“如果說黃金作為重要資產(chǎn)的年代已經(jīng)過去，那么有毒衍生品和泛濫的美國(guó)國(guó)債的處境又如何呢？”讀過狄更斯的小說《遠(yuǎn)大前程》的人們都會(huì)知道——主人公皮普繼承了一大筆不光彩的遺產(chǎn)，而如今負(fù)責(zé)履行美國(guó)中央銀行職責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)也陷入了相同的困境——繼承了不受歡迎的資產(chǎn)。十年前，“遺留資產(chǎn)”（legacy asset）是指黃金儲(chǔ)備，而今的遺留資產(chǎn)則是指那些有毒的衍生品。這些遺留資產(chǎn)的產(chǎn)生都要?dú)w因于中央銀行的歷史，而如今，這些歷史仍然歷歷在目。

20世紀(jì)初期到中期，為了抑制通貨膨脹以及消除戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)所帶來的毀滅性影響，西方國(guó)家的中央銀行普遍積累了數(shù)量巨大的硬貨幣——金塊。但是在20世紀(jì)末21世紀(jì)初，在世界范圍內(nèi)卻彌漫著一股“黃金無用論”。當(dāng)時(shí)人們都認(rèn)為黃金對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)來說沒有任何作用，對(duì)黃金的大量持有就變得非常昂貴以及沒有意義。黃金被存放在各國(guó)中央銀行的保險(xiǎn)庫(kù)中，存儲(chǔ)黃金不僅沒有利息，而且還要花費(fèi)大量的保管費(fèi)。
 
　　當(dāng)西歐各國(guó)處于歷史上首個(gè)和平年代時(shí)，還有人需要可以預(yù)防危機(jī)的黃金嗎；當(dāng)納斯達(dá)克科技股的指數(shù)在未來10年，或者是更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，以每年20％的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)，又有誰還去購(gòu)買純黃金呢。
 
　　簡(jiǎn)而言之，正如《紐約時(shí)報(bào)》在1999年5月報(bào)道的那樣“當(dāng)格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，我們誰都不再需要黃金了”?！都~約時(shí)報(bào)》首席財(cái)經(jīng)通訊員Floyd Norris曾經(jīng)寫道：“反對(duì)增加黃金儲(chǔ)備的論據(jù)是——黃金的作用已經(jīng)不大了，它的時(shí)代已經(jīng)過去了?！鼻珊系氖?，就在他寫完報(bào)道的兩天之后，英國(guó)前財(cái)政大臣布朗就宣布英國(guó)財(cái)政部將出售英國(guó)一半的黃金儲(chǔ)備。
 
　　一旦某種資產(chǎn)可以作為對(duì)抗通貨膨脹的手段，那樣它就具有了紙貨幣所不具有的價(jià)值。現(xiàn)在，金融市場(chǎng)有了自己更為先進(jìn)的方法，他們利用衍生證券來作為對(duì)抗通貨膨脹的手段。
 
　　1977年10月出版的《醫(yī)療經(jīng)濟(jì)學(xué)》其中的一篇文章中曾經(jīng)提到：“由于有巨大的黃金儲(chǔ)備出售，（政府）可以阻止黃金價(jià)格的過度上漲，但對(duì)于金價(jià)的急劇下跌，政府通常卻不會(huì)采取任何措施。”而大約是32年前，F(xiàn)D.Williams在他的一篇文章中說道：“我們不能指望政府對(duì)黃金市場(chǎng)的干預(yù)很快消失，在未來很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，黃金仍將作為很多國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)中的一部分。這些黃金儲(chǔ)備數(shù)量很大，他們不能一次全部拋售完?！?BR> 
　　讓我們將黃金和如今并不受歡迎的有毒衍生品進(jìn)行一下對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)財(cái)政部把這些衍生品稱為“遺留的資產(chǎn)”，這樣看起來好像這些有毒資產(chǎn)的產(chǎn)生和他們沒有任何關(guān)系。與對(duì)待黃金儲(chǔ)備的態(tài)度不同，美國(guó)財(cái)政部一直鼓勵(lì)金融衍生品創(chuàng)新，但是當(dāng)新的衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后，財(cái)政部卻沒有好好監(jiān)管他們。
 
　　意在引進(jìn)私人投資公司，與政府聯(lián)手出資購(gòu)買銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的“有毒資產(chǎn)”的“公司合作投資計(jì)劃（Public-Private-Investment-Program，簡(jiǎn)稱PPIP）”屢屢被拖延，正如有線電視新聞網(wǎng)（CNN）所報(bào)道的那樣“PPIP計(jì)劃還沒有完全實(shí)施 ”，而這并不是由于缺乏激勵(lì)機(jī)制。
 
