在優(yōu)先股“元年”即將收官之際，魯股晨鳴紙業(yè)的復(fù)牌公告，為首批探路者迎來新的行業(yè)面孔。其背景是，自今年3月21日《優(yōu)先股試點管理辦法》發(fā)布以來，上市銀行與基建類公司構(gòu)成了“第一梯隊”的主力軍。

29日晚間，晨鳴紙業(yè)披露，擬向不超過200名符合條件的合格投資者發(fā)行不超過4500萬股優(yōu)先股，擬募集資金不超過45億元。該預(yù)案若最終落定，在讓晨鳴紙業(yè)成為造紙業(yè)中“首吃螃蟹者”之余，也實現(xiàn)了魯股優(yōu)先股的破冰。

“優(yōu)先股風(fēng)險比普通股票低，投資回報又高于普通債權(quán)。”國泰君安在研報中稱，銀行業(yè)、資本密集型行業(yè)、壟斷公司將會是優(yōu)先股發(fā)行的主力軍，市場巨大。“同時，優(yōu)先股融資必定會搶占部分債權(quán)、股票融資的份額，發(fā)行量較大時會給資本市場帶來沖擊。”

解渴良策

事實上，晨鳴紙業(yè)在資本市場上一直很活躍，作為國內(nèi)首家A+B+H股上市公司，晨鳴紙業(yè)近年來對于資金的渴求愈發(fā)強(qiáng)烈。拓展融資渠道，成為其經(jīng)營活動的“頭等大事”。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年末、2012年末、2013年末，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.15%、69.94%和69.20%，均維持在較高水平且有所增長。同時，公司今年9月底創(chuàng)下的72.25%的資產(chǎn)負(fù)債率，即便放在整個造紙板塊中，亦排名前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于26家同行業(yè)可比上市公司54.19%的平均負(fù)債率水平，更是超過齊峰新材、華泰股份、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)等同行業(yè)魯股。

資料顯示，今年9月末，晨鳴紙業(yè)待償還債務(wù)融資工具余額合計高達(dá)104億元。其中，中期票據(jù)11億元，短期融資券20億元，公司債券58億元，非公開定向債務(wù)融資工具15億元。公司短期借款143.67億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債10.61億元，長期借款39.83億元。負(fù)債規(guī)模的上升也給公司帶來較大的財務(wù)費用負(fù)擔(dān)，2011年度、2012年度、2013年度，公司的利息支出總額分別為9.87億元、14.35億元和13.71億元。

“由此可見，較高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅影響晨鳴紙業(yè)當(dāng)前的債務(wù)融資成本，也不利于公司經(jīng)營的長期健康發(fā)展，因此，通過權(quán)益性融資改善資本結(jié)構(gòu)便顯得尤其關(guān)鍵?！痹阡J財經(jīng)分析師王政看來，在當(dāng)前信貸收縮的融資環(huán)境下，晨鳴紙業(yè)進(jìn)一步獲得銀行授信額度的難度加大。而且短期內(nèi)貸款融資成本持續(xù)攀高，也不利于公司及時補(bǔ)充營運(yùn)資金以滿足不斷擴(kuò)大的產(chǎn)銷規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的戰(zhàn)略規(guī)劃。

在此背景下，隨著《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》、《優(yōu)先股試點管理辦法》及相關(guān)配套文件的發(fā)布，優(yōu)先股發(fā)行遂成為晨鳴紙業(yè)最佳的融資方式?！皬哪壳肮镜呢攧?wù)狀況和股權(quán)構(gòu)成看，進(jìn)行新的債務(wù)融資或發(fā)行普通股均不適合，優(yōu)先股卻是一個不錯的選擇?！蓖跽J(rèn)為，作為新興的混合性資本工具，發(fā)行優(yōu)先股一方面能較好滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的資金需求，另一方面發(fā)行可計入權(quán)益的優(yōu)先股亦有助于降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

按照發(fā)行募集資金45億元（暫不考慮發(fā)行費用）的規(guī)模以及截至2014年9月30日公司的財務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，本次優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報表資產(chǎn)負(fù)債率將從72.25%下降至66.41%。

第一梯隊

作為新推出的混合性資本工具，自今年3月管理辦法出臺以來，優(yōu)先股受到市場熱捧。其中上市銀行、基建公司表現(xiàn)突出。農(nóng)業(yè)銀行400億元優(yōu)先股11月28日在上交所掛牌交易，更是標(biāo)志著我國境內(nèi)資本市場第一只優(yōu)先股產(chǎn)品圓滿完成發(fā)行及掛牌。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至本月30日，年內(nèi)共有18家公司公布了預(yù)案，總規(guī)模達(dá)4574億元，構(gòu)成了探路優(yōu)先股的第一梯隊。其中包括興業(yè)銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行等11家上市銀行，中國建筑、中原高速、中國電建、中國交建等4家基建公司，還有3家為能源、藥業(yè)和造紙公司，分別是廣匯能源、

康美藥業(yè)和晨鳴紙業(yè)。

“優(yōu)先股是在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利卻受到限制?！痹谕跽磥恚O(jiān)管層對于商業(yè)銀行資本充足率的要求日益提升，基建公司資產(chǎn)負(fù)債率高企等原因，促使相關(guān)公司熱情不減。

中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員全先銀表示，從優(yōu)先股投資者角度來說，由于他們追求比投資普通股更低的風(fēng)險，比投資債券更高的收益率，所以就要求優(yōu)先股發(fā)行公司必須是經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流量好的企業(yè)?！傲硪环矫妫瑥膬?yōu)先股發(fā)行公司角度來說，通常只有資金需求量大并且對權(quán)益資本有硬約束的公司才更有動力發(fā)行優(yōu)先股?！?/P>

影響幾何

從國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點至首只優(yōu)先股正式掛牌，今年以來，證監(jiān)會、銀監(jiān)會等共發(fā)布近10個文件，對優(yōu)先股發(fā)行各個環(huán)節(jié)做出規(guī)定。

不過，優(yōu)先股“誕生”為市場帶來的，也不盡是喜悅。國泰君安固定收益部薛磊榮認(rèn)為，從對市場預(yù)期影響來看，可能會利空債市。“從優(yōu)先股推出的目的之一———解決資本約束看，倘若真正奏效，至少短期內(nèi)會形成經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，最顯著的就是銀行通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充了資本金后，其資產(chǎn)端擴(kuò)張能力將有所增強(qiáng)，信貸投放進(jìn)一步提升。如果優(yōu)先股能夠成功推出并且規(guī)模快速上升的話，基本面向好的預(yù)期將利空債市?！?/P>

中金公司研報認(rèn)為，優(yōu)先股如果大量發(fā)行，效果類似于銀行次級債，增大“類債券”產(chǎn)品的供給，影響略偏負(fù)面，尤其是保險相對青睞的長期限金融債、國債的需求。當(dāng)然，受沖擊更多的可能是保險債權(quán)計劃和權(quán)益資產(chǎn)，對債券的沖擊會有所緩沖。