七禾網(wǎng)8、您長(zhǎng)期負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，每一檔產(chǎn)品都會(huì)有自己的特點(diǎn)，根據(jù)不同的類(lèi)型，策略的制定會(huì)有何不同？

韓興：所有的產(chǎn)品都有一些基本要素，比如說(shuō)，產(chǎn)品的投向、投資范圍、投資限制等，這些也是通常說(shuō)的風(fēng)控的一些條款。再加上產(chǎn)品在流動(dòng)性上的要求，它的封閉期，開(kāi)放日等等。根據(jù)這些資金的屬性，我們稱(chēng)之為資金的屬性，實(shí)際上在這些合同條款里面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)每一筆資金都是有屬性的，或許是它承受風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同，或許是它對(duì)流動(dòng)性的要求不同。那么根據(jù)這些基本的屬性，我們給它相對(duì)應(yīng)的能夠滿(mǎn)足它要求的策略。

七禾網(wǎng)9、在投資的實(shí)踐中,人機(jī)結(jié)合越來(lái)越普遍,量化投資逐漸成為一種重要的投資工具，從您的角度來(lái)看，量化交易的優(yōu)勢(shì)是什么？它能夠得到普遍應(yīng)用的原因是什么？

韓興：我覺(jué)得量化交易的優(yōu)勢(shì)相對(duì)比較明顯。第一，和主觀交易比較，量化交易首先能剔除人性的弱點(diǎn)。我們很多時(shí)候做交易，包括我們以前在賣(mài)方的時(shí)候發(fā)現(xiàn)很多客戶(hù)交易之所以失敗，有的時(shí)候并不是他的分析能力不好，有很多客戶(hù)在市場(chǎng)交易了那么多年，實(shí)際上已經(jīng)有很專(zhuān)業(yè)的分析能力。那么更多的是一個(gè)心態(tài)問(wèn)題，所謂的心態(tài)問(wèn)題實(shí)際上就是他不能夠堅(jiān)定地去執(zhí)行他的交易紀(jì)律和他的交易計(jì)劃。那么在做程序化交易的時(shí)候就可以剔除這個(gè)弊端。另外一個(gè)就是我們做主觀，自己操盤(pán)的時(shí)候，會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，你可以同時(shí)兼顧的產(chǎn)品品種是有限的。但做量化的時(shí)候可以讓你同時(shí)兼顧很多個(gè)品種，幾十個(gè)上百個(gè)都是沒(méi)問(wèn)題的。相對(duì)于你一個(gè)人只能兼顧兩三個(gè)品種的話(huà)，會(huì)讓你獲得更多的交易機(jī)會(huì)。還有一個(gè)就是量化和原來(lái)傳統(tǒng)的研究分析的方法有一個(gè)很大的不同之處。比如我之前在研究所工作的時(shí)候，我們的行業(yè)研究員或者說(shuō)我們品種研究員，他都是針對(duì)某一個(gè)品種，針對(duì)某一個(gè)行業(yè)進(jìn)行研究。我們?cè)谔暨x這些研究員的時(shí)候，除了考慮到他的一些基本功底之外，很重要的一點(diǎn)就是會(huì)考慮到他之前的專(zhuān)業(yè)、經(jīng)歷與這個(gè)行業(yè)的相關(guān)度。因?yàn)樾枰銓?duì)這個(gè)品種的行業(yè)本身有更多的理解，更多的背景資料，然后才能做出更全面的分析。但做量化研究的時(shí)候只要有足夠長(zhǎng)且正確的歷史數(shù)據(jù)，它是建立在統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，所以對(duì)做量化研究的人來(lái)說(shuō)，標(biāo)的物本身是什么不那么重要，重要的是有沒(méi)有供研究的數(shù)據(jù)。比如某個(gè)品種過(guò)去若干年的歷史價(jià)格，成交量的數(shù)據(jù)你都能夠擁有，你就能總結(jié)出規(guī)律，形成你自己的交易策略。所以從某種程度來(lái)說(shuō)，量化研究大大提高了產(chǎn)生策略的生產(chǎn)力。你可以想象這樣一個(gè)事情，做傳統(tǒng)研究的時(shí)候，會(huì)受很多背景的限制。比如你研究有色，以傳統(tǒng)觀念來(lái)說(shuō)研究有色的人，最好能在有色的現(xiàn)貨企業(yè)做過(guò)，那么你具備了這些專(zhuān)門(mén)研究的條件，所產(chǎn)生的成果也只是有色這個(gè)板塊的。銅鋁鉛鋅這些品種的關(guān)聯(lián)度比較大，可能一個(gè)人做多個(gè)品種的研究，但在研究要求更高的時(shí)候則是一個(gè)人做一個(gè)品種。比如說(shuō)我專(zhuān)門(mén)做銅，鋅和銅這兩個(gè)行業(yè)可能還有一些差異，那么他的生產(chǎn)力相對(duì)會(huì)比較低。做了量化以后就不一樣，你用了量化的方式，只要有數(shù)據(jù)就行了。以前傳統(tǒng)的交易就相當(dāng)于是農(nóng)耕時(shí)代，量化交易相當(dāng)于是機(jī)械化流水線(xiàn)操作的時(shí)代。所以我覺(jué)得這個(gè)就是量化被越來(lái)越多地去運(yùn)用的主要原因，因?yàn)樗_實(shí)提高了效率，推動(dòng)了生產(chǎn)力。另外一個(gè)就是在交易上，它剔除了人性的弱點(diǎn)，提高了資產(chǎn)管理規(guī)模，提高了資產(chǎn)管理容量，然后減少了人為的失誤。

