繼2008年期貨市場累計成交額創(chuàng)出71.9萬億元的歷史新高后，截至8月19日收盤，全國期貨市場成交總額達到了72.5萬億，期貨成交金額提前四個月超過去年總量。照此趨勢，2009年累計成交金額超過100億元大關(guān)應(yīng)無懸念。同時，目前國內(nèi)期貨保證金已接近1000億，相較于年初的約480億的規(guī)?？芍^增速驚人。業(yè)內(nèi)人士認為，目前期貨市場量變式的發(fā)展固然令人興奮，但中國期貨市場仍期待質(zhì)變！面對2009年以來期貨市場的火熱行情，讓我們看看市場人士的解讀和分析。

新特點展示新變化  國金期貨   江明德

分析總結(jié)今年以來的市場運行情況，筆者認為，期貨市場發(fā)展體現(xiàn)出了以社會責(zé)任為擔當，以功能發(fā)揮為前提，以服務(wù)產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）為目的的新特點。

一、期貨企業(yè)提升了期貨市場的社會形象

金融危機給人們的啟示之一是金融企業(yè)必須有社會責(zé)任，必須堅持把適當?shù)漠a(chǎn)品提供給適當?shù)耐顿Y者。溫家寶總理去年在英國劍橋大學(xué)演講時曾指出：“道德缺失是導(dǎo)致這次金融危機的一個深層次原因。一些人見利忘義，損害公眾利益，喪失了道德底線。我們應(yīng)該倡導(dǎo)企業(yè)要承擔社會責(zé)任，企業(yè)家身上要流淌著道德的血液?！?/P>

今年以來，國內(nèi)期貨市場的各級監(jiān)管者和組織者以弘揚期貨企業(yè)社會責(zé)任為己任，通過各種途徑和手段開展期貨市場功能的宣傳，揭示市場風(fēng)險，加大為產(chǎn)業(yè)服務(wù)、服務(wù)“三農(nóng)”的力度。比如上海證監(jiān)局引導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)期貨公司發(fā)布社會責(zé)任報告；各期貨交易所和行業(yè)協(xié)會（同業(yè)公會）開展適當性制度建設(shè)，廣泛組織投資者教育活動；包括國金期貨公司在內(nèi)的許多期貨公司按照上市品種調(diào)整內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置，以產(chǎn)業(yè)鏈為導(dǎo)向組織專業(yè)化的咨詢服務(wù)，紛紛下企業(yè)、進村頭、入社區(qū)，開展為中小企業(yè)和“三農(nóng)”服務(wù)的專題性工作等等。這些工作從正面宣傳了期貨市場的功能，推動了企業(yè)和社會各界對期貨市場的認識和參與期貨交易的興趣。不少期貨公司企業(yè)客戶大幅增加以及企業(yè)保值資金成規(guī)模進入期貨市場就是對這種工作的肯定。筆者認為，今年以來國內(nèi)期貨市場交易量和交易額的增加不僅僅反映了市場的流動性和活躍度，更反映了社會對期貨市場的認可，期貨交易發(fā)揚了產(chǎn)業(yè)服務(wù)的效果。這也是國內(nèi)期貨市場穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展必須堅持的一個方向。

