熱門關(guān)鍵字： 宏觀解讀約稿沈良

市場人士定位大宗商品回暖“超跌反彈”

航運(yùn)業(yè)蕭條并未阻擋大宗商品價格的回暖。2015年迄今波羅的海指數(shù)平均水平為607點(diǎn)，創(chuàng)1985年有記錄以來最差同期表現(xiàn)。而CRB指數(shù)年初以來經(jīng)過兩次探底，目前價格較3月18日的低點(diǎn)已反彈逾12%。如何理解在大宗商品普遍回暖的當(dāng)下，其先行指標(biāo)BDI卻依然寒氣肆虐？有分析人士認(rèn)為，一切的一切，是市場人士將大宗商品的回暖僅定位于“超跌反彈”。

創(chuàng)十年最長連漲記錄

國際銅價挺進(jìn)牛市

“國際銅價咸魚翻身，挺進(jìn)牛市了。”從4月23日到5月5日，倫敦金屬交易所(LME)銅價連續(xù)八個交易日收漲，創(chuàng)近十年最長連漲記錄。三個月期銅價格從5868美元最高漲至6481美元/噸，漲幅逾10%，而較1月的低點(diǎn)已上漲20%，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對牛市的定義。

倫敦銅價曾在1月份跌至5395美元/噸的五年最低水平。在中國需求疲軟的憂慮下，去年累計下挫14%，為2011年以來的最大年度跌幅。

渣打銀行分析師Nicholas Snowdon在最新研報中表示，現(xiàn)貨銅精礦加工精煉費(fèi)從去年10月的每磅11美分跌至目前的近9美分。該指標(biāo)下降表明銅精礦市場供應(yīng)偏緊。渣打銀行預(yù)計2015年全球銅精礦供應(yīng)缺口可能為75萬噸，而一月份供應(yīng)還過剩6.3萬噸。

盡管匯豐中國4月份制造業(yè)PMI終值為48.9，創(chuàng)一年新低，但對于銅等大宗商品來說是個利好，因?yàn)檫@令中國將推出更多刺激政策的預(yù)期升溫，中國需求有可能增長。中國是全球最大的銅買家，銅消費(fèi)量占全球總消費(fèi)的46%左右。

漲勢顯著的還有國際油價。布倫特原油期貨指數(shù)在1月13日曾跌至49.46元/桶，而5月18日已經(jīng)回升到68.31美元/桶，漲幅超過38%。

大宗商品回暖的另外一個因素來自于美元走軟。通常，美元指數(shù)下跌會促使以美元計價的大宗商品期貨價格上漲，因?yàn)槌钟衅渌泿诺耐顿Y者買入這些商品的成本將會變低。美元指數(shù)在3月16日一度突破100點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到100.42點(diǎn)，創(chuàng)過去12年來最高位，而5月18日已經(jīng)回落至97.70點(diǎn)附近。

盈利與日俱減

航運(yùn)業(yè)依舊“過冬”

與大宗商品市場回暖形成鮮明對照的是，航運(yùn)業(yè)仍在苦苦掙扎——行業(yè)盈利“與日俱減”，曾預(yù)計運(yùn)費(fèi)將反彈的市場人士近日紛紛收回了他們的樂觀看法。彭博新聞社的調(diào)查顯示，好望角級船只綜合日均運(yùn)費(fèi)今年或?qū)⑾碌?0%，而今年預(yù)計將會有超過100艘的貨船因行業(yè)不景氣而被廢棄。

2015年迄今波羅的海指數(shù)平均水平為607點(diǎn)，創(chuàng)1985年有記錄以來最差同期表現(xiàn)。而波羅的海交易所的數(shù)據(jù)顯示，作為波羅的海干貨最主要的運(yùn)輸工具，好望角(Capesizes)型船只現(xiàn)貨日均運(yùn)費(fèi)為4228美元，創(chuàng)2000年末以來最低水平。

彭博調(diào)查的分析師預(yù)期，好望角型船只綜合日均運(yùn)費(fèi)(包括價格波動較小的長期包租運(yùn)費(fèi))今年將下跌20%至11000美元，而2月當(dāng)時調(diào)查的預(yù)期則為18750美元/日。

航運(yùn)業(yè)困惑的背后，是全球第二大經(jīng)濟(jì)體和主要大宗商品進(jìn)口國—中國的貿(mào)易變化。

變化之一是中國能源格局罕有之裂變——用煤量加速下滑。2015年至今為止，中國月均煤炭進(jìn)口量為1725萬噸，同比重挫38%。綠色和平組織最新的一份報告推算，去年中國用煤量出現(xiàn)本世紀(jì)內(nèi)第一次下滑，而今年前四個月中國消耗的煤炭同比減少了8%。

