周二，滬指振蕩收平，期指主力合約升水大幅收窄。從板塊上看，前期走勢(shì)強(qiáng)勁的金融、地產(chǎn)、石油等大盤藍(lán)籌股陷入調(diào)整中，二線績(jī)優(yōu)藍(lán)籌和一些高送轉(zhuǎn)、高成長(zhǎng)中小盤股得到青睞，中小板漲2%，創(chuàng)業(yè)板大漲超5%，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，股指振蕩或加劇。

調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長(zhǎng)并行

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前處在結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)制造業(yè)下滑壓力依然較大，服務(wù)業(yè)活動(dòng)增長(zhǎng)加速。匯豐中國(guó)綜合PMI數(shù)據(jù)顯示，12月匯豐綜合產(chǎn)出指數(shù)為51.4，高于11月的51.1。中國(guó)商業(yè)活動(dòng)連續(xù)第八個(gè)月增長(zhǎng)，擴(kuò)張速度較11月小幅加快。整體產(chǎn)出增長(zhǎng)改善是由于服務(wù)業(yè)活動(dòng)增長(zhǎng)加速，服務(wù)業(yè)增速在11月創(chuàng)下3個(gè)月新高。中國(guó)12月匯豐服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)為53.4，高于11月的53，繼續(xù)處在擴(kuò)張當(dāng)中。

相比而言，中國(guó)12月匯豐制造業(yè)PMI終值49.6，為7個(gè)月最低，官方制造業(yè)PMI指數(shù)也處在50榮枯分水嶺附近，隨著限購(gòu)政策放松，房地產(chǎn)銷售回暖。但房地產(chǎn)新開工和制造業(yè)投資依舊脆弱，生產(chǎn)動(dòng)力不足，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)活動(dòng)下半年來(lái)出現(xiàn)明顯背離。其他方面，2014年11月全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降4.2%，降幅比10月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn), 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑加劇。2014年1—11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1—10月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。11月“克強(qiáng)指數(shù)”的三大要素中，全社會(huì)用電量同比有所回升，新增人民幣信貸超預(yù)期，但全國(guó)鐵路完成貨運(yùn)量3.2億噸，同比下降6.5%，降幅進(jìn)一步加大，使得指數(shù)繼續(xù)走低。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依舊不足，要著力于化解產(chǎn)能過剩、盡快落實(shí)有利于提升潛在增長(zhǎng)率的改革舉措。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐一落實(shí)，消息稱國(guó)務(wù)院去年底已批準(zhǔn)總投資額逾10萬(wàn)億元人民幣的七大類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其中今年投資超過7萬(wàn)億元。由國(guó)家發(fā)改委編制的這七大類投資包含400多個(gè)項(xiàng)目，今年開工項(xiàng)目預(yù)計(jì)約300個(gè)，旨在通過擴(kuò)大有效投資穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，確保投資繼續(xù)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮起至關(guān)重要的作用。

另外，由于內(nèi)需不足、大宗商品價(jià)格維持下行走勢(shì)，目前通脹水平已經(jīng)下滑到2009年年底以來(lái)最低水平，通縮風(fēng)險(xiǎn)正在加大。周二央行公開市場(chǎng)繼續(xù)無(wú)正回購(gòu)操作，此前央行公布11月三次以利率招標(biāo)方式開展短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）操作，交易量1660億元，鑒于穩(wěn)增長(zhǎng)意愿和低通脹背景，今年仍有望通過降低利率和存款準(zhǔn)備金來(lái)放松貨幣政策。因此，中期來(lái)看，流動(dòng)性寬松對(duì)股指有提振作用。

深港通影響深遠(yuǎn)

昨日，雖然深港通在5月開通消息被否認(rèn)，但不久后推出應(yīng)該也是水到渠成的事。未來(lái)滬深市場(chǎng)對(duì)外互通后，可以預(yù)見國(guó)際資金在內(nèi)地投資渠道得到放寬，進(jìn)出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加便捷，這將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化向前發(fā)展。需要注意的是，“深港通”將對(duì)明顯高估的一些創(chuàng)業(yè)板形成較大壓力，而低估藍(lán)籌股將迎來(lái)估值修復(fù)行情。

外圍市場(chǎng)方面，1月希臘將提前進(jìn)行大選，希臘反對(duì)財(cái)政緊縮的極左翼黨派Syriza在民調(diào)中遙遙領(lǐng)先，希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，市場(chǎng)擔(dān)憂歐債危機(jī)再度爆發(fā)刺激避險(xiǎn)情緒回升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處在衰退邊緣，德國(guó)通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下5年來(lái)新低，上周歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉暗示將啟動(dòng)大規(guī)模購(gòu)買政府債券的全面QE。隨著美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)，兩大央行政策分化將助推美元保持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)資金流出壓力依然較大。

近期現(xiàn)貨指數(shù)在接連創(chuàng)出5年多新高后成交量未能有效放大，量?jī)r(jià)出現(xiàn)背離，上方面臨長(zhǎng)期套牢盤壓力區(qū)。我們認(rèn)為，成交量回落不支持大盤股表現(xiàn)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整“新常態(tài)”，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換到二線藍(lán)籌和前期錯(cuò)殺股上概率增加，股指或?qū)⒂瓉?lái)振蕩整理期。