引用了本杰明·格雷厄姆和戴維·多德1934年出版的專著《股票分析》中的名言：“市場不是稱重儀，不可能像秤一樣準(zhǔn)確客觀地衡量每個事件的價值。市場是一個投票機(jī)，眾多個體在其中做出選擇，是推論和情感相結(jié)合的產(chǎn)物。”格雷厄姆和多德是基本面分析奠基人并且對側(cè)重基本面分析的投資人比如沃倫·巴菲特產(chǎn)生了巨大的影響。

然而有些諷刺意味的是，在他們的理論中包含了關(guān)于對價格能夠產(chǎn)生作用的情感、感情、羊群效應(yīng)和其他非理性因素最明顯和最著名的論斷，而這些是構(gòu)成現(xiàn)代行為金融學(xué)的核心?；久娣治龊托袨榻鹑趯W(xué)往往處在對立面，它們都有一些堅定的支持者，特別在基礎(chǔ)理論研究者中，很多擁躉認(rèn)為市場是唯一準(zhǔn)確的測量工具。

但是，僅僅基于基本面的解釋很難有說服力，他們往往不得不扭曲數(shù)據(jù)以建立因果聯(lián)系從而模糊了不同時間界限和不同反應(yīng)幅度的區(qū)別。關(guān)于市場運作規(guī)律的最好解釋融合了以上兩個對立面。金融學(xué)的大師們—從凱恩斯、弗蘭克·奈特、海曼·明斯基到巴菲特和索羅斯等，他們都把基本面和行為學(xué)綜合分析運用。綜合分析是唯一可以合理解釋布倫特原油價格在最近5個月連續(xù)下跌40%的真正原因。

對陣頁巖氣

“注意在那一瞬間發(fā)生了什么?！表搸r氣開發(fā)公司大陸資源的CEO哈羅德·哈姆10月20日在接受福布斯雜志訪談《哈羅德·哈姆為什么擔(dān)心油價大跌》時說?！斑@和供需沒有關(guān)系?！彼г梗骸笆袌鰶]有飽和?！币驗閷?yōu)勢行情看漲，哈姆決定將2015年的對沖部分平倉。

但是現(xiàn)實是價格進(jìn)一步下跌，在石油輸出國組織決定維持原有產(chǎn)量和沙特石油部長宣布向美國頁巖氣公司發(fā)起價格戰(zhàn)之后，大陸資源的股價一天中下跌了20%。哈姆的說法有一定道理，利比亞恢復(fù)石油出口似乎是最直接的誘因，但是每天不到100萬桶的增量不足以解釋如此大幅度的下跌。事實上，市場在醞釀了3年之后才以這樣的方式在油價中體現(xiàn)了根本轉(zhuǎn)變。

3年時間里，在北達(dá)科他礦產(chǎn)資源部、得克薩斯鐵路委員會、美國能源信息管理局等發(fā)布的月度生產(chǎn)數(shù)據(jù)中已經(jīng)顯現(xiàn)頁巖氣生產(chǎn)的巨大潛力。但是在這當(dāng)中的絕大部分時間，頁巖氣革命的可持續(xù)性和潛在影響被大多數(shù)機(jī)構(gòu)和投資者以及石油輸出國組織淡化。在同一時間，石油需求增長放緩?fù)瑯雍苊黠@，特別是發(fā)達(dá)國家原油消費在2005—2007年達(dá)到峰值以后一直在低谷徘徊。所有數(shù)據(jù)在美國能源信息署和航空、鐵路、卡車公司的季度報告中都很清楚地顯示。

然而，這些數(shù)據(jù)都被擱置，由于它們和主流看法不一致因此沒有體現(xiàn)在價格當(dāng)中。

出現(xiàn)新觀點

市場可以在很長時間內(nèi)維持主流看法，即使和事實不一致，因為集團(tuán)和羊群效應(yīng)將不一致的數(shù)據(jù)屏蔽掉了。但是基本面最終將證實他們的看法，主流看法分崩離析而新的解讀凌空出世。

行為金融學(xué)通過講述故事的方式成為將基本面因素轉(zhuǎn)換成價格因素的媒介。原油價格的暴跌是由于市場最終將3年或者更長時間的基本面數(shù)據(jù)考慮在內(nèi)而形成的新觀點。這并不是基本面突然發(fā)生了改變，事實上他們在2011年以來在不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變。這是市場的解讀?；久嫜芯靠梢越忉寖r格下滑從而實現(xiàn)市場的再平衡，但是只有行為學(xué)研究可以解釋為什么調(diào)整在這么短的時間段里出現(xiàn)。

綜合觀點可以解釋為什么哈姆關(guān)于價格下跌是“皇帝新衣”的結(jié)論是錯誤的。而且綜合觀點強(qiáng)烈表明市場很有可能反應(yīng)過度，尤其是價格在新的交易區(qū)間形成過分下跌。就像2008年上半年原油市場被泡沫包圍一樣，價格在7月呈幾何級增長并隨著流動性蒸發(fā)而振蕩起伏，同樣的事情在市場下滑階段正在重新上演。