變化之二是鐵礦石跌勢根本停不下來！2011年國際鐵礦石價格曾升至歷史最高點(diǎn)191.7美元，隨后瘋狂跳水。大連商品交易所[微博]鐵礦石期貨指數(shù)年初以來最多下跌了30%。盡管隨后有所反彈，但年初至今仍下跌20%左右。國際鐵礦石價格距離2011年的峰值仍有67%的上行空間。

超跌反彈后重歸跌勢？

分析人士認(rèn)為，CRB之所以領(lǐng)先BDI指標(biāo)率先回暖，著實(shí)令人不解。而最可能的答案是，BDI指標(biāo)并未失效，大宗商品市場的回暖僅僅是“超跌反彈”。熱鬧過后，或再續(xù)跌勢。

持有上述觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。例如，高盛集團(tuán)5月11日表示，鐵礦石價格大幅反彈之后將提供理想的做空機(jī)會。鐵礦石市場基本面遲早會讓價格重新跌回52美元/公噸，未來12個月銅價也將下跌大約18%。

該機(jī)構(gòu)表示，2014年年中以來導(dǎo)致鐵礦石價格大跌的結(jié)構(gòu)性狀況并未改變，供給依然大于需求。那些生產(chǎn)成本較高的公司最終將被迫關(guān)閉。

對于鐵礦石價格的展望，高盛預(yù)期今年將跌至54美元，2016年則為50美元，低于此前預(yù)期的75美元。巴克萊預(yù)計2015年鐵礦石均價為每噸56美元，瑞銀集團(tuán)認(rèn)為這個數(shù)字為50美元。而花旗則預(yù)計下半年均價僅有37美元，2019年才能回升到40美元左右。

高盛甚至表示，航運(yùn)價格至少還要低迷5年，即全球大宗商品運(yùn)費(fèi)將最少持續(xù)低迷至2020年。“因中國需求減緩、航運(yùn)能力過剩，追蹤大宗商品航運(yùn)價格的波羅的海干散貨指數(shù)在今年2月跌至歷史新低。”高盛研報稱，中國從投資驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動轉(zhuǎn)型，以及清潔能源的占比提升，導(dǎo)致干散貨交易量大幅下滑。此外，造船廠仍在不斷交付新的貨輪，運(yùn)力過剩局面加劇。

航運(yùn)業(yè)冷清背后，是中國4月進(jìn)出口雙雙下滑，且大幅不及預(yù)期。按美元計價，中國4月出口同比下滑6.4%，上次在4月份下降是2009年，當(dāng)時降幅為23%。進(jìn)口下滑16.2%，為2009年來同期最差表現(xiàn)，且為連續(xù)第四個月以兩位數(shù)速度下滑。貿(mào)易順差從三月份的30.8億美元擴(kuò)大至341.3億美元，但同樣不及預(yù)期。

不過，混沌天成研究院研究員孫永剛告訴中國證券報記者，BDI指數(shù)和CRB指數(shù)存在正向的聯(lián)動性確實(shí)沒錯，在大宗商品的牛市階段，BDI指數(shù)甚至可以成為CRB的先行指標(biāo)，但是這種相關(guān)性是存在前提條件的，不可以在任意的一個階段將其混淆。首先，必須要認(rèn)識到BDI指數(shù)代表了航運(yùn)業(yè)的景氣情況，CRB指數(shù)代表了全球大宗商品的價格情況，本身兩者是處于不同行業(yè)的，BDI所在的航運(yùn)業(yè)受到全球物流和自身船只保有量的雙重制約，CRB指數(shù)代表的是大宗商品的價格情況。

其次，在大宗商品的上漲階段，可以來看一下兩個行業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制，大宗商品的需求上漲帶動了價格的上漲，也帶動了全球物流需求的增長，之后便產(chǎn)生了物流、船運(yùn)行業(yè)的擴(kuò)張。在這樣的一條傳導(dǎo)鏈條之下，價格永遠(yuǎn)是最為敏感的一個環(huán)節(jié)，然后傳導(dǎo)行業(yè)的擴(kuò)張與收縮。最后，在大宗商品的熊市之下，船運(yùn)行業(yè)這種重資產(chǎn)的行業(yè)去產(chǎn)能的難度大，速度自然也比較緩慢，在大宗商品價格率先上漲后，等待需求傳導(dǎo)使得船運(yùn)行業(yè)真實(shí)性復(fù)蘇必然存在較長的時滯，因此并不能使用BDI的弱勢來解釋CRB指數(shù)后期上漲的乏力。

責(zé)任編輯：丁美美

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