動率提升已經(jīng)導(dǎo)致油價的預(yù)測具有非常大的不確定性，一些因素可能導(dǎo)致油價顯著偏離現(xiàn)有的預(yù)測值。在油價處于較低水平的情況下，后期供應(yīng)會出現(xiàn)一定的變化。盡管近期歐佩克決定維持現(xiàn)有的3000萬桶日均供應(yīng)量的目標(biāo)不變，但是，如果原油價格進一步下跌，沙特及其他成員國或許會選擇削減產(chǎn)量，進而緩解供應(yīng)的壓力。

對一些原油生產(chǎn)國而言，供應(yīng)中斷的數(shù)量或許會大幅偏離現(xiàn)有的預(yù)測水平，包括歐佩克成員國的利比亞、伊拉克、伊朗、尼日利亞以及委內(nèi)瑞拉。并且，隨著時間的推移，低油價是否會導(dǎo)致非歐佩克供應(yīng)增速的下滑，特別是美國的致密層原油，目前還不得而知。低油價對非歐佩克供應(yīng)增速的影響力度將反過來作用于全球原油的供需結(jié)構(gòu)及價格。

一些歐佩克及非歐佩克生產(chǎn)國的財政預(yù)算嚴(yán)重依賴于原油收入。針對原油價格的下跌，某些生產(chǎn)國已經(jīng)開始調(diào)整來年的財政預(yù)算。如果原油價格繼續(xù)下跌或維持在較低的水平，那么，嚴(yán)重依賴原油收入的國家將不得不做出艱難的政策決定，這可能會導(dǎo)致其國內(nèi)財政緊縮及燃料補貼的削減，進而引發(fā)社會的動亂。如果抗議者將矛頭對準(zhǔn)原油基礎(chǔ)設(shè)施，那么，這些國家的原油供應(yīng)將面臨中斷的威脅。在低于預(yù)期的油價環(huán)境下，潛在的新供應(yīng)中斷出現(xiàn)將變得非常有可能，這將導(dǎo)致全球原油的供應(yīng)存在很大的不確定性。