近期包括商品和股市等金融市場(chǎng)走勢(shì)動(dòng)蕩，波動(dòng)率放大，且市場(chǎng)出現(xiàn)了美元和黃金同漲、原油和銅暴跌、國(guó)內(nèi)股市過(guò)山車等一系列比較難以理解的走勢(shì)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于金融市場(chǎng)避險(xiǎn)模式和貨幣寬松預(yù)期模式的共振中，屬于短期性事件驅(qū)動(dòng)的行情，因此市場(chǎng)走勢(shì)背離的特征可能會(huì)在后市得到糾正，建議在市場(chǎng)糾偏中尋找套利機(jī)會(huì)。

海外啟動(dòng)避險(xiǎn)模式

對(duì)比大類資產(chǎn)，我們發(fā)現(xiàn)近期黃金和美元同漲，美債收益率不斷下滑，日元也大幅上漲，由瑞士央行放棄歐元瑞郎下限和國(guó)際原油暴跌共同引發(fā)的“潘多拉之盒”被打開(kāi)，市場(chǎng)明顯進(jìn)入避險(xiǎn)模式中。

通過(guò)我們跟蹤的指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，自去年12月份以來(lái)，反映海外金融市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)一直處于高位，截至1月20日為18.85，較1月14日的21.48略有回落，但這也是繼2014年上半年長(zhǎng)達(dá)半年之后低波動(dòng)下的波動(dòng)率大幅回歸的體現(xiàn)，反映出市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒高企。

其他避險(xiǎn)資產(chǎn)如美國(guó)國(guó)債、黃金、日元和瑞郎都出現(xiàn)了大幅上漲。其中表現(xiàn)最為明顯的是美國(guó)國(guó)債，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一枝獨(dú)秀，這吸引海外資金大量流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)。截至1月20日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率降至1.87%，為2013年5月10日以來(lái)最低紀(jì)錄附近。今年以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降33個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1962年有紀(jì)錄以來(lái)同期最大跌幅。

國(guó)際黃金也受到避險(xiǎn)資金的青睞，很多投資者拋售原油、歐元資產(chǎn)、甚至股票，買入黃金避險(xiǎn)，這也是解釋美元指數(shù)和黃金同漲的原因所在。全球最大的黃金ETF SPDR的黃金持倉(cāng)大漲至4年多新高，SPDR的持倉(cāng)在1月20日上漲1.9%，至742.24噸。

新一輪貨幣寬松競(jìng)賽開(kāi)啟

由于國(guó)際原油暴跌、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，全球央行似有掀起新一輪貨幣貶值競(jìng)賽的趨勢(shì)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)硝煙逼近。繼丹麥央行1月19日降息后，土耳其央行1月20日也宣布降息。而在上周，即1月15日瑞士央行停止貨幣和歐元掛鉤的同一天，印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，秘魯央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，埃及央行同時(shí)也宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。

這就開(kāi)啟了央行主導(dǎo)市場(chǎng)的投資模式時(shí)代，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越差，市場(chǎng)表現(xiàn)反而會(huì)越好。而貨幣寬松也會(huì)助推包括黃金在內(nèi)的一些資產(chǎn)出現(xiàn)大幅上漲。不過(guò)，由于海外市場(chǎng)處于避險(xiǎn)模式，短期海外股市和國(guó)際性商品如銅、原油尚沒(méi)有啟動(dòng)反彈。

回到中國(guó)市場(chǎng)，1月21日，A股市場(chǎng)大幅飆升，在前期遭遇政策打壓的金融地產(chǎn)等藍(lán)籌股再度瘋狂，這很大程度上受益于中國(guó)央行可能的新一輪寬松的預(yù)期。從GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年四季度GDP增長(zhǎng)7.3%，2014年全年增長(zhǎng)7.4%，基本上符合高層設(shè)定的7.5%左右的底線。不過(guò)，由于GDP統(tǒng)計(jì)口徑有了調(diào)整，因此實(shí)際GDP增速可能要比當(dāng)前公布的7.4%略低。

另外，2014年11月份的突然降息并沒(méi)有給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)資金成本的降低，反而讓資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，進(jìn)一步加劇了社會(huì)資金脫實(shí)向虛的趨勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本偏高或是未來(lái)央行維持寬松政策的最大動(dòng)力，而外匯占款下降也是主要的因素。

尋找市場(chǎng)糾偏中的機(jī)會(huì)

首先，從海外市場(chǎng)來(lái)看，避險(xiǎn)模式不會(huì)一直持續(xù)。從歐洲來(lái)看，歐洲央行QE箭在弦上，盡管實(shí)施QE并不意味著歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)由此擺脫通縮，但是至少在短期來(lái)看讓市場(chǎng)的不確定性降溫。這時(shí)候，避險(xiǎn)的黃金、美債可能高位回落。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)逐步明朗，目前包括就業(yè)數(shù)據(jù)等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都指向貨幣將常規(guī)化，目前唯一阻礙因素就是過(guò)低的通脹，但是美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛表示，這并不妨礙美國(guó)加息。因此，美元實(shí)際利率可能會(huì)止跌回升，從而打擊黃金、原油和銅等國(guó)際性商品。

再次，央行掀起新一輪寬松，并不意味著通脹由此企穩(wěn)回升。歷史上來(lái)說(shuō)，央行們可以通過(guò)加息抑制通脹，但是否能通過(guò)印鈔或者降息刺激通脹仍然有待證明；伴隨超級(jí)寬松貨幣政策而來(lái)的長(zhǎng)期“副作用”也有待觀察。

最后，中國(guó)股市還將面臨政策方面的沖擊。一方面，央行要繼續(xù)降低融資成本，必須要解決金融市場(chǎng)流動(dòng)性堰塞湖的問(wèn)題，這就有必要遏制流動(dòng)性“脫實(shí)向虛”，股市去杠桿政策還會(huì)出臺(tái)；另一方面，由于企業(yè)原材料成本下降已經(jīng)逼近極值，因此企業(yè)利潤(rùn)要依靠銷售收入的增長(zhǎng)，而在當(dāng)前需求疲軟的情況下，這種情況難度較大，缺乏盈利支持的市場(chǎng)估值提升難以持久。