截至去年12月底，滬深兩市總市值突破37萬億元，短短四個(gè)月時(shí)間市值增長10萬億元，市場擠泡沫的味道越來越濃。同期，股指期貨上漲近千點(diǎn)，各個(gè)合約大幅升水，遠(yuǎn)月1506合約最高升水近300點(diǎn)?？紤]到未來的股票分紅，期指表現(xiàn)稱得上“瘋?！毙星?。沒有只漲不退的潮水，投資者需要警惕期指大幅上漲后的劇烈波動(dòng)。

做多動(dòng)能有衰竭跡象

本輪上漲背后的投資者跟風(fēng)效應(yīng)明顯。除了開戶數(shù)激增之外，杠桿推動(dòng)作用比較明顯，兩市融資余額四個(gè)月增長近5000億元，余額超過1萬億元。這意味著投資者一年下來需要支付超過800億元的利息費(fèi)用，同期紅利率才3%左右，即300億元的紅利，另外還需要股票5%以上的漲幅才能抵消掉利息費(fèi)用的損失。這在過去四個(gè)月是可行的，但投資者一旦發(fā)現(xiàn)盈虧不相抵，去杠桿將成為主基調(diào)，到時(shí)將出現(xiàn)股市“踩踏”事故。反過來看，如果股票真有8%以上的收益，實(shí)業(yè)投資將會(huì)大幅減少，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康，也不利于股市上漲。

另外，投資者的做多熱情開始降溫，股指期貨各合約升水迅速回落，遠(yuǎn)月合約更弱于近月合約。IF1506合約從最高升水近300點(diǎn)回落到當(dāng)前的150點(diǎn)左右，仍大幅高于暴漲前40點(diǎn)左右的正常水平，未來仍有回落需求。樂觀地看，做空可以賺到正常的價(jià)差縮小和指數(shù)回落的雙重收益。

新股發(fā)行接踵而來，今年第一周證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了新一批20只新股名單，數(shù)量超過去年每批11只左右的IPO，顯示出新股發(fā)行正在加速，市場將面臨資金快速稀釋的考驗(yàn)。這恰恰是導(dǎo)致A股前期持續(xù)低迷的主要原因之一。

暴漲行情下的異?，F(xiàn)象

在量化寬松政策的刺激下，美國經(jīng)濟(jì)走出次貸危機(jī)陰影，貨幣政策進(jìn)入正?；芷冢炕瘜捤烧吲で巳蚪?jīng)濟(jì)、金融環(huán)境。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的常態(tài)化，新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)將不可避免?；仡櫄v史，經(jīng)濟(jì)危機(jī)在世界各國此起彼伏，發(fā)達(dá)國家通過救市政策轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)，但這個(gè)新的危機(jī)往往在看似正常的環(huán)境下爆發(fā)。

目前部分新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的下滑，陷入貨幣貶值和資金外流的泥潭。歐元區(qū)和中國的PMI指數(shù)也持續(xù)回落，均回到一年多的低位。在美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的背景下，新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或許即將來臨。人民幣依靠強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備和資本限制成為美元之外的第二大強(qiáng)勢貨幣，但中國經(jīng)濟(jì)依然沒有擺脫出口投資依賴癥，在貧富差距擴(kuò)大、中產(chǎn)階級深陷住房按揭還貸泥潭的背景下，很難由人口紅利推動(dòng)的投資轉(zhuǎn)變?yōu)槿丝诩t利推動(dòng)的消費(fèi)。如果新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)兌現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)將不可避免地受到拖累。

在指數(shù)創(chuàng)出新高的同時(shí)，市場出現(xiàn)了一些異?，F(xiàn)象。指數(shù)日內(nèi)寬幅振蕩，滬深指數(shù)頻繁出現(xiàn)日內(nèi)100點(diǎn)左右的振蕩，導(dǎo)致多空資金均因止損而出現(xiàn)虧損。作為專業(yè)理性資金代表的對沖基金、阿爾法套利基金基本跑輸市場，甚至出現(xiàn)凈值大幅虧損導(dǎo)致清盤的現(xiàn)象。

因此，從半年的投資期來看，做空期指，特別是考慮到二季度股票分紅引發(fā)的指數(shù)調(diào)整，做空大幅升水的遠(yuǎn)月期指合約是比較可靠的策略。滬深300指數(shù)中期回調(diào)目標(biāo)位在2700點(diǎn)左右。