核心結(jié)論：①長期看牛途還很長，宏觀政策繼續(xù)積極，短期趨勢未變，但市場熱度已大幅上升、股市政策微變，投資從大膽跑到悠著走。②基金持有創(chuàng)業(yè)板自由流通市值的22.5%，一輪牛市中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)市值占比、機(jī)構(gòu)持倉上升，如05-07年金融、地產(chǎn)鏈。③新興產(chǎn)業(yè)是本輪長牛主角，如互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)。價(jià)值股是配角，政策催化時(shí)階段性表現(xiàn)。主題看好大上海、長江經(jīng)濟(jì)帶。

牛途未完，刺激路段

上周上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指再次雙雙創(chuàng)新高，先抑后揚(yáng)的走勢則與上周末投資者的波動(dòng)情緒高度吻合，看來周末大家意念中的多空對(duì)決還是需要在實(shí)盤中演繹。且大幅波動(dòng)中兩市成交創(chuàng)出天量，上交所當(dāng)日過萬億，打爆行情軟件，投資者有些擔(dān)憂。長期視角看，牛途還很長，短期市場向上趨勢也未變，不過，市場熱度已大幅上升，股市政策微妙變化，隨著登山海拔的上升，風(fēng)可能大，投資從大膽跑進(jìn)入悠著走階段。

1. 趨勢未變，刺激加大

市場再創(chuàng)新高，趨勢依舊未改。上周股指再創(chuàng)新高，《策略周報(bào)－好牛借力，再上一級(jí)－20150420》觀點(diǎn)再次得到驗(yàn)證，3月初市場分歧很大時(shí)，《邁向新高》、《大數(shù)據(jù)告訴你牛市在途》、《牛市新階段》、《牛不停蹄》等報(bào)告持續(xù)旗幟鮮明提出增量資金入市第二次加速，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指將齊創(chuàng)新高。14年6月《撥云見日——2014年中期A股投資策略－20140624》開始看多，并指出本輪牛市是社會(huì)變遷、技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、資產(chǎn)配置等多重因素共振的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型牛、改革牛。短期看，市場向上趨勢未變：宏觀政策面繼續(xù)積極，上周傳聞央行注資政策性銀行超600億美元，意味著央行通過政策性銀行曲線QE（購買地方政府債等）成為可能，發(fā)改委稱“政策預(yù)研儲(chǔ)備比較充分，還有較大的政策空間，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，能夠保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下增量資金不斷入場，這種正反饋趨勢延續(xù)，銀證轉(zhuǎn)賬、融資余額均在增長。

情況在微妙變化，波動(dòng)和刺激加大。前期多篇報(bào)告分析過一輪牛市最終結(jié)束，源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，目前還很遠(yuǎn)。牛市的中期調(diào)整多由管理層調(diào)控股市、宏觀政策調(diào)整、海外金融風(fēng)險(xiǎn)三因素導(dǎo)致。目前來看，后兩個(gè)因素沒任何跡象，但第一個(gè)因素微妙變化，需密切跟蹤?！恫呗灾軋?bào)－好牛借力，再上一級(jí)－20150420》就分析指出，17日證監(jiān)會(huì)的兩融新政不代表全面調(diào)控股市，但有信號(hào)意義。從4月新華社、人民日?qǐng)?bào)、人民網(wǎng)等官媒中發(fā)表的股市相關(guān)文章看，對(duì)股市評(píng)論一直正面積極，4月17日之后也未變化，可見大的基調(diào)上，暫不用擔(dān)心管理層全面調(diào)控股市。不過，證監(jiān)會(huì)的“警示”仍然不斷，23日證監(jiān)會(huì)將IPO節(jié)奏變?yōu)橐辉聝膳?4日證監(jiān)會(huì)表示近期將對(duì)重大違法違規(guī)行為實(shí)施專項(xiàng)打擊。此外，相比3月初市場自身熱度已經(jīng)高漲，目前換手率（周度年化）為785%，07、09年高峰為1657.5%、1137.5%，融資交易占比22.8%。有了杠桿交易模式、微信等信息快速擴(kuò)張手段助力，本輪牛市成交額從5000億到10000億僅用時(shí)一個(gè)月，而05-07年牛市成交額從500億到1000億用了8個(gè)月，而從1000億到2000億也用了將近3個(gè)月的時(shí)間。隨著市場熱度上升本身波動(dòng)就會(huì)加大，密切跟蹤股市政策，隨著登山海拔的上升，風(fēng)也會(huì)變大。