二、價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮

在經(jīng)歷了2008年10月份國內(nèi)期貨市場大宗商品價格受國際金融危機影響持續(xù)暴跌后，進入2009年，從價格變化趨勢分析，國內(nèi)期貨市場大致上走出了尋底——復(fù)蘇——調(diào)整——回歸的過程，這一過程按照“大宗商品價格探底回升——經(jīng)濟復(fù)蘇刺激商品需求增加——通貨膨脹預(yù)期引發(fā)對大宗商品價格重新判斷——調(diào)整促使大宗商品價格回歸基本面”的路徑發(fā)展。具體分析，在2月底以前，國內(nèi)期貨市場大宗商品的價格除個別品種外，大部分商品價格基本上處于弱勢狀態(tài)或者在繼續(xù)尋底，這一過程實質(zhì)是市場對金融危機的嚴重程度和實體經(jīng)濟的惡化程度進行的不斷確認。進入3月份以后，隨著國內(nèi)4萬億元人民幣經(jīng)濟刺激計劃和產(chǎn)業(yè)振興計劃的逐步實施，國際原油價格上漲和美元指數(shù)在3月4號見頂回落，國內(nèi)大宗商品價格出現(xiàn)了整體復(fù)蘇行情。這個過程既有對前期價格暴跌后的修正也有對經(jīng)濟復(fù)蘇刺激大宗商品需求增加的預(yù)期，這種復(fù)蘇行情與國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的實際情況相吻合（中國采購經(jīng)理人指數(shù)PMI在經(jīng)歷2007年12月份見底后開始回升，2008年3月份重回50上方并一直保持在50上方）。經(jīng)濟復(fù)蘇必然帶來對大宗商品需求的增加，國內(nèi)期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)功能充分體現(xiàn)了大宗商品供需關(guān)系的變化。比如：以銅為代表的有色金屬上漲與國內(nèi)廢銅緊張、中國國家收儲、LME庫存下降、國際銅價上漲有緊密聯(lián)系；國內(nèi)PTA價格上漲與生產(chǎn)原料PX緊張導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)不足有直接關(guān)系；鋼材價格上漲的直接原因就是國家經(jīng)濟刺激計劃推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促使鋼材需求增加。

其實這段時間國際大宗商品價格撇開“中國因素”也始終和美國等世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)止跌回穩(wěn)有關(guān)聯(lián)。全球最大的經(jīng)濟合作組織OECD報告，其成員國2009年4—6月份國內(nèi)生產(chǎn)總值企穩(wěn)，OECD的整體經(jīng)濟擺脫衰退低谷。與此相對應(yīng)，國際原油價格包括BDI指數(shù)等紛紛走出了一輪回升行情，這些都證明今年以來大宗商品價格上漲在基本面上存在必然性，大宗商品價格的變化反映了實體經(jīng)濟的變化趨勢。

6月中旬和8月中旬，國內(nèi)大宗商品價格先后出現(xiàn)兩次回調(diào)，這種回調(diào)包含兩方面的價格修正。其一是對去年10月份價格過分下跌的修正，其二是對今年3月份價格連續(xù)上漲的修正。這種修正恰恰也是期貨交易價格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)。雖然引發(fā)市場調(diào)整的因素可能會有不同，但決定價格最主要和最基礎(chǔ)的因素是供需關(guān)系，當市場價格離開供需基本面以后，期貨交易的內(nèi)在功能就開始發(fā)揮作用，推動市場產(chǎn)生合理的、理性的價格預(yù)期。

我們還可以看出，今年以來，國內(nèi)期貨市場品種的價格走勢相對于外盤的獨立性比以前有所增強，這從另外一個側(cè)面證明今年以來國內(nèi)期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能有較好的體現(xiàn)，因為國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇遠比國際其他經(jīng)濟體要好，國內(nèi)期貨市場大宗商品價格更多地反應(yīng)了國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的對大宗商品需求增加的實際狀況，從價格發(fā)現(xiàn)功能角度說，國內(nèi)價格先于國際市場價格回穩(wěn)也是一種正常的現(xiàn)象。

三、新品種上市增強了期貨市場功能發(fā)揮的廣度

目前我國期貨市場品種主要分為兩類，一是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，主要是以小麥為主的糧食作物和以白糖為主的經(jīng)濟作物；二是工業(yè)品期貨，主要是以銅為主的金屬期貨，以燃料油為主的能源化工期貨和以天膠為主的其他類工業(yè)品期貨。進入2009年后，國內(nèi)期貨市場又先后推出了鋼材、早秈稻、PVC等期貨品種。

