本周，市場(chǎng)在權(quán)重板塊集體走弱拖累下，調(diào)整成為主基調(diào)。IF加權(quán)指數(shù)在基本回補(bǔ)1月19日的跳空缺口后，再次出現(xiàn)調(diào)頭向下趨勢(shì)。近期，在前期驅(qū)動(dòng)指數(shù)大漲的動(dòng)力減弱，黑天鵝事件增多情況下，短期期指仍面臨一定壓力。

資本流出預(yù)期強(qiáng)烈

近期，由于全球多家央行重燃貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，美元指數(shù)持續(xù)走高，人民幣兌美元短期出現(xiàn)快速貶值。本周一，人民幣兌美元貶值幅度逼近中間價(jià)的2%，在岸匯率一度觸及6.2578，這是官方允許的單日浮動(dòng)下限。從收盤情況來(lái)看，在岸人民幣兌美元現(xiàn)匯收跌0.43%至6.2556，創(chuàng)2014年5月1日以來(lái)最低。連續(xù)兩日的跌幅也創(chuàng)2008年12月以來(lái)最大。由于全球風(fēng)向開始偏好美元資產(chǎn)，市場(chǎng)熱錢外流預(yù)期強(qiáng)烈。股市，特別是對(duì)于大盤藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，作為流動(dòng)性較好的產(chǎn)品，資金外流的壓力更為明顯。

此外，雖然人民幣兌美元出現(xiàn)貶值，但若以一籃子貨幣衡量，人民幣目前的實(shí)際有效匯率仍在上升。周一，歐元兌人民幣一度跌破7.00關(guān)口，為十四年來(lái)首次。目前我國(guó)扣除對(duì)美出口后，占總出口比重超過80%，而對(duì)歐元區(qū)出口占比近15%，人民幣實(shí)際有效匯率上升將抑制國(guó)內(nèi)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也不利于后期宏觀預(yù)期的穩(wěn)定。

監(jiān)管加強(qiáng)持續(xù)

自本月中旬監(jiān)管層加大力度監(jiān)管兩融業(yè)務(wù)以來(lái)，杠桿投資者的熱情在短暫受挫后重新恢復(fù)。截至周二，兩市融資融券額為11314.39億元，再創(chuàng)歷史新高。但是，近期監(jiān)管層在各個(gè)層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控的動(dòng)作仍在持續(xù)。周三出現(xiàn)的銀行收緊傘形信托消息，也是前期監(jiān)管邏輯的延續(xù)。

以牛市為背景，我們預(yù)計(jì)后期監(jiān)管層將繼續(xù)系統(tǒng)性提升監(jiān)管執(zhí)行力度。在此過程中，杠桿再度回升將提升政策與行情的博弈預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期將受到限制。

央行緊平衡

今年，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策寬松預(yù)期整體偏樂觀。不過，從實(shí)際情況看，央行近期操作思路延續(xù)了緊平衡的思路。截至到本周三，1月央行共投放包括500億元再貸款、2695億元續(xù)作MLF、500億元新增MLF以及逆回購(gòu)及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存各500億元。對(duì)比2014年1月，央行通過逆回購(gòu)和國(guó)庫(kù)定存釋放6150億元，SLF釋放2900億元，且新增外匯占款為4374億元，資金投放量小于去年同期。

近期由于人民幣兌美元貶值預(yù)期濃烈，外匯占款下降仍是大概率事件，央行力度溫和地投放并不能給資金面提供更多支持。相反，MLF等定向手段的采用，一定程度上降低了降準(zhǔn)的可能性，加劇了存量資金博弈的局面。

綜合來(lái)看，此前，在改革推進(jìn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的情況下，市場(chǎng)過度悲觀的預(yù)期和估值修復(fù)，居民大類資產(chǎn)配置重回股市。伴隨大量增量資金回流，推動(dòng)市場(chǎng)上漲。不過，近期這一邏輯正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)短期更顯示出存量資金主導(dǎo)的特征?，F(xiàn)貨方面看，近期中小板及創(chuàng)業(yè)板整體跑贏市場(chǎng)，2013年小盤為王的市場(chǎng)風(fēng)格再次出現(xiàn)。因此，在驅(qū)動(dòng)增量資金入市的條件并不具備的情況下，短期存量博弈將制約期指的上行空間。近期投資者宜采用振蕩偏空的操作思路。