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芝商所:馬年回顧及羊年交易思路

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-03-03 14:46:38 來(lái)源:芝商所 作者:Bluford Putnam
歡送馬年, 喜迎羊年

馬年回顧及羊年交易思路


Bluford Putnam
芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2014年以一種怪異的平靜開(kāi)始,然而到了第4季度,美國(guó)禿鷹已躍躍欲試、蓄勢(shì)待發(fā),瞄準(zhǔn)生命的頂峰,準(zhǔn)備好展翅翱翔!

此時(shí)此刻,石油價(jià)格仍一直占據(jù)著新聞?lì)^條,當(dāng)我們準(zhǔn)備透視2015年時(shí),也不可避免地要談及油價(jià)。與此同時(shí),當(dāng)我們回顧2014年,我們還重溫了2014年對(duì)金融和商品市場(chǎng)形態(tài)產(chǎn)生重大影響的5大地緣政治事件。讓我們暫將之戲稱為“五城記”,這5座城市分別為:華盛頓、巴塞爾、東京、北京和莫斯科。

記憶猶新,在2014年開(kāi)始的8個(gè)月內(nèi),金融與商品市場(chǎng)的波動(dòng)持續(xù)處于歷史低位。美國(guó)股市交易相對(duì)有序,7月初公布的2014年上半年中期盈利報(bào)表大多比較樂(lè)觀,沒(méi)有太多超出預(yù)期的負(fù)面消息。

到了9月份,大概是由于歐洲央行降息和蘇格蘭公投不確定性的影響,交易活動(dòng)開(kāi)始活躍起來(lái)。外匯(FX)期貨交易量大幅上漲,特別是英鎊/美元期貨,其中芝商所在9月9日更是創(chuàng)下單日成交305,200份合約的記錄(與111,300份合約的日均交易量或ADV相比)。利率產(chǎn)品也不甘示弱,芝商所歐元期貨緊隨其后,于9月17日創(chuàng)下688萬(wàn)份合約的日交易量記錄。芝商所所有資產(chǎn)類別的交易量在2014年第4季度一直比較活躍。那么,在這些背后到底發(fā)生了什么樣的宏觀經(jīng)濟(jì)和政治事件呢?

美國(guó)-耶倫時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)

讓我們從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))開(kāi)始,因?yàn)樗龔?014年年初開(kāi)始,便一直是大多數(shù)交易者考量的焦點(diǎn)。美國(guó)核心通貨膨脹率自2013年6月以來(lái)一直比較堅(jiān)挺,但目前仍略低于2%的目標(biāo)利率。零利率政策(ZIRP)截至目前為止已實(shí)施了6年,美聯(lián)儲(chǔ)似乎已準(zhǔn)備好放棄該項(xiàng)“應(yīng)急政策”。

大多數(shù)人對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息這一點(diǎn)存疑不多;唯一的問(wèn)題是:什么時(shí)候。目前美聯(lián)儲(chǔ)成員之間的爭(zhēng)論包括:i)鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)正在走強(qiáng),宏觀經(jīng)濟(jì)基本復(fù)蘇,因而加息至1-1.25%之間;還是ii)鑒于全世界均存在通縮壓力,進(jìn)而等待全球復(fù)蘇的信號(hào)更加明顯。

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美國(guó)股市

標(biāo)普500股指通常被視為美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)信號(hào),在此種情況下,也被視為市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦利率的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃加息的事實(shí)一直被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的市場(chǎng)信號(hào):標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)從2014年初的1831漲至同年12月5日2075的高位。

雖然在經(jīng)濟(jì)改善的環(huán)境下,但股市看上去已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫,一些投資者已經(jīng)開(kāi)始平倉(cāng)獲利,從標(biāo)普500指數(shù)在2014年10月15日的下跌,以及最近再次下跌可見(jiàn)一斑。進(jìn)入2015年,美國(guó)股市將要接近歷史高位,而其下跌的可能性也不可忽視。

