黃金崩潰論的故事邏輯

隨著金價(jià)在2013年后進(jìn)一步破位下行，關(guān)于黃金進(jìn)入超級(jí)熊市的論調(diào)甚囂塵上。甚至邏輯混亂得讓人胃疼的黃金崩潰等危機(jī)論也大行其道，認(rèn)為金價(jià)會(huì)下跌至900美元、800美元，甚至500美元等等以下……。其理論基礎(chǔ)大體為：美元已進(jìn)入宏觀牛市，金價(jià)必將崩潰；或伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元必將進(jìn)入加息大周期，刺激美元走強(qiáng)，金價(jià)必然崩潰。

然筆者以為，關(guān)于美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)走強(qiáng)，或美元進(jìn)入加息大周期必令金價(jià)崩潰的觀點(diǎn)，沒(méi)多大實(shí)際參考價(jià)值，其價(jià)值更多在于“說(shuō)書(shū)人”博“聽(tīng)書(shū)人”的眼球。筆者一直秉持對(duì)市場(chǎng)持敬畏的觀點(diǎn)，要想準(zhǔn)確判斷若干年后的市場(chǎng)，并為此賭上一把，我認(rèn)為極其不值。在聽(tīng)書(shū)人打算為此賭上一把之前，先弄清說(shuō)書(shū)人是否已提前為此下注。

一般投資者的信息梳理能力，及信息處理能力相對(duì)有限，故對(duì)一些看似論據(jù)充分的黃金崩潰論信奉有加，而難以洞悉論據(jù)本身的“邏輯與立意基礎(chǔ)”漏洞。如果一篇文章或報(bào)告的基礎(chǔ)構(gòu)架，或基礎(chǔ)立意本身就有漏洞，或前提錯(cuò)誤，那在此基礎(chǔ)上講述的故事情節(jié)無(wú)論如何精彩，都不值得信任。

就當(dāng)前大行其道的黃金崩潰論而言，其首先給出了這樣的判斷邏輯：美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，金價(jià)必將崩潰?；蛎缆?lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息，美元進(jìn)入加息大周期，金價(jià)必然崩潰。就一般投資者能夠看到的近十幾年相關(guān)數(shù)據(jù)而言，似乎還真可能是這樣。于是就相信了這樣的立意基礎(chǔ)，或論證基礎(chǔ)。于是，崩潰論者會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步論證為何美元會(huì)宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，或美元為何會(huì)進(jìn)入加息大周期。且從近月美元表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)論調(diào)來(lái)看，似乎確實(shí)美元已宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，而美聯(lián)儲(chǔ)也在不斷釋放“討論何時(shí)啟動(dòng)美元升息”的口風(fēng)。這令投資者不得不信金價(jià)必將崩潰，因?yàn)槊涝_實(shí)宏觀走強(qiáng)了，美聯(lián)儲(chǔ)也不斷“暗示”美元升息似已納入2015年日程。

但是，投資者從來(lái)沒(méi)想過(guò)回到出發(fā)點(diǎn)去推敲、質(zhì)疑“崩潰論”的立意基礎(chǔ)是否正確，即美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)了，金價(jià)是否一定崩潰。美元進(jìn)入升息大周期，是否一定利空金價(jià)。如果此立意基礎(chǔ)本身就有漏洞或錯(cuò)誤，那即便判斷正確了美元確實(shí)宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，美元確實(shí)進(jìn)入了升息大周期，對(duì)指導(dǎo)金市操作又有什么用呢！看近兩個(gè)多月的黃金市場(chǎng)，在美元迭創(chuàng)新高的加速上行中，金價(jià)不跌反升，且金價(jià)的回升無(wú)視美元強(qiáng)勢(shì)而越來(lái)越強(qiáng)勁。投資者就沒(méi)有懷疑過(guò)崩潰論的立意基礎(chǔ)本身就有問(wèn)題嗎？

黃金奔潰論故事邏輯禁不起市場(chǎng)歷史驗(yàn)證

如果拋開(kāi)一般投資者僅僅能夠看到的十幾年相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，讓我們進(jìn)一步前看幾十年?？纯袋S金與美元的相關(guān)性，看美聯(lián)儲(chǔ)利率走向與黃金的相關(guān)性。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美元對(duì)金價(jià)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)利率走向?qū)饍r(jià)的影響，并非簡(jiǎn)單的反向關(guān)系。當(dāng)然，信奉崩潰論者或許會(huì)說(shuō)，這次情況會(huì)不同，還有更多其它復(fù)雜的利空因素。然我想說(shuō)，當(dāng)初市場(chǎng)環(huán)境也肯定不簡(jiǎn)單，我只能讓大家看到最簡(jiǎn)單直白的一面。但這已足以推翻“美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，金價(jià)必然崩潰。美元進(jìn)入升息大周期，金價(jià)必然崩潰”的觀點(diǎn)。如1976年至2001年美元指數(shù)月K線，以及國(guó)際現(xiàn)貨金銀價(jià)格對(duì)應(yīng)的月K線圖示：

