在低于預(yù)期的油價(jià)環(huán)境下，潛在的新供應(yīng)中斷極有可能出現(xiàn)

中國(guó)依然是全球消費(fèi)增速的重要引擎

EIA估計(jì)，2014年全球原油及其他液體燃料日均消費(fèi)量增加了90萬(wàn)桶，至9140萬(wàn)桶。報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年和2016年全球原油及其他液體燃料日均消費(fèi)量均將增加100萬(wàn)桶。2014年全球原油消費(fèi)占實(shí)際GDP的比重為2.7%，預(yù)計(jì)今明兩年將分別增至2.9%和3.2%。

2014年，非經(jīng)合組織國(guó)家的日均消費(fèi)量增加了120萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)今明兩年的日均消費(fèi)量將分別增加90萬(wàn)桶和110萬(wàn)桶。非經(jīng)合組織國(guó)家需求增速下滑的最大源動(dòng)力是俄羅斯，由于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退，2015年俄羅斯的日均消費(fèi)量預(yù)計(jì)將減少20萬(wàn)桶，2016年減少的幅度與2015年相當(dāng)。中國(guó)依然是全球消費(fèi)增速的重要引擎，預(yù)計(jì)今明兩年日均消費(fèi)量均將增加30萬(wàn)桶。

2014年，經(jīng)合組織國(guó)家的日均消費(fèi)量減少了30萬(wàn)桶，EIA預(yù)計(jì)，2015年日均消費(fèi)量將增加10萬(wàn)桶，2016年則維持相對(duì)平穩(wěn)。2014年，日本及歐洲幾乎占據(jù)了消費(fèi)量下滑的全部，并且，在2015年及2016年這一趨勢(shì)仍將延續(xù)，但下滑幅度低于2014年。美國(guó)成為經(jīng)合組織國(guó)家需求增速的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)今明兩年的日均消費(fèi)量將分別增加30萬(wàn)桶和10萬(wàn)桶。

圖為全球液體燃料日均產(chǎn)量與消費(fèi)量對(duì)比（單位：百萬(wàn)桶/天）

非歐佩克國(guó)家的供應(yīng)量增速將趨緩

EIA估算，2014年非歐佩克國(guó)家的原油及其他液體燃料日均供應(yīng)量增加了200萬(wàn)桶，至5620萬(wàn)桶。由于低油價(jià)的預(yù)期，今明兩年非歐佩克國(guó)家的供應(yīng)量增速將趨緩，分別增加70萬(wàn)桶和50萬(wàn)桶，主要是由于美國(guó)、加拿大以及中南美洲產(chǎn)量增速的回落。并且，歐洲的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少。

2014年12月，非歐佩克國(guó)家由于意外事件導(dǎo)致的日均供應(yīng)損失量小幅低于60萬(wàn)桶，與11月相比未發(fā)生明顯變化。EIA估計(jì)，2014年非歐佩克國(guó)家未計(jì)劃?rùn)z修的日均損失量小幅高于60萬(wàn)桶，較2013年的平均水平低20萬(wàn)桶。2014年，南蘇丹、敘利亞及也門(mén)占據(jù)整個(gè)非歐佩克日均供應(yīng)損失量的比例超過(guò)了80%。

歐佩克供應(yīng)損失量對(duì)油價(jià)的影響力開(kāi)始減弱

EIA估計(jì)，2014年歐佩克成員國(guó)的原油日均產(chǎn)量為2990萬(wàn)桶，小幅低于2013年的水平。利比亞、安哥拉、阿爾及利亞及科威特原油產(chǎn)量減少的幅度超過(guò)了伊拉克及伊朗產(chǎn)量增加的幅度。EIA預(yù)計(jì)，2015年歐佩克成員國(guó)的原油日均產(chǎn)量將維持不變，2016年則小幅減少30萬(wàn)桶。在未來(lái)的兩年內(nèi)，伊拉克將成為歐佩克組織當(dāng)中供應(yīng)量增速最大的國(guó)家，但是，其增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)將被波斯灣其他產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)量的下降所抵消。然而，來(lái)自于伊拉克等的威脅仍對(duì)北部地區(qū)的原油產(chǎn)量和出口量構(gòu)成影響，正由于此，伊拉克將成為全球原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)當(dāng)中最不確定的一個(gè)因素。