目前市場(chǎng)上存在兩種市場(chǎng)狀況之間的緊張關(guān)系:‘盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁’(即牛市大行情)與‘盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩’(平倉(cāng)獲利),這可能會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)加大。2014年10月份和12月份的波動(dòng)幅度已經(jīng)超出20%。

歐洲-糾結(jié)于壓力測(cè)試

并沒(méi)有太多投資者領(lǐng)會(huì)到歐洲銀行對(duì)巴塞爾協(xié)議III所要求的壓力測(cè)試有多擔(dān)心。據(jù)報(bào)道在2014年10月,130家歐洲銀行當(dāng)中有25家未能通過(guò)歐洲央行(ECB)實(shí)施的壓力測(cè)試。在2014年大部分時(shí)間中,許多銀行限制其信貸增長(zhǎng),有些銀行還將其流動(dòng)貸款返還給ECB以提高其資本比率。因此,盡管有零利率政策,歐洲2014年的信貸狀況還是非常緊張,其所造成的結(jié)果是:雖然歐洲經(jīng)濟(jì)狀況疲軟,但歐元匯率(FX)一直走強(qiáng)。

現(xiàn)在,壓力測(cè)試已經(jīng)告一段落,銀行也開(kāi)始更加積極地借貸。自2014年8月以來(lái),歐元相對(duì)于美元開(kāi)始走弱,該走勢(shì)在2015年可能仍將繼續(xù),這同時(shí)也取決于歐洲市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)展。

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日本-安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的故事仍在繼續(xù)

繼續(xù)討論外匯,讓我們把目光轉(zhuǎn)向日本。我們還記得安倍晉三首相(安倍首相)旨在使日本經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的三支箭。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施已有兩年之久,盡管日本銀行開(kāi)展大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(量化寬松),及其政府加強(qiáng)在公共項(xiàng)目方面的支出,其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是難以捉摸。安倍首相最近贏得大選,進(jìn)而保證在議會(huì)下議院中保持三分之二的多數(shù)席位,使之再次有四年時(shí)間來(lái)實(shí)行其結(jié)構(gòu)改革,并促使日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

市場(chǎng)預(yù)期:安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)劃的“副產(chǎn)品”是日元持續(xù)走弱,并期望疲軟的貨幣能維持通脹,進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,美元/日元匯率有可能會(huì)因?yàn)槊绹?guó)和日本之間不同增長(zhǎng)途徑;以及央行政策行動(dòng)之間的反差,而在2015年脫穎而出。美國(guó)一直在增長(zhǎng),并且準(zhǔn)備放棄應(yīng)急措施;而日本進(jìn)一步加強(qiáng)應(yīng)急措施;這可能會(huì)為美元與日元的波動(dòng)帶來(lái)強(qiáng)大的潛在動(dòng)力。

市場(chǎng)常將金價(jià)視作全球經(jīng)濟(jì)通貨膨脹或金融恐慌的映射;銅與鐵礦石價(jià)格被視作中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先行指標(biāo)。2014年伊始,中國(guó)仍是全球投資者的寵兒,雖然對(duì)俄羅斯和敘利亞軍事活動(dòng)的擔(dān)憂有所加劇,例如,銅價(jià)與金價(jià)在2014年第1季度雙雙接近各自交易區(qū)間的上端。隨著市場(chǎng)逐漸吸收上述影響,兩者的價(jià)格在2014年上半年期間一直保持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。

自2014年6月份開(kāi)始,市場(chǎng)將擔(dān)憂轉(zhuǎn)向中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,這在2014年第3季度期間主導(dǎo)著市場(chǎng)情緒,并造成商品市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)進(jìn)一步增長(zhǎng),同時(shí)引發(fā)貴金屬和基礎(chǔ)金屬價(jià)格全面下跌。

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中國(guó)央行仍有操控空間

中國(guó)在經(jīng)濟(jì)可能放緩,信貸以及住房市場(chǎng)行情降速降溫的背景下進(jìn)入2015年。中國(guó)政府可能會(huì)試圖在支持增長(zhǎng)與推進(jìn)改革之間取得平衡。越來(lái)越低的油價(jià)和商品價(jià)格應(yīng)當(dāng)有助于其消費(fèi)主導(dǎo)型國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