圖中可以看出，金銀價(jià)格的波動(dòng)具備極強(qiáng)“正相關(guān)”性。只是銀價(jià)相對(duì)于金價(jià)而言，無(wú)論漲跌，都容易過(guò)頭。回顧大家所熟知的2001年至今的十幾年金銀市場(chǎng)表現(xiàn)，也同樣如此：2011年銀價(jià)最高再度靠近50美元，相對(duì)于十年前上漲了約12倍，遠(yuǎn)比金價(jià)7倍多的漲幅更強(qiáng)。但2011年至今的銀價(jià)調(diào)整，也比金價(jià)慘烈很多。但總體而言，它們的波動(dòng)極具高度正相關(guān)性。

然看1976年至2001年的金價(jià)與美元，雖“大體”呈反向關(guān)系波動(dòng)，但金價(jià)也多有脫離美元指引的獨(dú)立運(yùn)行階段。

圖中1976年8月至1978年10月的AB階段，美元指數(shù)從107.6點(diǎn)下跌至82.07點(diǎn)。金價(jià)對(duì)應(yīng)走強(qiáng)，從113.55美元上行至242.6美元。體現(xiàn)出緊密的反向運(yùn)行關(guān)系。

然在1978年11月至1980年1月的BC階段，金市呈現(xiàn)出獨(dú)立于美元的強(qiáng)勢(shì)。在美元見(jiàn)底82.07點(diǎn)之后略見(jiàn)弱反彈的筑底過(guò)程中，金價(jià)從242.6美元大幅上漲至850美元，彰顯金市相對(duì)于美元指數(shù)波動(dòng)的獨(dú)立運(yùn)行特征。這段時(shí)間的美元與黃金市場(chǎng)表現(xiàn)，多少類似2008年美元見(jiàn)底70.68點(diǎn)之后，至2011年的市場(chǎng)表現(xiàn)：美元宏觀弱勢(shì)筑底，但金價(jià)卻從680美元附近上行至2011年1920美元附近。

在1980年2月至1982年6月的CD階段，美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，從83點(diǎn)附近上行至110點(diǎn)上方。金價(jià)對(duì)應(yīng)從850美元大幅下跌至296.75美元，再度呈現(xiàn)出較強(qiáng)的反向波動(dòng)關(guān)系。這段時(shí)間的美元、金市表現(xiàn)，似乎類似2014年11月金價(jià)見(jiàn)底1131.6美元前的走勢(shì)：金價(jià)在美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)回升過(guò)程中大幅下跌。

然看1982年6月至1983年2月的DE階段，很有意思，也類似2014年11月金價(jià)見(jiàn)底1131.6美元后至今的走勢(shì)。美元延續(xù)宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，繼續(xù)上行，迭創(chuàng)新高。但看金價(jià)，不再理會(huì)美元強(qiáng)勢(shì)，呈獨(dú)立上行特征，金價(jià)從296.75美元大幅上行至509.25美元。我想這段時(shí)間逆美元強(qiáng)勢(shì)的黃金市場(chǎng)表現(xiàn)，會(huì)打很多人的耳光。當(dāng)前的美元、金銀市場(chǎng)環(huán)境，似乎正再現(xiàn)如此關(guān)聯(lián)運(yùn)行特征。

再看1983年2月至1985年2月的EF階段，兩年時(shí)間，美元從120點(diǎn)附近，延續(xù)大幅升值至164.72點(diǎn)。金市再度回歸與美元的負(fù)相關(guān)性，金價(jià)從509.25美元大幅下跌至285.75美元，再創(chuàng)見(jiàn)頂850美元后的宏觀調(diào)整新低。

