政策“大松綁”之后

自主管理產(chǎn)品待培育

期貨公司資管產(chǎn)品運(yùn)營模式分為通道業(yè)務(wù)和自主管理，期貨日?qǐng)?bào)記者日前走訪了上海、浙江的10家期貨公司，其中大多數(shù)期貨公司的資管產(chǎn)品以通道業(yè)務(wù)為主。以上海某大型券商系期貨公司為例，資產(chǎn)管理總規(guī)模目前在5億元左右，其中自主管理規(guī)模不到5600萬元，其余都是通道業(yè)務(wù)，資金占比超過80%。

對(duì)于這兩種模式，不同的期貨公司有不同的看法。國泰君安期貨資管部總經(jīng)理?xiàng)畈ㄕJ(rèn)為，這兩種業(yè)務(wù)模式應(yīng)該綜合發(fā)展，通道業(yè)務(wù)追求的是規(guī)模，而自主管理產(chǎn)品追求的是核心競爭力和質(zhì)量。

“每個(gè)公司要根據(jù)自身情況來選擇發(fā)展模式，期貨投資‘明星’很多，‘壽星’很少，要靠程序化交易控制回撤。我們公司的自主管理產(chǎn)品以證券和期貨的宏觀對(duì)沖及程序化交易為主，但目前還處于摸索階段?！睏畈ǚQ，相比于自主管理產(chǎn)品，他更看好通道業(yè)務(wù)。

浙江某期貨公司資管負(fù)責(zé)人則表示，公司資管產(chǎn)品之所以均為自主管理，是因?yàn)橛邢嚓P(guān)的人才，財(cái)富管理比的就是品牌和投資能力。而通道業(yè)務(wù)借助外部投顧，一旦造成虧損，影響的是公司的聲譽(yù)。

“通道業(yè)務(wù)拉動(dòng)資管規(guī)模增長會(huì)很快，但從長遠(yuǎn)來看，期貨公司要把資管做起來，主動(dòng)管理能力不可或缺。這兩個(gè)模式?jīng)]有優(yōu)劣，還是要結(jié)合自身的特點(diǎn)?！眹吨泄绕谪涃Y管部經(jīng)理龍瑋表示，期貨公司客戶群體規(guī)模與券商、銀行是沒法比的，因此公司更傾向于先做主動(dòng)管理，把主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模提升起來。

浙商期貨資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，要先發(fā)展通道業(yè)務(wù)模式，以通道業(yè)務(wù)反哺自主管理，但最后還是要靠主動(dòng)管理取勝。就通道業(yè)務(wù)而言，期貨公司資管相對(duì)于基金、券商優(yōu)勢(shì)并不明顯，最終要靠價(jià)格戰(zhàn)。

投資范圍以股票和期貨為主

雖然期貨公司資管產(chǎn)品的投資范圍廣泛，但據(jù)記者了解，目前期貨公司的資管產(chǎn)品主要投資于股票和期貨市場。上述券商系期貨公司5億元的資管產(chǎn)品中80%左右投資股票市場，不到1億元的資金投資期貨；國投中谷期貨3億元的資管產(chǎn)品中，1.5億元投向股票，1.5億元投向期貨。

“投向期貨市場的資金剛開始主要做商品期貨，大概有3000萬元。但由于市場容量有限，當(dāng)資金規(guī)模到1億元的時(shí)候，就發(fā)現(xiàn)開倉交易受限。股票市場主要做量化交易，2014年趕上這波股市行情，資金規(guī)模增長迅速。”龍瑋介紹，目前股票投資策略主要是量化交易和主觀交易，產(chǎn)品收益比較好。

龍瑋告訴記者，之前考慮過做債券業(yè)務(wù)，但最終沒有做，主要有三方面原因：一是期貨公司客戶投資大多希望獲取高收益；二是做債券的團(tuán)隊(duì)還沒有建立起來；三是銀行間市場未向期貨公司資管放開，單做交易所掛牌的企業(yè)債收益是很低的，預(yù)計(jì)年化收益也就5%—6%。

“雖然期貨公司資管業(yè)務(wù)投資范圍很廣，但在實(shí)際操作中受到的限制比較多。期貨資產(chǎn)管理從屬于私募基金進(jìn)行管理，但還要遵從期貨資管的指導(dǎo)意見。相當(dāng)于把大餅畫了之后，再畫個(gè)小圈，我們只能在小圈里面活動(dòng)?！睏畈ū硎?。