與美國(guó)和歐洲的零利率政策相反,中國(guó)人民銀行(PBOC)在其利率方面仍有操控空間,其目前利率為5.6%。存款準(zhǔn)備金率(RRR)可能會(huì)被用來(lái)抵消國(guó)外資本流入減少所帶來(lái)的影響。在其政策可能會(huì)松綁以及RRR適度降低的情況下,我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)USD/CNH匯率在2015年上半年更加穩(wěn)定,不過(guò)市場(chǎng)仍普遍預(yù)期人民幣兌美元長(zhǎng)期升值的走勢(shì)。

俄羅斯-2015年與完美風(fēng)暴同行

2014年開(kāi)始以來(lái),盧布下跌幅度已超過(guò)50%。雖然莫斯科央行盡力保衛(wèi)其貨幣,在2014年12月17日將利率從6.5%加至17%,但仍無(wú)法遏制盧布下挫勢(shì)頭。這樣激烈的措施在1998年金融危機(jī)期間曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò),當(dāng)時(shí)俄羅斯利率驟升至100%,政府也隨之違約債務(wù)。坊間估計(jì),海外銀行可能不得不核銷2千萬(wàn)億美元的俄羅斯貸款。

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小心被逼入絕境的俄羅斯熊

普京總統(tǒng)以前是在金融穩(wěn)定繁榮的背景下掌管大權(quán)的。俄羅斯經(jīng)濟(jì)收入高度依賴于石油出口稅。當(dāng)俄羅斯面臨越來(lái)越低的油價(jià)、正在逼近的經(jīng)濟(jì)衰退以及持續(xù)不斷的西方制裁,其主要經(jīng)濟(jì)支柱在進(jìn)入2015年時(shí)可能會(huì)崩塌。戈?duì)柊蛦谭蛟诙砹_斯經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)失去了總統(tǒng)寶座,而葉利欽在金融危機(jī)后即告辭退。

歐盟似乎越來(lái)越擔(dān)心由于普京面臨壓力,俄羅斯可能會(huì)通過(guò)減少天然氣供應(yīng)來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)的制裁。該潛在威脅目前已被全球原油供應(yīng)過(guò)剩的局勢(shì)所抵消。就此而言,2015年,俄羅斯采取的任何此類行動(dòng)均可能更多影響全球政治形勢(shì),而非全球宏觀經(jīng)濟(jì)。

話雖如此,烏克蘭仍是黑海小麥的主要供應(yīng)國(guó)。而美國(guó)的玉米和小麥在2014年第4季度喜獲豐收并且超出預(yù)期,緩解了人們對(duì)這一收獲季節(jié)供應(yīng)情況的擔(dān)心。不過(guò)鑒于谷物期貨價(jià)格在過(guò)去的波動(dòng)表現(xiàn),農(nóng)作物期貨價(jià)格在2015年仍會(huì)保持相當(dāng)50 大的波動(dòng)。

呼喚2015年章魚(yú)保羅

我們對(duì)支持亞洲市場(chǎng)的宏觀基本面要點(diǎn)進(jìn)行了回顧。就能源而言:亞太地區(qū)煉油產(chǎn)能充足,但原油供短缺。自2000年以來(lái),亞太地區(qū)共計(jì)占到全球煉油產(chǎn)能增量的75%以上。該地區(qū)占原油交易量總額的70%以上,同時(shí),其總需求的70%依賴于進(jìn)口油。

原油價(jià)格目前已下跌40%??赡苁艿皆偷蛢r(jià)負(fù)面影響的國(guó)家均為產(chǎn)油國(guó),例如俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞、伊拉克、伊朗等,而這些國(guó)家對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小。石油價(jià)格走低通常是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)者信心的積極因素。如果原油價(jià)格仍未觸底,并且在低位保持一段時(shí)間,那么投資者可能會(huì)考慮到比價(jià)效應(yīng)(例如WTI原油與布倫特原油價(jià)差),同時(shí)等待技術(shù)突破價(jià)格模式,從而判斷原油價(jià)格走向。

