貨幣、財政和產(chǎn)業(yè)等多重政策支撐

自期指站上4000點大關(guān)之后，期指日內(nèi)波動明顯加大。投資者面對較高的指數(shù)點位和較大的日內(nèi)波動，恐高情緒越來越嚴(yán)重。我們認(rèn)為，目前點位做多期指完全無須恐高。期指日內(nèi)波動加劇也是為將來更好上漲打基礎(chǔ)。

宏觀調(diào)控利好

3月30日，兩大樓市新政強勢出臺：一是央行、住建部、銀監(jiān)會樓市新政將二套房貸首付比例降至四成；二是財政部樓市新政將二手房營業(yè)稅免征期由5年改為2年。

兩大房產(chǎn)新政的影響主要體現(xiàn)在五方面：一是房地產(chǎn)新政放松力度超出預(yù)期，有望助力宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生邊際改善。二是房地產(chǎn)新政出臺有利于進(jìn)一步降低市場尾部風(fēng)險。三是短期資金顯著回流地產(chǎn)實體市場的可能性雖不大，但卻能在一定程度上改善投資者對房地產(chǎn)市場的未來預(yù)期，從而在預(yù)期層面利好地產(chǎn)板塊股票的表現(xiàn)。四是有利于進(jìn)一步帶動周期藍(lán)籌股配置價值的提升。五是有利于提升市場風(fēng)險偏好。

從政策向基本面的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，房地產(chǎn)新政雖難以改變房地產(chǎn)投資的大周期，但卻可以改善中短期的房地產(chǎn)銷量。由于房地產(chǎn)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)核心地位，其對私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常明顯。因此，房地產(chǎn)政策大幅放松后有望帶動制造業(yè)的調(diào)整空間收斂，從而對經(jīng)濟(jì)基本面形成支撐。

目前已經(jīng)實施的政策主要包括降息降準(zhǔn)等貨幣政策、地方存量債務(wù)置換與中央財政支出增加等財政政策、房地產(chǎn)市場持續(xù)放松等行業(yè)政策。在這種背景下，市場尾部風(fēng)險將進(jìn)一步降低，同時有望提升投資者風(fēng)險偏好，從而在基本面和情緒面兩個層面為期指未來走勢提供支撐。

存款保險制度實質(zhì)沖擊有限

中國國務(wù)院于3月31日宣布從5月1日起實施存款保險條例。要點包括：個人和企業(yè)存款的最高償付限額為50萬人民幣。存款保險費率由基準(zhǔn)費率和風(fēng)險差別費率構(gòu)成，具體適用費率基于風(fēng)險狀況和經(jīng)營評估而定。但目前尚未給出保費細(xì)則。

自存款保險制度醞釀出臺以來，投資者便一直擔(dān)憂其對銀行板塊將產(chǎn)生較大沖擊。而3月31日金融股在尾盤的大幅跳水也顯示出了市場的擔(dān)憂情緒。市場對實施存款保險制度的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在兩方面：一是擔(dān)心銀行兌付風(fēng)險將加大，將加速階段性地打破剛兌；二是擔(dān)憂影響銀行稅前利潤/凈息差，從而影響銀行業(yè)績。我們認(rèn)為，市場的擔(dān)憂實屬過甚。

一方面，存款保險制度加速剛兌打破的心理影響大于實際影響。由于存款保險制度暗示銀行由過去國家全額隱含保險轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性的有限擔(dān)保，因此市場對打破剛性兌付的預(yù)期有所升溫。事實上，存款保險制度是央行和商業(yè)銀行之間博弈關(guān)系的體現(xiàn)。央行的目標(biāo)雖包含利用存款保險制度為潛在風(fēng)險兜底，但本質(zhì)目標(biāo)卻是為了通過打破剛兌的壓力倒逼商業(yè)銀行規(guī)范自身行為，從而化解長期風(fēng)險。換言之，從長期來看，存款保險制度有利于規(guī)范商業(yè)銀行行為、促進(jìn)金融資源有效配置，對銀行形成長期利好。同時更為重要的是，兌付風(fēng)險是否出現(xiàn)主要取決于銀行經(jīng)營行為是否合理，而并不取決于存款保險制度是否存在。

另一方面，從短期來看，銀行的稅前利潤/凈息差或因保費和進(jìn)一步存款利率市場化而受到一定沖擊，但其沖擊卻溫和可控。存款保險保費對于銀行2015年稅前利潤沖擊的敏感性分析顯示，向被保險存款征收1—5個基點保費對于上市銀行稅前利潤的平均影響幅度為0.5%—2.6%，整體溫和可控。此外，央行對于貸款額度和M2增速的定量控制可使銀行更具有貸款定價能力，即將資金成本走高部分轉(zhuǎn)移給借款人，這將在一定程度上緩解存款利率放開對于銀行凈息差的沖擊。整體來看，存款保險制度加速存款利率市場化對銀行稅前利潤/凈息差的影響較為有限，只是對小型銀行帶來的流動性和存款成本的挑戰(zhàn)較大。從上市銀行的規(guī)模來看，其顯然不在最大沖擊之列。

整體來看，宏觀調(diào)控政策將從基本面和情緒面為期指未來走勢提供支撐。存款保險制度短期對銀行股形成沖擊，但主要體現(xiàn)在心理層面。隨著市場的認(rèn)識更加理性，銀行等權(quán)重股將重回強勢，支撐期指繼續(xù)走強。因此，期指中長期牛市格局依然明朗，期指仍有進(jìn)一步上漲的空間。逢低做多期指仍適合作為未來操作的主要策略，投資者在目前點位完全無須恐高。