2. 創(chuàng)業(yè)板，是飛蛾撲火？還是重返正途？

如何看基金再次重配創(chuàng)業(yè)板？這是新藍(lán)籌的孕育、發(fā)展?；?季報(bào)公布完畢，以普通股票型基金重倉股為樣本顯示，創(chuàng)業(yè)板占比22.9%創(chuàng)歷史新高，環(huán)比升9.5個(gè)百分點(diǎn)。恰逢上周創(chuàng)業(yè)板指再創(chuàng)新高，市場中流傳一種觀點(diǎn)“基金持有創(chuàng)業(yè)板自由流通市值60-70%”。實(shí)則非也，基金一季報(bào)前十大重倉股中創(chuàng)業(yè)板市值1510億，按照14年年報(bào)數(shù)據(jù)中重倉股占比倒推（全部持股只有年報(bào)和中報(bào)披露），基金全部持倉中創(chuàng)業(yè)板市值3465億，占創(chuàng)業(yè)板自由流通市值的22.5%?；仡欉^去牛市，一輪牛市都會(huì)孕育、發(fā)展一批新藍(lán)籌，如96-01年的家電、05-07年的金融和地產(chǎn)鏈。目前國內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)正處于從地產(chǎn)向以互聯(lián)網(wǎng)為代表新興產(chǎn)業(yè)更迭的開始階段，新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)仍在孕育和擴(kuò)散中。07年國內(nèi)牛市中房地產(chǎn)+水泥+工程機(jī)械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%。而目前全球中資股TMT行業(yè)（GICS行業(yè)分類中的信息技術(shù)+電信）市值占比為18.8%，A股TMT行業(yè)市值占比僅為11.1%，新興產(chǎn)業(yè)（TMT+高端裝備+環(huán)保+新能源+生物醫(yī)藥）市值合計(jì)占比僅為19.6%。龍頭公司上，除卻海外上市的BAT巨頭，當(dāng)前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭如東方財(cái)富、樂視網(wǎng)、恒生電子等，市值規(guī)模尚不足千億。

賺錢效應(yīng)的正反饋繼續(xù)虹吸資金，正體現(xiàn)資本市場資源配置作用?！恫呗詫ｎ}-從機(jī)構(gòu)行為剖析：創(chuàng)業(yè)板為何“升升不息”—20150402》中指出，機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板上的賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)增量資金進(jìn)一步投向創(chuàng)業(yè)板，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板“升升不息”。從15年來新成立基金的分類看，成長投資型基金的數(shù)量及規(guī)模占比分別為48%和60%，目前正在發(fā)行及發(fā)行后建倉期的新基金中，成長型占比過半。當(dāng)下基金追逐新興成長的行為與07年偏好金融地產(chǎn)藍(lán)籌的行為如出一轍，本質(zhì)上是對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)未來前景的看好。06-07年基金重倉股中金融地產(chǎn)+周期品比例不斷上升，尤其是金融地產(chǎn)上升明顯，跟當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板+中小板占比上升沒有本質(zhì)區(qū)別。從資源配置的功能角度來看，這正反映資本市場的有效性、積極性。行業(yè)角度看，一輪牛市漲幅排序可分為四個(gè)層次，05-07年地產(chǎn)有色等地產(chǎn)鏈（主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)）為第一梯隊(duì)、銀行為代表的金融服務(wù)為第二梯隊(duì)，消費(fèi)品為第三梯隊(duì)，TMT為第四梯隊(duì)，本來牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化，一、四梯隊(duì)對(duì)調(diào)，以TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)（包括高端裝備、環(huán)保、新能源、生物醫(yī)藥等）作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，長期看是本輪牛市主角。