這些新品種的上市，為期貨市場功能發(fā)揮提供了廣泛的社會基礎(chǔ)和市場需求。一個品種就是一條產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)上市并成功運行一個品種不僅為這條產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)提供價格發(fā)現(xiàn)和回避風(fēng)險的功能，促進企業(yè)在市場價格大幅波動的環(huán)境下合理、有效地組織生產(chǎn)、經(jīng)營，而且對行業(yè)的重組和資源的優(yōu)化配置有積極的引導(dǎo)意義。國內(nèi)鋼材期貨品種上市前后出現(xiàn)的行業(yè)變化可以佐證上述觀點。正因為如此，今年上市的這些新品種普遍受到了市場的歡迎，無論從成交量放大還是持倉量的增加，都比前幾年上市新品種的成熟過程在速度上有明顯加快。以螺紋鋼期貨為例，上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，自3月27日上市至8月25日，螺紋鋼期貨以2.9萬億元的成交額，位居今年上期所成交額第三位，交易金額僅次于銅和天然橡膠，螺紋鋼期貨持倉量高達105萬手?？上驳氖窃谶@些新上市品種的交易中出現(xiàn)一個積極信號就是，與上市品種相關(guān)的現(xiàn)貨企業(yè)參與積極性有很大提高。比如在鋼材期貨交易中，現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商就占據(jù)了相當比例，體現(xiàn)了期貨交易為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的方向。

新品種上市不僅增強了期貨市場為國內(nèi)企業(yè)服務(wù)的廣度，在滿足國內(nèi)參與企業(yè)有效需求的同時，還有利于我們盡早把握這類商品的國際“話語權(quán)”，特別是國內(nèi)需求主要依靠國際供應(yīng)的大宗商品的“買方”話語權(quán)。

這些品種的推出在滿足相關(guān)企業(yè)套期保值需求，促進期貨市場基本功能逐漸顯現(xiàn)的同時，也促進了新的投資者群體和資金的加入，市場有效容量得到擴大。

今年1—7月，全國共成交期貨合約101536萬手，交易金額619265億元人民幣，7月末持倉6209596手。上述三個品種分別占總成交量的3.47%、成交金額的2.7%和月末持倉量的13.68%，新品種對市場的貢獻相當明顯。特別是進入8月份，鋼材期貨交易勢頭增長更快。

四、流動性充裕帶來期貨交易特點的新變化

今年以來國內(nèi)期貨市場還有一個重要的特點就是流動性充裕。流動性充裕從參與對象、交易規(guī)模、投資行為等方面為期貨市場帶來了不小的變化。

第一是為市場增加了新的資金來源。業(yè)內(nèi)估計，2008年底全市場保證金余額是500億元人民幣左右，而目前已經(jīng)超過了800億元人民幣，半年多的時間保證金增加了60%以上，這在過去是從未出現(xiàn)過的。這說明，除了新品種帶來新的產(chǎn)業(yè)資金外，還有許多民間資金進入了這個市場。這部分資金的進入既得益于整體資金面比較寬松，也得益于今年以來期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮，期貨市場社會形象的提升，使投資者在金融危機面前多了一個回避風(fēng)險、參與投資的途徑和機會。

第二是促進了證券市場和期貨市場之間的資金流動。今年以來國內(nèi)資本市場一個重要特點就是資金在股市和期市之間的流動加快以及這兩個市場之間的相互影響不斷加強。在流動性充裕的背景下，股市與期市頻繁呈現(xiàn)“齊漲共跌”的現(xiàn)象。比如上證指數(shù)從2600點以后的大漲主要是由資源性行業(yè)（有色金屬、石化、煤炭等）所帶動，而這期間正是國內(nèi)期貨市場這類品種價格大幅上漲時期。最近股市由資源性產(chǎn)品下跌開始引發(fā)了全面的回調(diào)，促使投資者開始審視資源性行業(yè)的發(fā)展隱憂，這種隱憂也蔓延到了期貨市場，導(dǎo)致期貨市場相關(guān)品種的下跌。

第三是產(chǎn)生了新的交易行為。今年以來期貨市場交易行為出現(xiàn)“品種輪換和高舉高打”的新特征，這種證券市場常見的操作手法現(xiàn)在在期貨交易中也經(jīng)常能看到，這可能和證券投資者以及民間資本進入期貨市場有一定關(guān)系。

