4月16日，上證50（IH）和中證500（IC）股指期貨正式上市。至此，我國股指期貨市場的成員擴(kuò)充至3個。結(jié)合5年前滬深300股指期貨（IF）上市之時市場出現(xiàn)較大波動的情況，我們深度剖析了期指各品種的特點(diǎn)及可能對市場造成的影響，并全方位總結(jié)了相關(guān)的交易策略，旨在為投資者提供一定程度的參考。

期指三品種之間的關(guān)系有以下五個方面：

1.指數(shù)間關(guān)系。上證50成分股選取了滬深300成分股中市值最大的50只股票，即上證50指數(shù)成分股完全包含于滬深300指數(shù)。中證500指數(shù)剔除了滬深300指數(shù)成分股，即中證500和滬深300指數(shù)成分股沒有任何交集。

2.市值分布。上證50成分股為超大市值股票，平均市值超過1000億元。中證500指數(shù)成分股市值分布的核心區(qū)間為100億—300億元，主要為中等市值股票。滬深300指數(shù)成分股主要為中大市值股票。簡言之，平均市值排序如下：上證50>滬深300>中證500。

3.行業(yè)分布。上證50指數(shù)成分股集中于金融板塊，非銀金融和銀行股占上證50的權(quán)重合計超過65%。滬深300指數(shù)成分股主要集中于金融、制造業(yè)等周期性股票，其中金融板塊的權(quán)重最大，為36%。中證500指數(shù)成分股的行業(yè)分布較為均勻，沒有單一行業(yè)權(quán)重超過10%的情況。權(quán)重最大的兩個行業(yè)分別為醫(yī)藥生物9.17%和房地產(chǎn)8.89%。簡言之，行業(yè)分散程度排序?yàn)椋褐凶C500>滬深300>上證50。

4.指數(shù)估值。上證50指數(shù)估值長期處于市場較低的水平，主要體現(xiàn)為價值股的特征。中證500的估值明顯高于上證50和滬深300，主要體現(xiàn)為成長股的特征。滬深300指數(shù)則介于兩者之間。簡言之，指數(shù)估值高低排序?yàn)椋褐凶C500>滬深300>上證50。

5.抗操縱性。指數(shù)抗操縱性可以用沖擊成本指標(biāo)來衡量，其主要受到市場規(guī)模、成分股集中度等因素影響。經(jīng)過測算，指數(shù)抗操縱性排序?yàn)椋簻?00>中證500>上證50。

從新品種上市對行情影響角度來看，2010年4月16日滬深300股指期貨上市后，指數(shù)曾出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。至此，市場上便產(chǎn)生了做空工具上市將引發(fā)行情下跌的看法。但事實(shí)果真如此嗎？為此，我們統(tǒng)計了全球主要資本市場的證券指數(shù)在股指期貨上市前后的表現(xiàn)。結(jié)果表明，在首個股指期貨品種上市后，指數(shù)多數(shù)表現(xiàn)為推出前上漲，推出后短期下跌。從中長期來看，指數(shù)走勢較為分化，其主要取決于證券市場整體的基本面情況。

結(jié)合我國的實(shí)際情況，滬深300股指期貨上市基本印證了“上市前漲、上市后短期下跌”的結(jié)論。但具體到上證50和中證500股指期貨，并不能直接得出指數(shù)一定會短期下跌這樣的結(jié)論。很典型的一個例子就是上證50ETF期權(quán)上市后，認(rèn)購期權(quán)和標(biāo)的ETF都錄得了不小漲幅。

從交易策略來看，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1.極大地豐富交易策略類型。從單邊策略來看，上證50股指期貨類似于金融指數(shù)股指期貨，中證500同中小創(chuàng)業(yè)板具有較高相關(guān)性，類似于中小創(chuàng)業(yè)板股指期貨。股指期貨品種的豐富將拓寬投資者的投資方式。從對沖策略來看，一方面新品種上市有望產(chǎn)生新的期現(xiàn)套利機(jī)會；另一方面， 3個股指期貨間的跨期套利、跨品種套利策略將得到極大豐富。此外，股指期貨同現(xiàn)貨ETF、標(biāo)的指數(shù)成分股、分級基金、上證50ETF期權(quán)、甚至新加坡交易所富時中國A50指數(shù)期貨和港交所iShares安碩富時A50中國指數(shù)ETF間的相對價值、市場中性等對沖策略也將得到極大豐富。

2.提升資金容量。交易策略的豐富能夠?qū)κ袌隽鲃有孕纬捎幸嫱苿?。市場流動性的改善有利于提升資金容量，進(jìn)一步有利于交易策略的開展，從而形成正向的良性循環(huán)。雖然上證50和中證500股指期貨上市初期，新品種可能造成滬深300股指期貨短期資金分流，但從長期來看，新品種上市對吸引增量資金入場的作用將更加明顯。

3.市場中性策略的對沖精準(zhǔn)度有望提升。此前，市場中性策略的對沖工具只能選擇滬深300股指期貨，通常面臨期現(xiàn)不匹配的問題。上證50尤其是中證500股指期貨的誕生對現(xiàn)有品種形成了有益補(bǔ)充。至此，期指3品種初步完善了不同市值、風(fēng)格對沖工具的產(chǎn)品線，從而有利于提升市場中性策略的對沖精準(zhǔn)度。

4.有利于場外期權(quán)開發(fā)。此前由于對沖工具單一，類期權(quán)產(chǎn)品主要集中于收益掛鉤滬深300股指期貨的單一類型。今后收益掛鉤上證50、中證500股指期貨的場外期權(quán)產(chǎn)品將逐步登場，豐富投資者的可投資產(chǎn)品類型。

通過以上分析，我們對未來期指交易機(jī)會的展望如下：

1.上證50股指期貨短期多頭機(jī)會。最新的基金持倉數(shù)據(jù)顯示大市值股票的配置比重較低，加上上證50和滬深300指數(shù)的標(biāo)的重疊程度較高，上證50股指期貨并不具備很強(qiáng)的做空動機(jī)。此外，由于上證50股指期貨的可操縱程度較高，綜合分析其更具備做多價值。

2.中證500股指期貨短期空頭機(jī)會。中證500股指期貨是對沖中小創(chuàng)業(yè)股票的第一個便利工具，由于基金持倉的中小創(chuàng)業(yè)板股票已經(jīng)取得較大漲幅，且其估值不太具有安全邊際，因此中證500股指期貨的空頭套保需求有望增加。

3.做多上證50，做空中證500的對沖操作。如果短線看空中小盤股票、看多超大盤股票，可以考慮采用該操作思路。由于跨品種套利為高風(fēng)險價差交易，該操作也可以視為兩個單邊頭寸的組合。