3. 策略：大膽跑到悠著走

繼續(xù)向前，大膽跑到悠著走。本輪牛市背景是管理層借助資本市場實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型，96-01年、05-07年牛市均終結(jié)于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，目前中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，長期看牛途還很長。牛市的中期調(diào)整多由管理層調(diào)控股市、宏觀政策調(diào)整、海外金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致，目前均未質(zhì)變，宏觀政策甚至繼續(xù)積極，市場向上趨勢未變，參考07年5月、14年12月均是天量之后才見天價(jià)，繼續(xù)維持高倉位。不過，市場熱度已大幅上升，近兩周來證監(jiān)會(huì)對(duì)股市“警示”不斷，密切跟蹤股市政策動(dòng)向，隨著登山海拔的上升，風(fēng)也會(huì)變大，相比3月初投資從閉著眼睛大膽跑進(jìn)入睜大眼睛悠著走階段。

創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)是長牛主角，價(jià)值股是配角，政策催化時(shí)階段性表現(xiàn)?；仡櫤?nèi)外過往牛市，一輪牛市中表現(xiàn)最亮眼的一定是當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如96-01年四川長虹為代表的家電，05-07年地產(chǎn)鏈的萬科、寶鋼、三一重工、海螺水泥等。我們之前報(bào)告多次分析過，這輪牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)，12年12月他們先走牛與02-05年地產(chǎn)、外貿(mào)相關(guān)公司先走牛一樣，星星之火先出現(xiàn)。從技術(shù)進(jìn)步、政策扶持、人口演變角度分析，主要是互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)，集中在創(chuàng)業(yè)板中。12年12月來，主板階段性的機(jī)會(huì)均來自政策催化，以主題方式表現(xiàn)，比如13年8月的自貿(mào)區(qū)、14年11月的一帶一路、14年12月的金融地產(chǎn)（降息）。3月下旬來“中國神車”、金融代表的上證50跑贏市場源于一帶一路、金融改革。經(jīng)歷小一個(gè)月?lián)u擺后，市場重新再平衡，成長主角與價(jià)值階段性表現(xiàn)的特征仍將持續(xù)。

主題看好大上海、長江經(jīng)濟(jì)帶。4月20日國務(wù)院印發(fā)六項(xiàng)自貿(mào)區(qū)重磅文件，其中包括進(jìn)一步深化中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開放方案，上海自貿(mào)區(qū)改革繼續(xù)升級(jí)。我們3月4日來推薦大上海主題，強(qiáng)調(diào)三大核心驅(qū)動(dòng)力，國企改革+科創(chuàng)中心+迪士尼，當(dāng)前催化劑仍在發(fā)酵。4月23-24日張高麗在湖北武漢調(diào)研，并召開專項(xiàng)會(huì)議推進(jìn)長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)工作，指出要“加強(qiáng)規(guī)劃、突出重點(diǎn)、協(xié)同配合，加快推進(jìn)長江黃金水道建設(shè)”。長江經(jīng)濟(jì)帶與“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)構(gòu)成大國戰(zhàn)略的全球物流途徑，其他戰(zhàn)略持續(xù)落地下，政策重心短期有望向此傾斜。戰(zhàn)略推進(jìn)上，長江黃金水道與立體交通走廊建設(shè)將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)帶的基礎(chǔ)支撐，配套的交運(yùn)港口和基建政策有望先行。長江流域“兩節(jié)點(diǎn)，一中游”的交運(yùn)設(shè)施及區(qū)域性建筑建材最為受益。