第四是推動了“預(yù)期”行情的發(fā)展。流動性充裕一定程度上會加大人們對通脹的預(yù)期。投資資產(chǎn)和大宗商品是回避通脹比較有效的途徑，我們常說，資本市場“多頭”情節(jié)總是大于“空頭”情節(jié)，在通脹預(yù)期下，資本不斷進入大宗商品市場并推高價格就成為今年國內(nèi)期貨市場的又一個特點。

筆者認為，今年以來國內(nèi)期貨市場出現(xiàn)的新特點，反映了這些年來國內(nèi)期貨市場建設(shè)取得的可喜成績，是國內(nèi)期貨市場穩(wěn)步發(fā)展的積極信號，是市場良性發(fā)展的一種趨勢，代表了今后國內(nèi)期貨市場發(fā)展的方向。在今年及以后的一段時期內(nèi)，這些特點還會得到強化與發(fā)揚，新的特點還會不斷出現(xiàn)，我們將迎來一個嶄新的期貨市場大發(fā)展、大變革時期。

中國期貨市場期待質(zhì)的飛躍  北京工商大學(xué)證券期貨研究所  胡俞越  安波

當前，國際市場上大宗商品價格均已悄然回升，原油價格更是在不經(jīng)意間突破了70美元的大關(guān)，國際期貨市場的熱鬧非凡與國內(nèi)期貨市場相得益彰。然而我們仔細觀察今年的資本市場，不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)期貨市場的火熱實際上也帶有一些“中國特色”：

第一，宏觀經(jīng)濟回暖所帶來的期貨市場的波動。盡管當前經(jīng)濟仍處于低谷，但是不可否認的是經(jīng)濟向好的趨勢逐漸明朗。在經(jīng)歷了去年的經(jīng)濟波動后，資金在期貨市場找到了避風(fēng)港。同時，隨著基本面的改善，資本市場的預(yù)期也逐漸向好，期貨市場也成為了其中的受益者。

第二，流動性寬裕推動了期貨市場的火熱。上半年7.37萬億信貸所導(dǎo)致的流動性充裕，使國內(nèi)資本市場出現(xiàn)了上揚的“資金市”。據(jù)有關(guān)專家估算，上半年有20%左右的信貸資金流入了資本市場，期貨市場也毫不例外吸引了大量的資金，從而造就了期貨市場的火熱。

第三，新品種的上市吸引了大量有套保需求的企業(yè)進場。今年年初以來，隨著鋼材、早秈稻和PVC的陸續(xù)上市，吸引了大量生產(chǎn)型企業(yè)進行套保業(yè)務(wù)?？v觀近幾年期貨市場的品種推新力度，半年之內(nèi)推出三個新品種可謂前所未有。鋼材上市不到半年就成為期貨市場第一大品種，PVC上市不到三個月成交規(guī)模就逼近百萬手，早秈稻也一度受到主力資金的特別關(guān)照，持倉規(guī)模不斷放大，因此期貨市場的火熱行情自然不可避免。

第四，國際熱錢的涌入。按照通常統(tǒng)計熱錢的方法，在第二季度新增的外匯儲備中，除去貿(mào)易順差和外商直接投資，尚有879億美元的來源不可解釋，應(yīng)當被視作國際熱錢。事實上，環(huán)視全球，中國資本市場的表現(xiàn)可謂獨樹一幟，這正好與熱錢逐利的本性相契合。而年初以來房市、股市和期市的火熱亦與熱錢涌入相聯(lián)系，不禁令人遐想聯(lián)翩。

在經(jīng)歷了清理整頓的階段后，期貨市場重新進入了發(fā)展通道。自2000年以來，中國期貨年累計成交金額呈加速上升的趨勢，如今又將創(chuàng)出新高。同時，從增量資金來看，國內(nèi)期貨保證金從年初約480億增長到目前接近1000億，必將盤活期貨市場。這樣量變式的發(fā)展固然令人興奮，但當我們?nèi)鎸徱暺谪洏I(yè)時，我們有理由確信：中國期貨市場期待質(zhì)變。