然對(duì)比1982年6月至1985年2月的黃金與美元市場(chǎng)表現(xiàn)，美元從110點(diǎn)附近，巨幅上行至164.72點(diǎn)。但對(duì)應(yīng)的金價(jià)低點(diǎn)，僅僅從296.75美元略下移至285.75美元。我想很多投資者或都難以相信這段時(shí)間的市況，在美元大幅升值約50%的情況下，金價(jià)跌幅僅不到5%。假設(shè)在投資者不知美元、黃金可以有類似這段時(shí)間的相關(guān)性之前。筆者就當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境提問(wèn)：如果美元升值50%，即從當(dāng)前的90點(diǎn)上方升值至投資者目前還不敢想象的130點(diǎn)上方，金價(jià)會(huì)怎樣？我想超過(guò)90%的投資者可能都會(huì)認(rèn)為，金價(jià)至少跌穿800美元，甚至應(yīng)該跌穿500美元。這也是當(dāng)前崩潰論者的大致市場(chǎng)思維邏輯。然就美元、黃金曾今的歷史相關(guān)性表現(xiàn)來(lái)看，美元即便宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)，大幅創(chuàng)新高，金價(jià)真未必對(duì)應(yīng)大幅下跌很多。筆者的答案是：不知道！敬畏市場(chǎng)，觀市場(chǎng)資金動(dòng)向，順勢(shì)而為！

再看1985年3月至1987年12月的FG階段，美元大幅貶值，從164.72點(diǎn)巨幅下跌至85.33點(diǎn)，貶值幅度約50%。而金價(jià)的上行似乎顯得委婉，僅從285.75美元上行至496.25美元，總體體現(xiàn)出相對(duì)明顯的“抗?jié)q”態(tài)勢(shì)。然無(wú)論金價(jià)相對(duì)于美元指引抗跌，還是抗?jié)q，都說(shuō)明金市存在獨(dú)立運(yùn)行可能。

1988年1月之后的數(shù)年，美元震蕩筑底，金價(jià)也對(duì)應(yīng)震蕩筑底。雖兩者呈反向波動(dòng)關(guān)系，但總體表現(xiàn)乏善可陳。

美元率走向并非與金價(jià)運(yùn)行負(fù)相關(guān)

再就美聯(lián)儲(chǔ)利率走向、美國(guó)物價(jià)指數(shù)走向與金價(jià)表現(xiàn)的相關(guān)性來(lái)看，也同樣足以推翻認(rèn)為“美元進(jìn)入加息大周期，金價(jià)會(huì)大幅下跌”的觀點(diǎn)。如1971年至2001年的國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)月K線，以及對(duì)應(yīng)的美元利率走向、美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)走勢(shì)圖示：

從30年圖表中我們甚至可以驚奇的發(fā)現(xiàn)：美元利率走向與美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率呈緊密正向關(guān)系，不僅如此，它們與金價(jià)幾乎更多也是“正向運(yùn)行關(guān)系”，而非大多投資者，甚至崩潰論者認(rèn)為的反向運(yùn)行關(guān)系。由此，筆者略作延伸思考：金價(jià)走向似乎與美國(guó)通脹指標(biāo)聯(lián)系更緊密，其宏觀相關(guān)性甚至比美元與金市的相關(guān)性更高。

通過(guò)上述有關(guān)金價(jià)、美元指數(shù)、美元利率、美國(guó)物價(jià)指數(shù)走向的歷史相關(guān)性回顧梳理(而非對(duì)未來(lái)走向進(jìn)行主觀推導(dǎo))，我想投資者至少也應(yīng)該回到更加客觀看待市場(chǎng)的角度上來(lái)，而非沉迷于類似“削你飛刀”的無(wú)知，且看得讓人胃疼的崩潰論觀點(diǎn)。我們應(yīng)對(duì)市場(chǎng)多一些敬畏，別認(rèn)為市場(chǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)那么容易把握：欲做先知，必成先烈！我只追求能大致看懂整個(gè)市場(chǎng)的資金流向，并順勢(shì)謹(jǐn)慎行船。當(dāng)然，末了，也不能免俗加些主觀“看法”，個(gè)人認(rèn)為長(zhǎng)期金價(jià)擊穿900美元的可能不大，1000美元附近或即成為很好的長(zhǎng)期戰(zhàn)略底。然就實(shí)際操作來(lái)看，在零和游戲的市場(chǎng)，我從來(lái)不立足于長(zhǎng)期觀點(diǎn)進(jìn)行操作！

兼談本周市場(chǎng)

