上一篇中，我們講到了如果投資者對于后市預(yù)期有所變化并且進(jìn)一步看漲的情況下，可以選擇對備兌開倉進(jìn)行向上轉(zhuǎn)倉。那么，如果對后市預(yù)期轉(zhuǎn)為下跌或漲幅縮小，也有一種調(diào)整方式可供投資者選擇，即向下轉(zhuǎn)倉。

向下轉(zhuǎn)倉的具體應(yīng)用場景是：在備兌開倉后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價格下跌幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種跌勢將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將可能出現(xiàn)較大的虧損，投資者可以將原來賣出的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉，重新賣出一個具有相同到期日、但具有更低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。向下轉(zhuǎn)倉同時降低了盈利能力和盈虧平衡點。

下面，我們?nèi)匀煌ㄟ^案例來進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。

1.初始時的備兌開倉操作

王先生是一名銷售經(jīng)理，平時比較關(guān)心50ETF的走勢，經(jīng)過一段時間的觀察，他認(rèn)為50ETF將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此她在2月20日對50ETF進(jìn)行了備兌開倉，以1.53元/份的價格買入10000份50ETF，并以0.07元/份的價格賣出6月到期、行權(quán)價為1.6元的認(rèn)購期權(quán)。

2.市場和預(yù)期發(fā)生明顯變化

過了一段時間，市場發(fā)生了一些調(diào)整，到4月3日的時候，50ETF的價格為1.46元。王先生有點懊惱，因為此時這一策略非但沒有出現(xiàn)收益，反而已經(jīng)接近虧損。經(jīng)過進(jìn)一步的分析，他認(rèn)為后期50ETF不太可能反彈，價格可能會在1.5元左右徘徊。與此同時，6月到期、行權(quán)價為1.6元的認(rèn)購期權(quán)價格也出現(xiàn)下降，目前僅為0.03元/份，間接印證了王先生對50ETF走勢的判斷。

3.進(jìn)行調(diào)整，向下轉(zhuǎn)倉

因此，王先生決定，以0.03元/份對行權(quán)價為1.6元的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉，同時以0.06元/份的價格賣出行權(quán)價為1.5元的認(rèn)購期權(quán)，完成了向下轉(zhuǎn)倉的操作。

4.調(diào)整對盈虧平衡點及最大盈利的影響

調(diào)整之后，王先生備兌開倉的盈虧平衡點以及最大盈利潛力發(fā)生了變化：

首先，盈虧平衡點降低。原有策略的盈虧平衡點是1.46元，即50ETF購買價格1.53元減去賣出的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金0.07元；調(diào)整后的盈虧平衡點變?yōu)?.43元，即股票購買價格1.53元減去賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金0.06元再減去對原有賣出認(rèn)購期權(quán)平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時收入權(quán)利金0.07元，但買入平倉時成本為0.03元）。

請注意，盈虧平衡點降低意味著對股票下跌時的保護(hù)能力得到提升。

其次，股票或有行權(quán)的價格（當(dāng)被指派行權(quán)時的股票賣出價，即行權(quán)價）降低。調(diào)整后變?yōu)?.5元。

最后，最大盈利降低。原最大盈利可能是0.14元，即權(quán)利金收入0.07元加上ETF價差所得0.07元（即原行權(quán)價格1.6元－購買成本1.53元），也可以直接用原來的執(zhí)行價格1.6元減去原盈虧平衡點1.46元。

調(diào)整后的備兌開倉最大盈利為0.07元，即新權(quán)利金收入0.06元加上ETF價差所得-0.03元。

請注意，投資者對原有賣出的認(rèn)購期權(quán)平倉時，出現(xiàn)了凈收益，因此，在計算新的盈虧平衡點和最大盈利時，都要將這部分收益考慮在內(nèi)。

同樣的問題，當(dāng)市場和預(yù)期發(fā)生下跌變化時，投資者是否應(yīng)該轉(zhuǎn)倉呢？

王先生向下轉(zhuǎn)倉后，通過降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點，相比原來的持倉，對ETF的保護(hù)能力增強(qiáng)，但是卻犧牲了可能的更大盈利。哪一種策略結(jié)果會更好，取決于ETF價格的實際變化。因此，投資者需要對于風(fēng)險與收益進(jìn)行權(quán)衡。

備兌開倉時，投資者可以根據(jù)對市場預(yù)期的變化而選擇不同的應(yīng)對措施，但是在調(diào)整過程中，投資者需要重點注意以下幾點：首先，向上轉(zhuǎn)倉和向下轉(zhuǎn)倉都是基于投資者對于未來的預(yù)期而做出的調(diào)整，會改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點。其次，投資者繼續(xù)持有標(biāo)的證券的意愿是否強(qiáng)烈，也將對投資者是否采取轉(zhuǎn)倉的決策產(chǎn)生一定的影響。最后，投資者在調(diào)整過程中，一定要注意成本。