2015年1月18日下午，位于美麗錢塘江畔的尊藍(lán)錢江酒店洋溢著一派喜慶氣象，混沌天成能源化工產(chǎn)業(yè)精英論壇暨杭州營業(yè)部開業(yè)慶典的百人會場座無虛席，來自中國石化、翔鷺石化、中農(nóng)集團(tuán)、遠(yuǎn)大物產(chǎn)、浙江物產(chǎn)、明日控股、桐昆集團(tuán)、澄星股份、雙冠集團(tuán)、恒基石化、中邦實(shí)業(yè)、混沌投資、鵬揚(yáng)投資、奇正投資、元葵資產(chǎn)等大型石化企業(yè)和私募投資大佬們激蕩對話、碰撞生慧，共同匯演了一出別開生面、精彩紛呈的群英會。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

很高興參加今天的論壇，感謝混沌天成的邀請，組委會給我的課題是“大化工的研究體系”，我的課題可能不像楊老師這么清晰，整個(gè)大化工的研究體系很符合“混沌”兩個(gè)字。這是什么概念？混沌的狀態(tài)不單是研究體系、市場體系，以及在整個(gè)市場交易體系中都是混沌的。

我們可以看到，在國外，整個(gè)原油做得好的，除了大的石化企業(yè)，做得好的大的世界級的公司都會交易很多煤炭原油等，他們沒有國內(nèi)這么多甲醇、塑料、乙烯，也沒有國內(nèi)這么瘋狂的投資氣氛。我們公司做塑料現(xiàn)貨、甲醇以及一些細(xì)分的化工產(chǎn)品，但我們又沒有能力做原油、石腦油。其實(shí)資源最豐富的是中石油和中石化，但是他們不愿意干這個(gè)活，所以整個(gè)市場是混沌的。整個(gè)能源化工市場是沒有充分競爭過的市場，如果是有色金屬行業(yè)，數(shù)得出來的幾家，農(nóng)產(chǎn)品也是市場瓜分。所以整個(gè)能源化工市場是混沌的市場。我們遠(yuǎn)大這么點(diǎn)業(yè)績也可以排在化工行業(yè)的前幾名，所以大家的成長空間很大。

從我的角度來講，沒有可以學(xué)習(xí)的對象，標(biāo)的物和參考單位都沒有，所以我們的東西未必是正確的，只是遠(yuǎn)大對市場的自我認(rèn)識，并不代表所謂的真理。第二，我是交易者，讓我談研究的體系我怕自己表達(dá)不清楚，表達(dá)最清楚得是買賣，所以不一定可以表達(dá)清楚，所以大家不要認(rèn)為這是一個(gè)專家的報(bào)告。

研究根本的目的是找到價(jià)格波動的驅(qū)動力，驅(qū)動力的來源主要供求關(guān)系轉(zhuǎn)變影響價(jià)格。宏觀上，最終會體現(xiàn)在供求關(guān)系上，供應(yīng)、需求、庫存，最終和中間的價(jià)格發(fā)生關(guān)系。供應(yīng)的評估也好，需求的評估也好，庫存的評估也好，從我們的理解來講，我們最好跟蹤庫存的變化。庫存的變化從我們的角度來說是最直觀地反映供求關(guān)系的結(jié)果，從供應(yīng)和需求的關(guān)系來看，把不可流動的庫存變成可流動的就是供應(yīng)增加。我們還認(rèn)為，當(dāng)可流通的庫存變成不可流通的時(shí)候，就是需求。

從研究體系來說，我們認(rèn)為這三個(gè)是最主要的：成本、利潤、庫存。成本利潤決定了庫存關(guān)系的根本。供求關(guān)系上，當(dāng)有成本和利潤的時(shí)候，會把供應(yīng)端顯現(xiàn)出來。成本有不同的定義，在這么差的宏觀條件下，最后很多產(chǎn)業(yè)比拼地是現(xiàn)金成本，當(dāng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)相對比較好的時(shí)候，我們更多會考慮完全成本和默認(rèn)成本。這是產(chǎn)業(yè)的格局。當(dāng)供應(yīng)跌破現(xiàn)金成本的時(shí)候，供應(yīng)發(fā)生了明顯的緊縮。在這個(gè)之前，我們要細(xì)看，在沒有跌破現(xiàn)金成本，或者在完全成本以上的時(shí)候，可以看它的利潤有多少，訂單有多少，淡旺季、替代，發(fā)生的價(jià)格之間有什么替代需求等等。在需求方面，有邏輯需求，有來自行業(yè)層面的，有來自市場方面的，還有絕對價(jià)值投資方面的。金融需求方面，會發(fā)生一些事情，交換的需求特別明顯。整個(gè)化工市場來看，整個(gè)國內(nèi)交易體系中，基本金屬的交易量沒有破，黑色是縮量的，唯獨(dú)化工，所有的需求都在持倉。

