50FTF期權二月九日將在上海證券交易所上市。最近學習上海證券交易所發(fā)布的交易規(guī)則，感覺上海證券交易所FTF50期權的合約和規(guī)則設計，有一些問題，現(xiàn)提出來，供大家探討。

按照上海證券交易所設計的合約條款，期權的合約類型為認購期權、認沽期權。我認為認購期權、認沽期權的表述是不準確的。認購、認沽之“認”，有“應允承擔”的意思。如:認納(應承交納);認捐(應承捐錢);認派(應承攤派);認打(愿意挨打)都是這個意思。認購就是應承購買的意思。投資者在基金發(fā)行募集期內(nèi)申請購買基金單位叫基金認購。購房者向開發(fā)商預約房源，與開發(fā)商達成的購買協(xié)議，也叫認購。由此可知，認購、認沽是具有一定義務性質(zhì)的 ，這正好與期權的本意相反。因此，應該把認購期權、認沽期權改為購權和沽權。

上海上海證券交易所股票期權試點交易規(guī)則規(guī)定期權合約漲跌停價格的計算公式為：

合約漲跌停價格=合約前結(jié)算價格±最大漲跌幅

認購期權最大漲幅=max｛合約標的前收盤價×0.5％，min [（2×合約標的前收盤價－行權價格），合約標的前收盤價]×10％｝

認購期權最大跌幅=合約標的前收盤價×10％

認沽期權最大漲幅=max｛行權價格×0.5％，min [（2×行權價格－合約標的前收盤價），合約標的前收盤價]×10％｝

認沽期權最大跌幅=合約標的前收盤價×10％

期權合約與期貨合約一樣，規(guī)則的設計應盡可能簡單明了，同時應盡可能增加確定性。上海ETF期權漲跌停板這樣的設計顯然過于復雜，也不確定。這種不確定性，給投資者的交易帶來不便，也給證券公司、期貨公司的風險控制帶來困難。

按上述規(guī)則深度虛值期權合約，其漲停幅度會縮小，這樣貌似控制了深度虛值期權合約的風險，實則除了增加復雜性和不確定性外實際意義并不大。按公式，漲停板的最低幅度，認購期權為合約標的前收盤價的0.5％，認沽期權為行權價格的0.5％。漲停幅度過小，有時反而不利風險釋放。

上海證券交易所參照了上海期貨交易所的股指期貨，50ETF期權的到期月份為“當月、下月及接下來的2個季月（下季、隔季）”。從上海期貨交易所股指期貨運行的情況看，這樣的設計有利于近月的交易，近月活躍，逐月炒作。問題是主力合約的生命周期很短，一般只有20天，這樣不利于期貨價格功能的發(fā)揮。特別是期權，如果合約的生命周期過短，時間價值失去過快，就會影響期權的投資價值。

有一種觀點認為，期貨市場應該逐月活躍比較好。一些交易所，也在追求這樣的效果。但他們忘記了辦期貨市場的目的。辦期貨市場就是要發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能。須知，期貨價格是遠月發(fā)現(xiàn)的。近月期貨價格是跟隨現(xiàn)貨波動的，是向現(xiàn)貨靠攏的。

同時這樣的設計也不利于投資者套期保值。由于不斷換月，提高了套保的交易成本。另外“當月、下月及接下來的2個季月（下季、隔季）”的表述也不夠明了。如12月10日的當月是12月，而12月27日的當月變成了1月。不如商品期貨“1、3、5、7、9、11”月來得明確。應該相信市場會選擇一個合適月份作主導月份。

上海證券交易所交易規(guī)則規(guī)定的買賣類型，包括買入開倉、買入平倉、賣出開倉、賣出平倉、備兌開倉以及備兌平倉。與期貨交易比較，增加了備兌開倉以及備兌平倉兩個類型。

備兌開倉是指在擁有標的證券的同時，賣出一定數(shù)量的購權。由于有現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。設置備兌開倉、平倉，目的一是節(jié)省持現(xiàn)券投資者的保證金，二是便于持現(xiàn)券投資者履約。我認為保證金問題，可以參考商品期貨倉單質(zhì)押辦法，通過鎖定標的證券釋放保證金解決。履約問題通過完善交割辦法解決（見下一條）。因此，備兌開倉以及備兌平倉兩個類型是可以取消的。這樣有利于提高交易效率，也可取消為此而作的一系列的相應規(guī)定，使交易規(guī)則更加簡潔。

上海證券交易所50ETF期權的交割方式為實物交割。我們知道，實物交割是商品期貨常用的交割方式。大宗商品因品質(zhì)、時間、區(qū)域不同，很難形成一個可供期貨交割參考的權威的現(xiàn)貨價格。因此不得不采用實物交割方式。

50ETF期權的交割方式能不能不要實物交割方式，是個值得研究的問題。我認為指數(shù)類期貨或期權完全可以采用現(xiàn)金交割方式。理由有三。

1、50ETF期權標的物是50ETF，它與上證50指數(shù)直接相關。由于上證50與50ETF的市值都較大，市場不易操縱。

2、50ETF交易量較大，而且是連續(xù)競價交易形成的，因此它的價格是有權威性的。是可以作為50ETF期權現(xiàn)金交割參考價的。

3、50ETF期權現(xiàn)金交割后，相關的行權方完全可以通過現(xiàn)貨市場買到或賣出相應的50ETF。

我認為50ETF期權實行現(xiàn)金交割是完全可能，也是絕對必要的。它可以極大地方便投資者，也可極大地方便中介經(jīng)紀商。它可以節(jié)省資源、節(jié)省交易成本，大大提高交易效率。期貨市場要更好地服務國民經(jīng)濟、更好服務實體經(jīng)濟，期貨市場要發(fā)展，必須走創(chuàng)新發(fā)展的道路。50ETF期權如果連現(xiàn)金交割都不敢做，又談什么創(chuàng)新呢？