楊波認(rèn)為，拓寬投資標(biāo)的范圍對(duì)期貨資管有益，但如果基礎(chǔ)沒有打好就去拓展的話，還是有很大的困難。拓寬資管投資范圍是有條件的，一要對(duì)產(chǎn)品理解到位，二是要對(duì)法規(guī)吃透，三是風(fēng)控條件要具備。

他表示，期貨資管業(yè)務(wù)最重要的還是風(fēng)控，此外還有產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及自主產(chǎn)品的穩(wěn)定回報(bào)，這三點(diǎn)是期貨資管的核心。自主管理做不好，就要靠產(chǎn)品設(shè)計(jì)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)做不好就要做好風(fēng)控。最怕拓寬了投資范圍之后，沒有風(fēng)控，出了問題也沒有辦法去解決。只有在風(fēng)控做好的前提下，拓展投資標(biāo)的才有意義。

期貨公司研發(fā)向賣方研究轉(zhuǎn)型

資管業(yè)務(wù)的發(fā)展給期貨公司其他部門也帶來很大變化，其中最明顯的是對(duì)研發(fā)部門的改變，期貨公司的研發(fā)正在向賣方研究轉(zhuǎn)型。

龍瑋告訴記者，國投中谷期貨對(duì)研究所一直非常重視，公司已經(jīng)做到投研一體化，新來的員工可能做信息采集，之后做研究員，再做策略師，提供具體的交易策略。其中優(yōu)秀的人才將被培養(yǎng)成交易員，參與一些交易。投研一體化對(duì)研究力量的加強(qiáng)是很重要的，研究員不再是空泛地去談一些東西，實(shí)戰(zhàn)交易能力也很重要。

中融匯信期貨資管部吳天民認(rèn)為，研究員剛開始工作的1至2年，只是做輔助工作，從別人報(bào)告里找到分析的路徑，多參加培訓(xùn)交流提高自己，一旦研究分析成系統(tǒng)，就會(huì)考慮落實(shí)到交易中。投研一體后，研究員的轉(zhuǎn)變速度會(huì)很快。

東證期貨資管部負(fù)責(zé)人顏柏青表示，期貨研究所也在重新定位，主要提升賣方研究與實(shí)戰(zhàn)交易的能力。研究人員的報(bào)告需要接地氣，符合交易策略邏輯，與資管交易團(tuán)隊(duì)能夠很好配合。如果報(bào)告內(nèi)容和實(shí)際不相符，對(duì)公司的聲譽(yù)會(huì)有影響。同時(shí)，期貨公司也希望能把研究的成果落實(shí)到資管產(chǎn)品策略中。

新湖期貨資管部投資經(jīng)理廉正稱，目前新湖期貨發(fā)行的產(chǎn)品以管理型為主，主要依靠傳統(tǒng)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。新湖期貨研究所一直堅(jiān)持專業(yè)化，在沒有資管業(yè)務(wù)時(shí)，主要是為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)，隨著資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，研究所將越來越多為資管業(yè)務(wù)服務(wù)。另外，研究所也可以從資管業(yè)務(wù)中獲得一定收益分成，這會(huì)令資管與研究形成良性發(fā)展，既能提高研究水平，也有利于研究員隊(duì)伍的穩(wěn)定。

將有更多期貨公司開展資管業(yè)務(wù)

根據(jù)《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》的要求，期貨公司或子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)向中期協(xié)履行登記手續(xù)。另外，申請(qǐng)登記時(shí)期貨公司凈資本不應(yīng)低于人民幣1億元，最近一次期貨公司分類監(jiān)管評(píng)級(jí)不低于C類C級(jí)，這較此前凈資本人民幣5億元和B類B級(jí)的要求大為降低。

按此要求，根據(jù)2014年9月的數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)超過百家期貨公司可申請(qǐng)登記期貨資管業(yè)務(wù)。這意味著未來會(huì)有更多期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，多家期貨公司也正在備戰(zhàn)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

“期貨公司資管的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，‘一對(duì)多’放行后會(huì)提升業(yè)務(wù)規(guī)模。目前期貨資管產(chǎn)品的規(guī)模較小，配置其他資產(chǎn)會(huì)降低賬戶的收益率?！闭憬称谪浌矩?fù)責(zé)人表示，放開“一對(duì)多”后，很多以前表外的資管（通過基金發(fā)售的）會(huì)回流期貨公司，資管規(guī)模會(huì)迅速放大。

海證期貨研究所所長倪成群告訴記者，目前海證期貨正在申請(qǐng)資管資格，相關(guān)流程走完后，會(huì)結(jié)合公司的投研優(yōu)勢(shì)先發(fā)一個(gè)管理型的純期貨資管產(chǎn)品。