EIA估計(jì)，2014年歐佩克成員國(guó)的非原油液體燃料的日均產(chǎn)量為610萬(wàn)桶，接近于2013年的水平。預(yù)計(jì)今明兩年非原油液體燃料的日均產(chǎn)量將分別增加近10萬(wàn)桶和30萬(wàn)桶，這部分增量主要來(lái)自于伊朗和卡塔爾。

去年12月，歐佩克國(guó)家由于意外事件導(dǎo)致的原油日均供應(yīng)損失量大致為280萬(wàn)桶，在11月的基礎(chǔ)上增加了10萬(wàn)桶，這主要是由于利比亞的部分產(chǎn)量再次出現(xiàn)中斷。EIA估計(jì)，2014年歐佩克國(guó)家未計(jì)劃?rùn)z修的日均損失量為250萬(wàn)桶，較2013年的平均水平高60萬(wàn)桶。利比亞及伊拉克占據(jù)整個(gè)歐佩克組織供應(yīng)損失量增幅的絕大部分。2014年上半年，正是由于歐佩克組織供應(yīng)損失量的增加導(dǎo)致原油價(jià)格的高企。然而，隨著非歐佩克組織產(chǎn)量的持續(xù)增加、沙特供應(yīng)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及相對(duì)平淡的全球需求等因素的相互疊加，現(xiàn)有的歐佩克供應(yīng)損失量對(duì)油價(jià)的影響力開(kāi)始減弱。未計(jì)劃?rùn)z修的損失量依舊會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響，但是，由于全球產(chǎn)量的快速增加，市場(chǎng)對(duì)這部分損失量的承受能力在提升。

歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能都集中在沙特手中，EIA預(yù)計(jì)，2015年及2016年歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能將分別為230萬(wàn)桶和270萬(wàn)桶，2014年的日均剩余產(chǎn)能則為210萬(wàn)桶。通常情況下，剩余產(chǎn)能是一個(gè)衡量原油市場(chǎng)現(xiàn)狀的典型指標(biāo)，當(dāng)日均剩余產(chǎn)能低于250萬(wàn)桶的時(shí)候，原油市場(chǎng)將處于相對(duì)偏緊的境地。然而，現(xiàn)在及未來(lái)全球原油庫(kù)存的累積將會(huì)導(dǎo)致2015年較低的剩余產(chǎn)能對(duì)油價(jià)的影響力減弱。

油價(jià)的預(yù)測(cè)具有非常大的不確定性

去年12月，北海布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為62美元/桶，較11月的均價(jià)下降了17美元/桶，這是布倫特原油月度均價(jià)自2009年5月以來(lái)的最低值。全球原油供應(yīng)量的快速增加以及需求的疲軟共同導(dǎo)致全球原油庫(kù)存的上升及價(jià)格的下跌。

EIA預(yù)計(jì)，2015年全球原油庫(kù)存仍將持續(xù)增加，進(jìn)而對(duì)油價(jià)構(gòu)成下行的壓力。今年布倫特原油的均價(jià)預(yù)計(jì)為58美元/桶，較上個(gè)月的預(yù)測(cè)值向下修正11美元/桶。根據(jù)現(xiàn)有的市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，EIA預(yù)計(jì)油價(jià)的下行壓力將集中在今年的上半年，屆時(shí)全球原油庫(kù)存增加的力度將非常明顯。EIA預(yù)計(jì)，布倫特原油將在1月和2月達(dá)到49美元/桶的年內(nèi)最低月度均價(jià)，隨后油價(jià)將逐步回升，四季度的均價(jià)預(yù)計(jì)為67美元/桶。