本周金價(jià)總體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)慣性，市場(chǎng)對(duì)消息面比數(shù)據(jù)面更為敏感，毫無(wú)疑問(wèn)，乃對(duì)各央行的利率與貨幣政策前景更為關(guān)心。歐洲央行的講話令市場(chǎng)跌宕起伏。加拿大央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%后，刺激加元兌美元進(jìn)一步貶值，令美元延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。此外，日本央行、英國(guó)央行的貨幣政策紀(jì)要也顯示出對(duì)低通脹的擔(dān)心。歐洲央行周四的利率決議可能再度明顯影響，若推出量化寬松，則可能影響市場(chǎng)更明顯。有歐元區(qū)消息人士稱：歐洲央行執(zhí)委會(huì)提議從2015年3月份開(kāi)始，每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)500億歐元債券。此外，俄羅斯央行行長(zhǎng)納比烏琳娜也表示∶將準(zhǔn)備在通脹率放緩時(shí)降息。從當(dāng)前消息面來(lái)看，除美國(guó)以外，其它央行都傾向于進(jìn)一步放寬貨幣政策。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊推遲的可能性比較大。

周四歐元區(qū)消息面利好美元的可能比較大，對(duì)金市的影響難料，盡管原理上應(yīng)該利空，但近期金市的運(yùn)行一直脫離常規(guī)邏輯?？傮w而言，我們認(rèn)為階段性后市金價(jià)仍存在強(qiáng)勢(shì)反復(fù)的可能。我們也建議獲利巨大的客戶重倉(cāng)多頭可進(jìn)一步持有，靜候獲利的進(jìn)一步放大。

上周部分市場(chǎng)資金流向分析

上周對(duì)沖基金繼續(xù)在六大外匯市場(chǎng)中做多美元，美元的凈多持倉(cāng)由476.3890億美元增加至507.5881億美元，再創(chuàng)做多美元的能量紀(jì)錄。即便就除權(quán)后對(duì)美元指數(shù)的做多能量貢獻(xiàn)而言，也同樣再創(chuàng)歷史新高。然上周四瑞郎大幅升值的資金流向信息，尚不清晰，很多做空瑞郎的資金會(huì)遭遇瞬間爆倉(cāng)。瑞郎的瞬間大幅升值也可能拜不少爆倉(cāng)盤(pán)推動(dòng)。這種力度的黑天鵝，誰(shuí)都難以幸免。

上周對(duì)沖基金在美元指數(shù)期貨市場(chǎng)略見(jiàn)雙向減持，空頭減持略多，促使基金在美元指數(shù)期貨中的凈多再創(chuàng)新高。就近月推動(dòng)美元上行的資金結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，確實(shí)不像一輪單純的戰(zhàn)略投機(jī)做多，更像美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)背景下的資金操作特征?；仡?010、2012年兩輪歐債危機(jī)背景下，做多美元的資金流向特征：資金戰(zhàn)略性來(lái)去非常干脆。而本輪做多美元的資金流動(dòng)，看似欲去時(shí)，又大肆卷土重來(lái)，韌性十足。較類似2001年美元宏觀轉(zhuǎn)勢(shì)背景下，做空美元的資金流向特征——戰(zhàn)略做空韌性十足，空頭看似欲去，又裹挾更大做空能量卷土重來(lái)。然即便如此，當(dāng)美元指數(shù)出現(xiàn)極端運(yùn)行后，“泰極否來(lái)”的修復(fù)也難免。就目前而言，我們認(rèn)為至少不應(yīng)利空金市，或只是利好程度大小不同而已。

上周對(duì)沖基金再度于原油期貨大肆雙向增持，可謂多空超極對(duì)壘，多頭大幅增倉(cāng)4.46萬(wàn)手，空頭大幅增倉(cāng)3.8萬(wàn)手。單周約8.3萬(wàn)手的多空雙向增持為筆者十幾年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最大值。盡管油價(jià)不斷下跌，但基金戰(zhàn)略做多的意愿已非常明顯。但是，上周場(chǎng)外拋壓依然強(qiáng)勁，這同樣意味著原油不到戰(zhàn)略抄底時(shí)。伴隨對(duì)沖基金場(chǎng)內(nèi)抄底意愿的強(qiáng)化，一旦產(chǎn)油商在場(chǎng)外出現(xiàn)惜售，以及用油商在場(chǎng)外開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略囤積，那就是原油戰(zhàn)略抄底時(shí)，這個(gè)資金流向信號(hào)至今還未出現(xiàn)，但筆者相信一定會(huì)出現(xiàn)，甚至一定會(huì)在一季度出現(xiàn)。