七禾網(wǎng)10、上海凱納研發(fā)出全系列量化交易模型，包括日內(nèi)模型、趨勢(shì)模型、套利模型共數(shù)百套，請(qǐng)問(wèn)團(tuán)隊(duì)在開(kāi)發(fā)模型的時(shí)候，他們所遵循原則是什么？

韓興：我覺(jué)得我們?cè)陂_(kāi)發(fā)模型的時(shí)候，所遵循的最基本的原則還是要客觀。整個(gè)模型的開(kāi)發(fā)過(guò)程實(shí)際上就是我們內(nèi)部的討論甚至可以說(shuō)是一個(gè)爭(zhēng)辯的過(guò)程。剛才說(shuō)到一個(gè)客觀，那么真理是怎么產(chǎn)生的，真理就是越辯越明的，他是由辯論產(chǎn)生的。我們?cè)谡麄€(gè)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，技術(shù)部的人員是不斷地來(lái)論證的。我們覺(jué)得如果你有一個(gè)想法，一個(gè)觀點(diǎn)，可能無(wú)法說(shuō)明它百分百就是真理，你沒(méi)有辦法證真，但是你有辦法證偽。所以在這個(gè)過(guò)程中，我們大家力爭(zhēng)都想不出來(lái)這個(gè)模型還有什么問(wèn)題時(shí)才讓它通過(guò)。

七禾網(wǎng)11、從您的角度來(lái)看，一個(gè)策略的收益受到影響，主要來(lái)自哪些方面的原因？

韓興：任何策略都有賺錢(qián)和虧損的時(shí)候。如果要說(shuō)它的收益受到影響，在我們的理解中就是這個(gè)策略實(shí)際交易的或者它近期交易的情況和原來(lái)我們做測(cè)試的時(shí)候差別比較大。我們覺(jué)得它受到的影響主要還是隨著進(jìn)入市場(chǎng)投資主體的增加，或者說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，有一些策略可能開(kāi)始趨同，或者說(shuō)用同種類(lèi)似策略越來(lái)越多，有一些是基本的原理。一個(gè)交易行為一種交易策略，用的人越少，這個(gè)策略的收益就越明顯。如果這個(gè)市場(chǎng)的人都在用同一種策略進(jìn)行交易，那我想這個(gè)都是賺不了錢(qián)的，收益就會(huì)受到影響，我覺(jué)得這是最主要的原因。

七禾網(wǎng)12、在策略模型上，凱納“力爭(zhēng)質(zhì)疑自己的策略，直到找不出漏洞”。請(qǐng)問(wèn)上海凱納用什么手段或者方式來(lái)質(zhì)疑？如果發(fā)現(xiàn)漏洞之后，又是如何去處理的？

韓興：我們?cè)诿恳粋€(gè)策略上架之前，都需要通過(guò)投資委員會(huì)，然后負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)這個(gè)策略的策略師和相應(yīng)的投資總監(jiān)都會(huì)參與投資委員會(huì)的評(píng)審，對(duì)這個(gè)策略進(jìn)行討論。能夠上架的策略都是大家經(jīng)過(guò)充分的考量過(guò)的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，由于做這個(gè)策略的人和其他參與討論的人，他的角度和思路是不一樣的，所以大家實(shí)際上是在通過(guò)不同的角度來(lái)看待這個(gè)策略，盡可能全面的去考慮這個(gè)策略在各種情況下它的表現(xiàn)。