據(jù)倪成群介紹，海證期貨量化團(tuán)隊(duì)起步比較早，2011年年底團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)設(shè)計(jì)就已經(jīng)完成，平臺(tái)的選擇、核心人員的培育等持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。2012年，公司開始借助投資咨詢業(yè)務(wù)進(jìn)行機(jī)構(gòu)客戶的量化投資孵化，協(xié)助客戶構(gòu)建量化交易系統(tǒng)。從過去兩年的業(yè)績表現(xiàn)來看，該系統(tǒng)在最大回撤不到10%的情況下實(shí)現(xiàn)約40%的年化收益，讓投研團(tuán)隊(duì)得到極大的鍛煉，也考驗(yàn)了技術(shù)運(yùn)維和投研架構(gòu)。

“目前的量化策略已經(jīng)能夠承載一定的資金規(guī)模，公司將精耕細(xì)作把量化做成品牌?！蹦叱扇罕硎荆疚磥淼氖讍钨Y管產(chǎn)品策略仍會(huì)以量化為主。主觀交易高度依賴投資經(jīng)理的能力，對(duì)于小型期貨公司來說，挖投資經(jīng)理成本會(huì)相對(duì)較高。

除了自主管理產(chǎn)品外，倪成群稱，資管通道業(yè)務(wù)肯定也會(huì)去做，但是在初期并不會(huì)成為主要業(yè)務(wù)。對(duì)于自主管理的產(chǎn)品而言，取得穩(wěn)定的收益是重中之重。接下來資管的競爭會(huì)非常激烈，發(fā)展資管業(yè)務(wù)不能急，不能盲目跟風(fēng)，需要專注于把產(chǎn)品做好做精。

對(duì)于資管業(yè)務(wù)的未來，倪成群表示，第一階段滿足條件的期貨公司都會(huì)申請(qǐng)牌照；第二階段是半年之后，每個(gè)公司都有一些產(chǎn)品出來，這時(shí)市場開始評(píng)估各公司實(shí)際運(yùn)營資金的能力怎樣；第三階段是淘汰階段，優(yōu)勝劣汰會(huì)更加明顯，投資能力沒得到認(rèn)可的將慢慢消失，這不僅影響的是資管業(yè)務(wù)，還可能導(dǎo)致期貨公司重新洗牌。

資管業(yè)務(wù)迎來難得發(fā)展機(jī)遇

雖然期貨資管規(guī)模在2014年發(fā)展迅猛，但受限于《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中“一對(duì)一”的規(guī)定，截至去年10月，期貨公司資管規(guī)模尚不足百億元，而證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過6萬億元。

2014年12月，業(yè)內(nèi)期待已久的期貨公司資管“一對(duì)多”業(yè)務(wù)開閘。中期協(xié)對(duì)外發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》，放開了“一對(duì)多”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，打破了“一對(duì)一”的業(yè)務(wù)限制。該規(guī)則除了放開“一對(duì)多”之外，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由行政許可改為登記備案，由中期協(xié)制定自律規(guī)則實(shí)行自律管理。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，不少期貨公司對(duì)此反應(yīng)迅速，浙商期貨、新湖期貨、申銀萬國期貨等已從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)拿到相關(guān)“一對(duì)多”資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目的產(chǎn)品編碼。眼下，這些公司的“一對(duì)多”資產(chǎn)管理計(jì)劃正在募集中。

浙商期貨即將發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模最低1200萬元、結(jié)構(gòu)化的“一對(duì)多”資管產(chǎn)品“浙商多策略精選2號(hào)”。新湖期貨同時(shí)申領(lǐng)到了三只“一對(duì)多”資管產(chǎn)品編碼，其中兩只自主管理型產(chǎn)品，一只程序化產(chǎn)品。據(jù)了解，自主管理型產(chǎn)品“新湖資管穩(wěn)健1號(hào)”目前已經(jīng)募集了1300萬元，另一只自主管理型產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)確定為400萬元，程序化產(chǎn)品預(yù)計(jì)規(guī)模為3000萬元。

浙商期貨資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“一對(duì)多”會(huì)給期貨公司資管業(yè)務(wù)帶來大爆發(fā)的機(jī)會(huì)。目前期貨公司幫助基金公司做的通道產(chǎn)品，全部可以通過自己的通道發(fā)行。

南華期貨資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對(duì)于期貨公司來說，“一對(duì)多”的放開是很好的機(jī)會(huì)，資管業(yè)務(wù)會(huì)朝著差異化的方向發(fā)展。期貨公司根據(jù)自身掌握的資源，設(shè)計(jì)出各種不同類型的產(chǎn)品，做專做強(qiáng)。