自上而下，從行業(yè)來講，行業(yè)大體有利潤，只是分上游中游或下游。如果這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有條件破解的話，可以看到，橫向的是平衡的利益。2015年會有很多化工品上市，包括甲苯、二甲苯等，還有原來的PE、甲醇，甲醇交易很活躍。我們的理解是，上下行業(yè)利潤的變化和分布可以更加容易理解，從這里上面賺錢相對來說碰到的競爭選手會更多，從我們的角度來講，我們有很多實(shí)體和實(shí)貨，我們更愿意從橫向上獲得一些機(jī)會。舉個(gè)例子，以塑料為例，橫向的是品種之間的結(jié)構(gòu)機(jī)會，在我們可以把握或者我們確定性機(jī)會多一些的時(shí)候，從決定價(jià)格的判斷來說，對人員和組織的要求很高。對橫向要求的把握比較簡單，可以不考慮宏觀，也不考慮央行的降息或者是原油的漲跌。另外，很多是未上市的品質(zhì)，最弱的是PP拉絲，第二是PP纖維，最強(qiáng)是PE透明絲。未來，我們不認(rèn)為我們有很強(qiáng)的能力，一直可以戰(zhàn)勝市場或者一直可以判斷趨勢，我們更多希望可以找一些對趨勢把握比較弱的，縱軸會減少一些交易，在橫向上多找一些交易機(jī)會。在整個(gè)化工研究體系中，我們盡可能找這樣的機(jī)會，比如大類方面，液體和固體，PP方面有煤化工的，還有天然氣的、原油的，從三個(gè)不同的垂直鏈條里不同的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會找原油系統(tǒng)的機(jī)會，我們認(rèn)為在未來低增長的條件下，波動力度么大，我們會選擇一些橫向的，或者在幾個(gè)大類之間的橫向的交易體系，我們會做相關(guān)的研究。

以PE為例，我們把工作細(xì)分到上游、中游，以及生產(chǎn)狀況，產(chǎn)品訂單，行業(yè)形態(tài)，在未來會把行業(yè)相關(guān)的股票加進(jìn)去，它也是資產(chǎn)，行業(yè)相關(guān)的股票也是下游的品種。通過下游的調(diào)研也好，整個(gè)鏈條的研究也好，相對來說，我們能夠贏得一些和市場上不太具有競爭優(yōu)勢的或者不太容易得到行業(yè)的具體信息的投資者的比賽，我們會跑贏他們。在整個(gè)線性的共性表中，中期來看，我們會判斷出來12月份偏強(qiáng)，1月份有少量的增加，2月份有明顯的增加，從這個(gè)角度來講，我們認(rèn)為，這個(gè)產(chǎn)品是相對比較困難的時(shí)候，后面就是降庫存的階段。有了這個(gè)研究，我們在大的方向上不太會出錯(cuò)。

隨著原油的下跌，隨著整個(gè)化工產(chǎn)品的不斷下跌，大家會關(guān)注一些回料，這個(gè)課題可能是回料的替代點(diǎn)和量，一定會決定整個(gè)塑料PE的價(jià)格底部在哪里，或者未來反彈的力度有多大，但要搞清楚回料的東西的定性或者定量是巨大的工作量。全中國還沒有一家企業(yè)完成了這個(gè)調(diào)研，我們也才開始，我們有大量的人員、業(yè)務(wù)員以及很好合作倉儲、物流以及生產(chǎn)回料的企業(yè)，如果要搞清楚這個(gè)課題，還需要兩到三個(gè)月，所以這個(gè)市場還在混沌的狀態(tài)。

整個(gè)組織框架從研究的角度來講，我們會分兩類。不過在我們產(chǎn)業(yè)鏈里只能做到一個(gè)研究，如果在產(chǎn)業(yè)鏈有優(yōu)勢的話，我們可以做市場信息。遠(yuǎn)大做化工方面的有兩三百人，里面一半可能是后勤人員，一半是業(yè)務(wù)人員，我們有100個(gè)市場信息員。我們中心有20多個(gè)人，一半多是研究員，還有一半是進(jìn)行策略的人員。我們這樣的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈可能只能這樣做，但私人投資者很難復(fù)制或者拷貝，不是每個(gè)企業(yè)像我們這樣有100多個(gè)“工兵”。

關(guān)于期現(xiàn)結(jié)合，最后利差肯定是回歸的。以線性的1501為例，我們得出的結(jié)論是“得庫存得天下”，如果庫存可以搞清楚，一定有很好的結(jié)果。我講的就是這些，謝謝大家！