其實(shí)這個(gè)也不能說(shuō)是策略的漏洞，只能說(shuō)我們盡量把這個(gè)類(lèi)型的策略做得能夠獲得更高的盈虧比。然后在實(shí)際運(yùn)作的過(guò)程中，由于行情的變化，這個(gè)策略的適用性就會(huì)發(fā)生變化，那么我們?cè)谶@個(gè)上面會(huì)進(jìn)行一定的調(diào)整，更改一些參數(shù)等。我們用組合策略，因此每一個(gè)產(chǎn)品都有比較多的組合的策略，可能會(huì)對(duì)策略組進(jìn)行一定的調(diào)整，包括在權(quán)重比例或者是否使用上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

七禾網(wǎng)13、處理量化策略漏洞的過(guò)程中，是否會(huì)出現(xiàn)過(guò)度優(yōu)化的現(xiàn)象？您覺(jué)得應(yīng)該如何去掌握這個(gè)度，以免出現(xiàn)過(guò)度優(yōu)化的現(xiàn)象？

韓興：從我們實(shí)際上架的策略來(lái)看，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度優(yōu)化的情況。在策略研發(fā)過(guò)程當(dāng)中，拿到會(huì)上討論的策略，可能會(huì)有過(guò)度優(yōu)化的現(xiàn)象，但是在這個(gè)討論當(dāng)中，由于大家的思想角度不一樣，很容易就能把過(guò)度優(yōu)化的問(wèn)題找出來(lái)，然后去解決或者改變它。

我覺(jué)得盡管是做量化研究，我們還是會(huì)去思考，這個(gè)策略能夠盈利的背后的邏輯是什么。結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)思考，總的來(lái)說(shuō)，有的策略能夠賺錢(qián)，就是說(shuō)它的盈虧比比較高，但是它的生命力，它的有效期相對(duì)比較短。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，穩(wěn)定性比較好的策略都是和市場(chǎng)根本的一些邏輯有關(guān)系。比如說(shuō)人的貪婪的屬性，市場(chǎng)的有效性。這些由市場(chǎng)根本原因產(chǎn)生的策略，它的盈虧比都是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的值。所以那個(gè)所謂的過(guò)度優(yōu)化，就是一定要把一個(gè)比較固定的盈虧比做得更好，或者看起來(lái)很好很好。實(shí)際上，它背后肯定是過(guò)度優(yōu)化的。我們做量化組合的原因是我們覺(jué)得魚(yú)和熊掌是不可兼得的，你硬是要兼得魚(yú)和熊掌，那這肯定是有問(wèn)題的。

七禾網(wǎng)14、目前有較多的程序化投資者使用多品種、多策略、多周期的組合模式，但也有人認(rèn)為“專(zhuān)注”才是王道，他們使用單品種、單策略、單周期的模式，對(duì)此，請(qǐng)談?wù)勀目捶ǎ?/span>

韓興：這個(gè)觀點(diǎn)我們很明確，我們還是堅(jiān)持多策略分散投資的投資理念。國(guó)內(nèi)剛開(kāi)始做量化的時(shí)候大家都在找一個(gè)圣杯，就是任何時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)策略都能賺錢(qián)。但是我們認(rèn)為圣杯式的策略是虛無(wú)縹緲的。每一個(gè)策略有一個(gè)這樣的優(yōu)勢(shì)，就相應(yīng)會(huì)有一個(gè)那樣的缺點(diǎn)，所以想要穩(wěn)定的收益率，我們還是覺(jué)得要有更多低相關(guān)性的策略把它進(jìn)行組合，對(duì)市場(chǎng)上低相關(guān)性的品種進(jìn)行分散投資，才能真正滿(mǎn)足長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益目標(biāo)。

七禾網(wǎng)15、目前，“期權(quán)”是市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)，有人認(rèn)為它是一個(gè)對(duì)付極端行情非常好的工具，請(qǐng)談?wù)勀鷮?duì)期權(quán)的理解？

韓興：我覺(jué)得期權(quán)是個(gè)好東西，因?yàn)槲矣X(jué)得現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)比，總的而言還是缺乏對(duì)沖工具，我們需要更多的金融衍生品。也只有有了更多的對(duì)沖工具，我們才能做更多的策略，去做更多的選擇，市場(chǎng)資金的多元化差異才會(huì)形成。所以我覺(jué)得期權(quán)的推出，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)是有積極意義的，它能讓整個(gè)市場(chǎng)更繁榮更健康地發(fā)展，這是從大的角度來(lái)說(shuō)。從我們自己交易的角度來(lái)說(shuō)，有更多的新品種的推出，對(duì)我們制定策略幫投資者獲取穩(wěn)定、可觀的收益會(huì)更有益。