進入12月，國債期貨TF1412合約逐步完成交割，期債主力合約TF1503先是出現(xiàn)了一波高位跳水的行情，隨后中證登封殺部分企業(yè)債質(zhì)押回購資格的消息一出，即日便大幅跳空低開，隨后超跌反彈，接著在縮量振蕩的行情中節(jié)節(jié)走高。整體可謂經(jīng)歷了一波“過山車”行情。

通脹方面，12月CPI和PPI持續(xù)雙降顯示了經(jīng)濟的通縮風險。全年來看，CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)逐月回落的走勢，屢屢低于市場預(yù)期。PPI數(shù)據(jù)也是連續(xù)下滑，顯示了生產(chǎn)活動的收縮和內(nèi)需的低迷，實體經(jīng)濟面臨較大的通縮風險。隨著國際市場黃金和原油價格的大跌，大宗商品價格的熊市出現(xiàn)，未來國內(nèi)輸入型通脹的壓力不大。預(yù)計明年上半年通脹水平仍然維持在低位。

2015年國內(nèi)實體經(jīng)濟將進入長期相對慢速增長的新常態(tài)。綜合各項經(jīng)濟指標來看，今年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長呈現(xiàn)下滑的趨勢，尤其是今年三季度以來的數(shù)據(jù)更為糟糕。不過三季度以來央行貨幣政策方面又陸續(xù)出臺了更多的局部性刺激措施，預(yù)計效果會在明年上半年逐步顯現(xiàn)出來。固定資產(chǎn)投資方面，今年固定資產(chǎn)投資整體也是呈下降的走勢。但下半年大規(guī)?；椖考涌炝藢徟牟椒?，如建設(shè)“一帶一路”，創(chuàng)新公共服務(wù)等。明年的固定資產(chǎn)投資可能逐步得到恢復，但依然維持低位的增長速度。對外貿(mào)易方面，今年國內(nèi)的進出口數(shù)據(jù)波動較大，經(jīng)常與預(yù)期有較大的出入。未來一年，美國經(jīng)濟將繼續(xù)維持在逐步復蘇的軌道上，歐洲經(jīng)濟也可能從泥潭里掙扎走出來，因此出口有望逐步恢復，但不太可能出現(xiàn)大幅度的增長。

年后資金面將恢復寬松狀態(tài)，流動性無需擔憂。近期適逢年末、月末、季末的時間窗口，且2萬億元規(guī)模的打新潮來臨，將出現(xiàn)資金面局部緊張的局面。但是，這并不影響整體流動性充裕的大背景，年后資金面將恢復寬松狀態(tài)。其實今年年初整個降息周期就已經(jīng)拉開了序幕。在今年下半年較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)條件下，央行已經(jīng)多次小規(guī)模降低市場利率，引導市場利率下降的預(yù)期。如果明年年初數(shù)據(jù)依然沒有較大的好轉(zhuǎn)，明年一季度央行有望采取新一輪引導市場利率下降的措施。如果實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，或者美聯(lián)儲加息時間提前，央行有可能明年下半年會放緩降息的步伐，降息周期可能逐步進入尾聲。

綜合來看，明年上半年通脹可能仍將維持低位，經(jīng)濟進入慢速增長階段。貨幣投放增速不會有太大的波動，可能繼續(xù)維持穩(wěn)健的增速，年后市場的流動性整體不需要擔憂。明年上半年降息周期將繼續(xù)，央行可能還會有新的降息措施，但下半年如果實體經(jīng)濟逐步恢復，通脹回暖，降息周期可能逐步走進尾聲。因此債券市場的牛市明年還會持續(xù)一段時間，但進入下半年可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。