近期，期指于4000點(diǎn)一線高位振蕩，日內(nèi)波動(dòng)明顯加劇。這一方面顯示目前點(diǎn)位多空分歧加劇，另一方面也為后市走向增添了一份懸念。我們認(rèn)為，管理層呵護(hù)股市提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱背景下貨幣財(cái)政雙寬松可期，加上市場(chǎng)流動(dòng)性緊張格局持續(xù)緩解是支撐期指繼續(xù)走牛的基礎(chǔ)所在。期指在4000點(diǎn)一線整固之后仍有進(jìn)一步上漲的空間。

管理層肯定股市上漲提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

近期管理層對(duì)股市上漲持肯定態(tài)度，這種明確的表態(tài)在歷史上是罕見(jiàn)的，對(duì)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好意義非凡。

人民日?qǐng)?bào)海外版近期發(fā)表文章稱：“如果說(shuō)穩(wěn)增長(zhǎng)是A股市場(chǎng)的‘定心丸’，那么持續(xù)深化改革則是‘改革牛’的‘牽牛繩’，上證指數(shù)年底可能突破4000點(diǎn)”。

與此同時(shí)，在20日證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人也表示，近期股市上漲，是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)托底、金融風(fēng)險(xiǎn)可控的認(rèn)同。未來(lái)股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大。

不僅如此，央行行長(zhǎng)周小川22日表示，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)會(huì)考慮進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)發(fā)展力度，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，使得境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化，并讓資本市場(chǎng)更加開(kāi)放。

不難看出，當(dāng)前管理層對(duì)于股市上漲持肯定和呵護(hù)的態(tài)度。這背后的邏輯在于資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)短期融資的活躍和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)展模式轉(zhuǎn)變均有重要意義。管理層對(duì)股市的支持態(tài)度對(duì)提升市場(chǎng)情緒作用明顯，對(duì)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好意義非凡。

衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)諸多，主要包括市場(chǎng)成交量、融資融券情況、基金的折溢價(jià)情況、A股新增開(kāi)戶數(shù)等。諸多指標(biāo)在證監(jiān)會(huì)查兩融之后曾明顯回落，但近期已經(jīng)一舉扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。其中，A股新增賬戶數(shù)自春節(jié)后探底回升，并于上周創(chuàng)出了本輪行情以來(lái)新高。最新數(shù)據(jù)顯示的融資余額也已達(dá)到1.36萬(wàn)億元，其中3月以來(lái)增長(zhǎng)高達(dá)2000億元。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升同管理層呵護(hù)股市密不可分，同時(shí)也有利于股市形成正反饋效應(yīng)，從而為期指持續(xù)走牛奠定基礎(chǔ)。

逆回購(gòu)利率再度下調(diào)凸顯寬松基調(diào)

3月24日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了200億元7天期逆回購(gòu)，招標(biāo)利率3.55%，較上期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)天逆回購(gòu)到期資金200億元，全周到期資金350億元。

央行再度下調(diào)逆回購(gòu)利率的意義主要體現(xiàn)在以下兩方面：一是央行釋放價(jià)格寬松信號(hào)，寬松基調(diào)凸顯。央行自1月22日重啟逆回購(gòu)以來(lái)，已經(jīng)陸續(xù)3次下調(diào)7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率。這顯示央行明確釋放價(jià)格寬松信號(hào)，有助于貨幣利率繼續(xù)下行。二是對(duì)緩解流動(dòng)性緊張格局作用明顯。央行下調(diào)逆回購(gòu)招標(biāo)利率以來(lái)，貨幣利率下降至一個(gè)多月以來(lái)的低位，流動(dòng)性出現(xiàn)了明顯改善。七天期逆回購(gòu)利率均值降至4.51%，為2月以來(lái)最低值。

整體來(lái)看，央行寬松基調(diào)十分明朗。在此基礎(chǔ)之上，近期市場(chǎng)流動(dòng)性將有望持續(xù)改善。一是央行下調(diào)回購(gòu)利率并續(xù)作MLF提供流動(dòng)性。二是上周2萬(wàn)多億元打新資金解凍。三是2月新增外匯占款由負(fù)轉(zhuǎn)正至422億元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)千億元下降格局。這主要是由于短期美元走弱，人民幣由貶轉(zhuǎn)升緩解資金流出所致。四是春節(jié)之后居民留存現(xiàn)金逐步回流銀行。

此外，近期FOMC公布了貨幣政策聲明，雖去掉了利率前瞻指引中關(guān)于在考慮提高短期利率時(shí)會(huì)“保持耐心”的措辭，但也大幅下調(diào)了對(duì)未來(lái)利率的前景預(yù)期圖。也即，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期并未提前，其首次加息可能至少也要等到今年下半年。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)增加近期流動(dòng)性的擾動(dòng)因素。

再考慮到目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，仍然需要貨幣財(cái)政雙寬松來(lái)托底，央行后市的寬松基調(diào)仍具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這也預(yù)示著市場(chǎng)流動(dòng)性有望持續(xù)緩解，從而利于期指后市表現(xiàn)。

綜合來(lái)看，期指牛市格局基礎(chǔ)仍在。期指在4000點(diǎn)一線整固之后仍有進(jìn)一步上漲的空間。投資者逢低做多仍適合作為主要操作策略。