12月中旬以來，債市逐漸從負面情緒中走出，隨著IPO進入尾聲加之年底財政存款的釋放，資金面相對寬松，債市情緒逐漸向好。

12月24日，央行與24家大型金融機構開會，將非銀行金融機構同業(yè)存款與同業(yè)借款納入存貸比，但是存款準備金初步定為零。央行同時確定了存貸款口徑，存款、貸款均包括與非存款類金融機構間的存放，利率仍保持現同業(yè)之間規(guī)則，自行商定。

非銀金融機構在銀行的同業(yè)存款不需要繳納存款準備金，一定程度上降低了春節(jié)前降準的可能性，但有利于緩解銀行的流動性壓力。

此前，銀監(jiān)會12月初下發(fā)48號文，對商業(yè)銀行的違規(guī)經營和違法犯罪進行全面排查和整頓，針對六大重點業(yè)務，覆蓋幾乎全部銀行業(yè)金融機構。目前來看，對市場影響相對溫和。

央行公開市場繼續(xù)空窗操作，持續(xù)一個月，本周公開市場無資金凈投放，除了降準遲遲未有落實外，市場預期的逆回購尚無跡可尋。前期央行通過續(xù)作部分MLF和定向SLO，緩解年末資金面緊張，且隨著新股發(fā)行凍結資金陸續(xù)解凍，加之年末財政存款密集釋放，資金面出現實質性緩和，逆回購重啟的必要性降低。

貨幣政策的導向仍未改變，只是央行調控流動性的工具有所變化，后續(xù)繼續(xù)使用MLF等定向寬松貨幣政策工具的可能性較大。

經濟通脹仍低迷，12月匯豐PMI初值大幅回落至49.5，7個月來首次低于榮枯線，顯示制造業(yè)總體低迷，經濟增長動能不足，通縮風險仍未消。貨幣增速回落、實際利率較高等貨幣條件下，實體經濟發(fā)展受到抑制，從促改革穩(wěn)增長的角度看，寬松貨幣政策十分必要。

而降息以來，實體經濟融資成本的下降并不明顯，利率債收益率較降息前并未有較大變化，貨幣市場利率明顯走高，7天回購利率持續(xù)一周在5%以上，創(chuàng)今年2月以來新高。而股市在市場的資產配置過程中，受到青睞，資金并未流入實體經濟，使得央行繼續(xù)寬松陷入進退兩難的困境。

當前利率債收益率曲線平坦化，資金面相對寬松，使得短端的下行空間更大，中長端空間有限。雖然通過前期的SLO及MLF操作，加之年底財政資金的投放，資金面相對寬松，債市壓力較小，但節(jié)前在沒有進一步實質性寬松政策推出的前提下，期債漲幅受限。