期貨市場近期波動加劇，部分工業(yè)品和能源化工商品調(diào)整壓力增大。

首先從宏觀面來看，中國經(jīng)濟(jì)目前典型的定位是已經(jīng)開始回升，但仍然不牢固。七月份官方數(shù)據(jù)顯示，中國汽車同比銷量增長63.6％、固定資產(chǎn)投資同比32.9％，房地產(chǎn)投資同比11.6％，M1同比26.37％，M2同比28.42％。７月份ＣＰＩ同比下降１.８％，ＰＰＩ同比下降８.２％，社會消費品零售總額同比增長１５.２％，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長１０.８％。發(fā)電量同比增4.8％。出口同比下降23％，環(huán)比增長5.2％。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好無疑，之所以不牢固在于外需離恢復(fù)到往年水平仍然很遠(yuǎn)。國際上，經(jīng)濟(jì)情況有企穩(wěn)跡象，但仍然十分疲弱。主要經(jīng)濟(jì)體GDP都強于預(yù)期，但是美國消費支出情況仍然不佳，零售七月環(huán)比下降，消費者信心指數(shù)7月大幅低于6月，失業(yè)率仍維持在很高的水平。

其次從金融面來看，各國都有一定程度的調(diào)整，中國七月新增貸款大幅回落，美聯(lián)儲整體規(guī)模自7月15日起連續(xù)三周縮減了830億美元，至1.99萬億美元。目前的規(guī)模較08年12月中旬的歷史高點縮減了14%。美聯(lián)儲收回部分量化放松工具促使了銀行相應(yīng)降低其在美聯(lián)儲的現(xiàn)金儲備，但銀行持續(xù)惜貸仍無明顯緩解的跡象，不良資產(chǎn)的違約率還在上升。美國商業(yè)銀行貸款總額7月持續(xù)了6月的下降趨勢，并且環(huán)比降幅從0.9%擴(kuò)大至2.1%，總額從08年10月的高點下滑了5.4%。最吸引人關(guān)注的是美元動向，美元指數(shù)下跌動力不足，開始有反彈的苗頭。而特別是在美國公布月度國際資本流動報告顯示，6月份海外投資者凈買入907億美元的長期美國證券，5月份為凈賣出194億美元。國外私人投資者在6月份凈買入了776億美元美國國債和票據(jù)，他們在5月份凈賣出了3.43億美元。與此同時，外國央行等政府機(jī)構(gòu)凈買入225億美元美國國債，5月份它們凈賣出了218億美元。這些數(shù)據(jù)雖然是滯后的，但是對中長期美元的走勢卻構(gòu)成支持。當(dāng)美國10年期國債收益率上升之后，外國投資者購買美元債務(wù)的動力明顯變強。

到目前為止，商品上漲的主要動力在于投資者對各國央行量化寬松貨幣政策的擔(dān)心，想通過實物資產(chǎn)來實現(xiàn)保值的目標(biāo)。實體經(jīng)濟(jì)的需求還是其次的。雖然目前經(jīng)濟(jì)比前幾個月強，但與達(dá)到供需平衡轉(zhuǎn)變的拐點仍然相當(dāng)遙遠(yuǎn)。各國央行量化寬松政策已經(jīng)停止擴(kuò)張。而商品期貨價格的上漲早已提前反映了貨幣貶值的預(yù)期。下階段可能要觀察兩個變化，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能很快見到，二是市場風(fēng)險偏好是否改變。如果第三季度經(jīng)濟(jì)見不到明顯改善，投資者在股票市場商品市場兌現(xiàn)利潤，美元升值，商品價格也將回到低位震蕩。

在商品總體趨勢不明之時，各品種之間、內(nèi)外盤間差別更大。目前來看，有色金屬市場反彈較大，能源市場反彈有限，農(nóng)產(chǎn)品市場反彈最弱，最為強勢的當(dāng)屬白糖(資訊,行情)，國際糖市已經(jīng)走出三年一周期的超級牛市。后市期貨市場上金屬獲利回吐壓力較大，中國進(jìn)口可能快速回落，庫存不斷升高。國內(nèi)期貨市場要當(dāng)心農(nóng)產(chǎn)品上漲的壓力，增產(chǎn)有保護(hù)價收購，一旦減產(chǎn)，價格上漲的速度會很快，比如近期玉米(資訊,行情)期貨。

需要注意的是，股市進(jìn)入中期調(diào)整加大了期市的壓力。股票市場與期貨市場關(guān)系日益緊密。從目前情況看，分類股票指數(shù)領(lǐng)先于相應(yīng)的商品期貨價格，商品期貨價格對分類股票指數(shù)有印證作用。如今年鋼材上市以來，鋼鐵股票分類指數(shù)提前走出強勢上漲趨勢，鋼材期貨滯后走出飆升行情。二季度很多品種的股票分類指數(shù)者先于商品價格走出升勢,近期也先于期貨市場開始調(diào)整。相對而言，工業(yè)品、能源類兩者關(guān)系比農(nóng)產(chǎn)品更加緊密，因為農(nóng)產(chǎn)品價格供給彈性更大。鑒于股市漲幅遠(yuǎn)超公司業(yè)績恢復(fù)程度，第三季度進(jìn)入調(diào)整的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，而這又對商品市場構(gòu)成了沉重壓力。