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棕櫚為亞洲食用油的主要來(lái)源,棕櫚生產(chǎn)成本中有30%為化肥(尿素),而其根據(jù)原油來(lái)定價(jià)。因而棕櫚油價(jià)格也會(huì)受到下行壓力。另一方面,棕櫚生物柴油需求當(dāng)中有90%是由政府指令所推動(dòng)的,運(yùn)輸價(jià)格將會(huì)隨原油價(jià)格而降低,從而對(duì)價(jià)格下行形成制約。鑒于棕櫚油價(jià)格已經(jīng)疲軟,2015年可能會(huì)存在利潤(rùn)增長(zhǎng)空間,同時(shí)棕櫚油需求增長(zhǎng)也可能更加強(qiáng)勁。

就利率和股票而言,經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)告訴我們高利率會(huì)壓制股價(jià)。但在過(guò)去15年中,股票卻與利率同向波動(dòng)。有一種解釋稱:2000年至2009年間的利率一直在“追逐”股價(jià)(即利率是為了響應(yīng)一個(gè)頻臨失控風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)而隨之上升或下降)。

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2015年加息可能將會(huì)用于抵消由于量化寬松措施所帶來(lái)的預(yù)期通貨膨脹。即使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)跡象(這會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)利率上調(diào)),其發(fā)展仍處于較為脆弱的狀態(tài)。美國(guó)股市接近歷史高位,可能會(huì)遭到拋售。2015年,經(jīng)濟(jì)教科書(shū)可能最終會(huì)正確一回。

在2014年密切觀察亞洲市場(chǎng)的投資者可能一直在聚焦中國(guó)。然而,印度在2015年可能會(huì)異軍突起,成為關(guān)注焦點(diǎn)。印度去年為世界第三大原油進(jìn)口國(guó),僅列于美國(guó)和中國(guó)之后。石油進(jìn)口成本以及相關(guān)補(bǔ)貼占到印度總支出的5%以上。根據(jù)坊間估計(jì),石油價(jià)格下跌30%將會(huì)釋放400億美元或者其GDP的2%。

由于原油下跌,莫迪已經(jīng)完成了降低價(jià)格當(dāng)中較容易的一部分。莫迪在下議院中占多數(shù)席位,而明年印度29個(gè)邦當(dāng)中只有2個(gè)邦要舉行選舉,因此2015年對(duì)他來(lái)說(shuō)是一個(gè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的絕佳時(shí)機(jī)。

2014年是馬年,但全球經(jīng)濟(jì)并未奔騰。美國(guó)政府相當(dāng)成功地按照目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng),但同時(shí)又使過(guò)熱現(xiàn)象得到抑制。

再見(jiàn),奔騰年代

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2015年是羊年。羊經(jīng)常與和平、外交以及保守主義相聯(lián)。羊往往會(huì)帶來(lái)羊群效應(yīng)。羊還會(huì)讓人聯(lián)想到時(shí)尚以及優(yōu)雅。

雖然市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)各種資產(chǎn)類別可能會(huì)選擇的方向形成了一定看法,但中東地區(qū)的混亂局勢(shì)可能會(huì)使年初所有的市場(chǎng)預(yù)測(cè)與現(xiàn)實(shí)大相徑庭。明智的做法是對(duì)任何預(yù)言家和市場(chǎng)權(quán)威保持懷疑態(tài)度。穿著優(yōu)雅,但不要跟隨羊群涌向羊毛市場(chǎng)。

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芝商所重點(diǎn)金融產(chǎn)品

2015年CME Group?和芝商所版權(quán)所有,保留所有權(quán)利。期貨與掉期交易具有虧損的風(fēng)險(xiǎn),因此并不適于所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由于只需要具備某合約市值一定百分比的資金就可進(jìn)行交易,所以損失可能會(huì)超出最初為某一期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風(fēng)險(xiǎn)但又不會(huì)影響其生活方式的資金來(lái)進(jìn)行該等投資。由于無(wú)法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有一部分可投入某筆交易。

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責(zé)任編輯:葉曉丹

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