　　美國(guó)政府在今年3月份的時(shí)候大張旗鼓地宣布計(jì)劃推出公私合作投資計(jì)劃，該計(jì)劃不僅向購(gòu)買有毒資產(chǎn)的私人投資者提供了很優(yōu)厚的杠桿補(bǔ)貼（1：6的貸款杠桿比率）——這些補(bǔ)貼其實(shí)花的都是納稅人的錢，PPIP還向私人投資者提供了一個(gè)合理的市場(chǎng)價(jià)格。舉個(gè)例子來說，假如私人投資者以70美元的價(jià)格拍得原票面價(jià)值為100美元的有毒資產(chǎn)，那么，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)將向私人投資者提供60美元的無追索權(quán)貸款（Non-recourse Loans），而剩下的10美元由私人投資者和財(cái)政部各出資5美元。如若所購(gòu)買的不良貸款資產(chǎn)升值，那么私人投資者在償還60美元的債務(wù)和極低的利息后，剩下的盈利可以與財(cái)政部按比例分享；而如果購(gòu)買的資產(chǎn)貶值，私人投資者最多損失5美元，其余的損失則由財(cái)政部和FDIC所承擔(dān)。正如美國(guó)國(guó)會(huì)監(jiān)督小組(Congressional Oversight Panel)在8月11日的報(bào)告中所指出的那樣：“PPIP計(jì)劃是否能夠迅速重振證券市場(chǎng)仍有待觀察。目前還不清楚的是，會(huì)計(jì)規(guī)則的修改是否會(huì)抑制銀行出售資產(chǎn)的熱情。4月2日，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在承受國(guó)會(huì)壓力之下以極具爭(zhēng)議的方式?jīng)Q定放松對(duì)銀行短期投資的公允價(jià)值運(yùn)用和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的要求，允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)于某些不活躍的金融產(chǎn)品采用內(nèi)部模型定價(jià)，從而使得銀行可以調(diào)高其資產(chǎn)價(jià)值。同樣還不清楚的是潛在買家對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是否將抑制其購(gòu)買這些資產(chǎn)的意愿?！?BR> 
　　有趣的是，當(dāng)美國(guó)政府使出渾身解數(shù)來擺脫有毒債務(wù)的同時(shí)，西歐國(guó)家的央行售金協(xié)定（Central Bank Gold Agreement，簡(jiǎn)稱CBGA）也于2009年停滯不前，盡管目前黃金的價(jià)格和私人投資者對(duì)黃金的需求都位于歷史最高水平附近。第一期央行售金協(xié)議（CBGA1）是在1999年9月26日由歐洲14個(gè)國(guó)家央行加上歐盟央行聯(lián)合簽署的一個(gè)協(xié)定，當(dāng)時(shí)由于金價(jià)處于歷史最低水平，各個(gè)歐洲央行為了解決財(cái)政赤字紛紛拋售庫(kù)存的黃金，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格不斷下跌，招致產(chǎn)金國(guó)的極度不滿。為了避免無節(jié)制的拋售將金價(jià)徹底打垮，才簽署了該協(xié)議。在當(dāng)時(shí)無論是《紐約時(shí)報(bào)》的記者、《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的專家、《金融時(shí)報(bào)》的編輯還是大國(guó)中央銀行的官員們都認(rèn)為黃金無用。CBGA1規(guī)定了黃金年銷售量的最高限額以及未來五年內(nèi)的最高銷售額。CBGA1進(jìn)行最高限額規(guī)定的目的是避免重蹈1999年5月的覆轍，在當(dāng)時(shí)英國(guó)財(cái)政部宣布了一個(gè)重大決定：他們將打算拋售一半以上的國(guó)家黃金儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)而投資于提供收益的資產(chǎn)（例如政府債券）。英國(guó)拋售金行動(dòng)直接導(dǎo)致金價(jià)于1999年8月26日跌至歷史最低點(diǎn)。然而，與美國(guó)政府提出的PPIP計(jì)劃不同，央行的售金協(xié)議的目的并不是讓黃金價(jià)格達(dá)到最高水平，其真正的目的是在于遏制各國(guó)央行對(duì)黃金的拋售行為，起到穩(wěn)定黃金市場(chǎng)的作用。而現(xiàn)在的實(shí)際情況是，西歐央行不必再為黃金的過度拋售而擔(dān)憂了，因?yàn)閰f(xié)議國(guó)都表現(xiàn)出了惜售黃金的趨勢(shì)。
 
　　盡管迄今為止16個(gè)CBGA簽署國(guó)已經(jīng)售出其黃金儲(chǔ)備總量的近五分之一，但是黃金兌所有主要貨幣的價(jià)格還是上漲了近兩倍多，因此，黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)投資組合中的價(jià)值比重也已增加了兩倍。這十年以來，黃金的價(jià)值越來越受到投資者們的認(rèn)可，黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的地位已經(jīng)日益突出，并且超過了其他資產(chǎn)。
 