2014年，WTI原油現(xiàn)貨均價(jià)自11月的76美元/桶下跌至12月的59美元/桶。與布倫特原油價(jià)格相類似，WTI的價(jià)格也出現(xiàn)了大幅下降的局面，自去年6月達(dá)到106美元/桶的年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)，WTI的月度均價(jià)累計(jì)下跌了超過(guò)44%。EIA預(yù)計(jì)，2015年WTI原油的均價(jià)將為55美元/桶，較2014年12月的預(yù)測(cè)值低了8美元/桶，2016年的均價(jià)為71美元/桶。另外，2015年及2016年WTI相對(duì)于布倫特原油的平均貼水幅度將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上小幅擴(kuò)大至3美元/桶和4美元/桶。

然而，現(xiàn)有的期貨和期權(quán)合約價(jià)格預(yù)示著未來(lái)油價(jià)存在很大的不確定性。截至2015年1月8日的前5天時(shí)間，2015年4月到期的WTI期貨平均價(jià)格為51美元/桶，其隱含波動(dòng)率為48%。在95%的置信區(qū)間下，WTI原油在明年4月的月均價(jià)下限和上限分別為34美元/桶和76美元/桶。隨著時(shí)間的推移，在95%的置信區(qū)間下市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)幅度明顯增大，對(duì)于2015年12月合約而言，其均價(jià)下限和上限分別為28美元/桶和112美元/桶。去年的這個(gè)時(shí)候，WTI的2014年4月到期合約平均價(jià)格為98美元/桶，隱含波動(dòng)率為16%，其95%的置信區(qū)間下沿和上沿分別是86美元/桶和113美元/桶。

近期油價(jià)的下跌以及伴隨而來(lái)的油價(jià)波動(dòng)率提升已經(jīng)導(dǎo)致油價(jià)的預(yù)測(cè)具有非常大的不確定性，一些因素可能導(dǎo)致油價(jià)顯著偏離現(xiàn)有的預(yù)測(cè)值。在這些因素當(dāng)中，我們應(yīng)當(dāng)考慮低油價(jià)對(duì)供應(yīng)量產(chǎn)生的影響。盡管近期歐佩克決定維持現(xiàn)有的3000萬(wàn)桶日均供應(yīng)量的目標(biāo)不變，但是，主要產(chǎn)油國(guó)或許會(huì)決定削減產(chǎn)量，進(jìn)而緩解供應(yīng)的壓力。對(duì)一些原油生產(chǎn)國(guó)而言，未計(jì)劃?rùn)z修導(dǎo)致的供應(yīng)損失量或許會(huì)大幅偏離現(xiàn)有的預(yù)測(cè)水平，包括歐佩克成員國(guó)的利比亞、伊拉克、伊朗、尼日利亞以及委內(nèi)瑞拉。低油價(jià)對(duì)非歐佩克供應(yīng)增速的影響程度將反過(guò)來(lái)作用于全球原油的供需結(jié)構(gòu)及價(jià)格。

一些歐佩克及非歐佩克生產(chǎn)國(guó)的財(cái)政預(yù)算嚴(yán)重依賴于原油收入。針對(duì)原油價(jià)格的下跌，某些生產(chǎn)國(guó)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整其財(cái)政預(yù)算。如果原油價(jià)格繼續(xù)下跌或維持在較低的水平，那么，嚴(yán)重依賴原油收入的國(guó)家將不得不做出艱難的政策決定，這可能會(huì)導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)財(cái)政緊縮及燃料補(bǔ)貼的削減，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)的動(dòng)亂。如果抗議者將矛頭對(duì)準(zhǔn)原油基礎(chǔ)設(shè)施，那么，這些國(guó)家的原油供應(yīng)將面臨中斷的威脅。在低于預(yù)期的油價(jià)環(huán)境下，潛在的新供應(yīng)中斷將極有可能出現(xiàn)，這將導(dǎo)致全球原油的供應(yīng)存在很大的不確定性。