國內(nèi)股票期權(quán)即將登陸上交所的消息，各大機(jī)構(gòu)普遍解讀為利多。筆者認(rèn)為，期權(quán)在活躍市場、豐富投資策略的同時(shí)，最大的作用是完善中國股市的雙邊機(jī)制，使得大盤和期指回歸理性。

A股漲勢呈現(xiàn)疲態(tài)

對于此輪A股牛市，驅(qū)動力來源于政策寬松、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行引導(dǎo)估值修復(fù)和改革預(yù)期。然而，我們可以看到，目前這幾個(gè)利好因素已消化殆盡。

從政策來看，央行已連續(xù)12次暫停公開市場操作，這意味著在2014年11月降息后，央行對于金融市場出現(xiàn)流動性堰塞湖的現(xiàn)象已有所警惕。從估值來看，之前低估的藍(lán)籌股已達(dá)到合理水平，甚至部分股票估值已出現(xiàn)泡沫。

從資金面看，本周受新股密集申購影響，市場流動性日趨緊張。1月12日午后，隔夜逆回購GC001最高飆升至4.555%，最大漲幅為751.4%。原本1月份是信貸投放旺季，然而由于中旬面臨MLF到期，IPO及所得稅上繳，貨幣需求旺盛，因此資金繼續(xù)下降難度增加，尤其是長端利率可能會有所回升。

期權(quán)將豐富投資策略

筆者認(rèn)為,股票期權(quán)上市帶來確定性利好的一面包括：一是活躍股市。由于期權(quán)有對沖功能、實(shí)物交割功能，上證50ETF期權(quán)上市將帶動二級市場上證50ETF成分股的流通增加。

二是平滑期指市場波動、防范行情大起大落。盡管目前滬深300股指期貨也可對沖股市大跌的風(fēng)險(xiǎn)，在期現(xiàn)價(jià)差回歸的機(jī)制下平抑異常波動。然而，期指在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也放棄收益的特點(diǎn)，導(dǎo)致很多投資者運(yùn)用期指進(jìn)行對沖的熱情受到影響。而且，由于期指目前只有一個(gè)交易品種，即滬深300指數(shù)，對于小盤股大幅上漲和大幅下跌的對沖存在不能完全覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)。相對于單一的滬深300指數(shù)期貨，上證50ETF期權(quán)對應(yīng)的標(biāo)的盡管還是大盤股居多，但是相對偏低的交易成本，使得期權(quán)倉位調(diào)整相對靈活，而且期權(quán)波動率交易非二位的投資特點(diǎn)，這都有利于平抑指數(shù)劇烈波動。

三是完善雙邊市場，讓期指更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等功能。這是筆者認(rèn)為非常重要的一個(gè)特點(diǎn)。A股市場做空機(jī)制極度缺乏，往往在上漲中經(jīng)常會失去理性，而一旦市場糾偏的話會通過大規(guī)模暴跌來實(shí)現(xiàn)。因此期權(quán)交易的推出，在繼融資融券、股指期貨之后一個(gè)非常重要的做空工具，可以彌補(bǔ)二者的缺陷。

四是豐富期指的投資策略。長期以來，機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品以及采用的投資策略同質(zhì)化嚴(yán)重，特別是針對股指期貨的產(chǎn)品，當(dāng)前主要是用阿爾法策略，但是阿爾法策略在此輪上漲中遭遇挫折。而期權(quán)的推出可以更加有效管理風(fēng)險(xiǎn)，并助力機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)更加多樣化的產(chǎn)品，滿足不同群體對金融產(chǎn)品的需求。

期權(quán)讓期指回歸理性

觀察此輪A股市場行情，我們發(fā)現(xiàn)，無論是對小盤股的瘋狂炒作，還是對大盤股的追捧，都透露出相當(dāng)程度的非理性情緒。從期指角度來看，由于期指參與的大多數(shù)是券商等機(jī)構(gòu)客戶，而散戶處于弱勢地位，不排除相關(guān)機(jī)構(gòu)通過期現(xiàn)結(jié)合的方式爆炒期指，滬深300期現(xiàn)價(jià)差在去年12月份一度達(dá)到130多點(diǎn)，這是期指上市以來所沒有的。當(dāng)然，由于交割制度的存在，在交割日臨近會使得期指回歸現(xiàn)貨，但是在回歸之前的大幅波動是投資者難以承受的。

從期權(quán)的功能來看，上證50ETF期權(quán)的推出，將促進(jìn)市場從線性交易向非線性立體交易轉(zhuǎn)變，同時(shí)期權(quán)本身具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也將促使現(xiàn)貨價(jià)格和波動率回歸合理水平。

從期權(quán)的交易策略來看，目前藍(lán)籌股價(jià)值洼地的優(yōu)勢已經(jīng)弱化，為了防止持有的大盤股利潤回吐，相對于股指上證50ETF期權(quán)可以提供買入看跌期權(quán)的保護(hù)性備兌開倉策略。而持有上證50ETF成分股的機(jī)構(gòu)投資者也可以通過賣出備兌看漲期權(quán)來實(shí)現(xiàn)以獲得的權(quán)利金來彌補(bǔ)利潤回吐的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，期權(quán)有個(gè)比較特殊的交易策略，就是波動率策略。當(dāng)波動率被低估時(shí)，做多波動率；當(dāng)波動率被高估時(shí)，做空波動率。因此，上證50ETF期權(quán)可以提供波動率交易機(jī)會，作為反映權(quán)重股的上證50指數(shù)波動率目前明顯偏高，因此筆者認(rèn)為,未來滬深300期指也會受到套利間接的影響。

最后，期權(quán)給投資者提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、絕對收益產(chǎn)品，因此未來散戶投資者很大可能不再是直接參與股市，而是通過購買相關(guān)產(chǎn)品參與，這也有利于降低市場的非理性行為。