　　因?yàn)辄S金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)變得越來越重要，因此自2007年8月開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，各國(guó)央行的黃金銷售量就直線下降。今年是2004年簽署的第二期央行售金協(xié)議（CBGA2）到期的第五年，也是最后一年，倫敦做市商Scotia Mocatta認(rèn)為“今年中央銀行的黃金凈銷售量有可能為140噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年的246噸”。然而，根據(jù)CBGA2的規(guī)定，各國(guó)央行每年出售黃金的最高限額為500噸。今年的140噸與500噸的銷售限額相去甚遠(yuǎn)，表現(xiàn)出各國(guó)央行對(duì)黃金越來越重視。
 
　　8月7日，歐洲央行和其他18個(gè)國(guó)家的央行簽署了新的為期5年的第三期央行售金協(xié)議（CAGB3），并定于9月27日開始執(zhí)行。新的售金協(xié)議印證了這樣的事實(shí)——近幾年來各國(guó)黃金銷售量顯著下降，所以新的協(xié)議將售金上限由500噸下調(diào)至了400噸，減少了五分之一。
 
　　1999年5月，英國(guó)財(cái)政部宣布大量拋售黃金儲(chǔ)備之后，瑞士、法國(guó)、西班牙、荷蘭、等國(guó)央行隨即效仿，使得大量黃金從西歐央行流出。但是如今，各國(guó)央行對(duì)于出售黃金的熱情不斷消退。黃金儲(chǔ)備在其國(guó)家戰(zhàn)略總儲(chǔ)備中所占比率最高的兩個(gè)國(guó)家——德國(guó)和意大利（兩國(guó)都參與簽署了三次售金協(xié)議），雖然兩個(gè)國(guó)家的政府都向其央行施壓，要求該央行出售黃金儲(chǔ)備，以緩解預(yù)算壓力，但兩個(gè)國(guó)家的央行卻一直拒絕出售其黃金儲(chǔ)備。黃金儲(chǔ)備比率第三高的是法國(guó)，根據(jù)央行售金協(xié)議，法國(guó)計(jì)劃出售600噸黃金，截止到今年5月，法國(guó)已經(jīng)售出了576噸黃金。近日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示計(jì)劃出售403.3噸黃金，但還沒有簽署這項(xiàng)協(xié)議，但如果IMF出售黃金的計(jì)劃獲得批準(zhǔn)，該計(jì)劃有可能被容納在CAGB3中，即IMF將其售金量限制在每年不超過400噸，5年期售金總量限定在2000噸的范圍之內(nèi)。
 
　　如今，由于華爾街對(duì)較為安全的國(guó)債的需求的不斷增加，美聯(lián)儲(chǔ)所擁有的國(guó)債數(shù)量比2007年8月經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的時(shí)候所擁有的數(shù)量要少。但如今，美聯(lián)儲(chǔ)卻大量收購(gòu)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)并不是從財(cái)政部直接購(gòu)買新發(fā)行的國(guó)債，而是等到國(guó)債發(fā)行幾天之后通過競(jìng)標(biāo)拍賣的方式從那些一級(jí)交易商處買得債券。

可以肯定的是，從目前來看，由于隔夜利率降為0％，再加上持續(xù)的房?jī)r(jià)低迷，創(chuàng)造出口和就業(yè)率的持續(xù)走低，私人投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求依舊會(huì)很強(qiáng)烈。為了實(shí)現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)的平穩(wěn)過渡，美聯(lián)儲(chǔ)表示將放緩3000億美元國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃的推進(jìn)速度。他們將購(gòu)買國(guó)債的計(jì)劃延長(zhǎng)至今年10月底，而不是之前宣布的9月底，
 
　　毫無疑問，在20世紀(jì)中葉動(dòng)蕩的環(huán)境下，增加黃金儲(chǔ)備是非常合理以及有意義的。而兩年前無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是財(cái)政部都不會(huì)想到如今他們需要提供杠桿獎(jiǎng)勵(lì)，從而恢復(fù)房貸支持衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)私人投資者來說變得更具吸引力，又或者是中國(guó)和日本發(fā)現(xiàn)他們真的沒有任何必要再增加購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的時(shí)侯，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)發(fā)現(xiàn)，與現(xiàn)今找到賣家以理想的價(jià)格購(gòu)入國(guó)債相比，要想找到買家以合適的價(jià)格出售手中的債券將會(huì)是一件非常困難的事。
 
　　在十年之后，或者是在2010年，又或者是今年秋天，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)貨幣收購(gòu)3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債后，那時(shí)候要想擺脫美聯(lián)儲(chǔ)最新的“遺留的資產(chǎn)”——國(guó)債，會(huì)比現(xiàn)在尋找買家購(gòu)買今天的有毒資產(chǎn)要難很多。考慮到利率以及如今財(cái)政部117萬億美元的債務(wù)仍有上升趨勢(shì)，那么美國(guó)就有可能破產(chǎn)，因此，再次購(gòu)買黃金對(duì)西方世界央行來說將是明智之舉。