2008年有色金屬行業(yè)遭遇“戴維斯雙殺”(盈利下滑、PE下降)，位列A股各板塊跌幅排名首位。而供需面的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，決定了2009年有色金屬價(jià)格仍將保持低迷。但多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)過負(fù)面因素的集中釋放以后，有色行業(yè)周期底部漸行漸近，金屬價(jià)格和有色礦業(yè)股中期向下的空間已經(jīng)小于向上的空間，而部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)初步具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。分析師建議，在關(guān)注貨幣供應(yīng)、美元指數(shù)等可能帶來商品市場(chǎng)重新走牛的關(guān)鍵信號(hào)之外，2009年重點(diǎn)把握基于政策、行業(yè)的整合帶來的短線交易性機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)能過剩包袱仍重

　　由于產(chǎn)能的擴(kuò)張，2008年以來多數(shù)金屬供需緊張的狀況已經(jīng)緩解，部分金屬還出現(xiàn)了顯著過剩的態(tài)勢(shì)。據(jù)世界金屬經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年全球有色金屬礦業(yè)勘探投資將達(dá)到126億美元，連續(xù)6年保持增長(zhǎng)。而2005年以來，中國(guó)銅冶煉、氧化鋁、鉛鋅冶煉的產(chǎn)能投放也持續(xù)處于高位。

　　雖然3季度以來由于金屬價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致全球金屬供給出現(xiàn)了部分停減產(chǎn)和新項(xiàng)目的停緩建的現(xiàn)象(中國(guó)主要金屬的產(chǎn)能減停產(chǎn)約20%-30%)，但同期經(jīng)濟(jì)的剎車對(duì)需求則更為劇烈。下半年以來，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，建筑、汽車、家電等主要金屬消費(fèi)領(lǐng)域受到明顯沖擊，引發(fā)金屬需求出現(xiàn)突然的“休克”。而目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退才進(jìn)入初始階段，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)剛剛步入負(fù)增長(zhǎng)狀況，且領(lǐng)先指標(biāo)還沒有見底的跡象，意味著西方國(guó)家有色金屬需求仍將低迷。

　　而作為金屬消費(fèi)最主要引擎的“中國(guó)需求”2009年也不容樂觀。中信證券認(rèn)為，在地產(chǎn)、汽車、家電市場(chǎng)趨于低迷的格局下，加上電力行業(yè)需求的放緩，金屬消費(fèi)勢(shì)必受到很大抑制，甚至可能出現(xiàn)需求下滑。同時(shí)，西方經(jīng)濟(jì)的低迷使得中國(guó)的出口受到影響，間接制約了中國(guó)的有色金屬需求。盡管近期出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)銅、鋁等相關(guān)行業(yè)需求有所拉動(dòng)，但考慮到2009年家電和汽車銷售下滑以及新增產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)電解銅、鋁供應(yīng)過剩的局面仍難改變。而其他有色金屬子行業(yè)受此次經(jīng)濟(jì)刺激的關(guān)系較小，因此對(duì)基本面影響甚微。銀河證券預(yù)測(cè)，2009年中國(guó)對(duì)銅、鋁的需求增速將下滑至0.5%、1.2%，而發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)缀跏橇阍鲩L(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。

　　由于商品需求與全球經(jīng)濟(jì)景氣呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性。而IMF認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)直至2009年晚些時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)適度復(fù)蘇”，因而，2009年基本金屬的需求可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)變化，但主要基本金屬市場(chǎng)都將面臨過剩局面。西南證券預(yù)計(jì)2009年全球鋁、銅、鋅、鉛過剩量將分別達(dá)到63萬噸、33萬噸、28萬噸和29萬噸，分別約占當(dāng)年全球消費(fèi)總量的1.5%、1.6%、2%和3%。

　　漸近底部但反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日

　　2008年的各基本金屬價(jià)格先后出現(xiàn)回落，尤其是10月份以后由于全球金融危機(jī)的集中爆發(fā)，商品市場(chǎng)出現(xiàn)雪崩式下跌，集中反映了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、下游需求萎縮以及去杠桿化管制對(duì)有色金屬價(jià)格的沖擊。

　　目前一些金屬價(jià)格已經(jīng)跌至2001年的水平，自歷史高點(diǎn)，鎳、鋅跌幅超過70%，跌幅最小的黃金下跌也超過了30%。其中，鋁、鉛、鋅、鎳價(jià)格均已跌破企業(yè)邊際成本線。中信證券對(duì)此表示，價(jià)格跌破成本線甚至觸及具有低成本生產(chǎn)商的成本線、幾乎全行業(yè)出現(xiàn)虧損的格局，說明價(jià)格已經(jīng)基本上反映了消費(fèi)前景惡化的預(yù)期，行業(yè)景氣正接近底部，預(yù)計(jì)2008年4季度至2009年1季度將是行業(yè)盈利最“黑暗”的階段。國(guó)泰君安通過對(duì)有色金屬上市公司歷史ROE、PB和PE指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)有色金屬多數(shù)子行業(yè)公司股價(jià)已經(jīng)達(dá)到歷史的平均位置下方。

　　價(jià)格跌破成本線，企業(yè)盈利急劇惡化，導(dǎo)致行業(yè)開始出現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)。目前，中國(guó)電解鋁減產(chǎn)的規(guī)模已達(dá)到180萬噸左右，而中國(guó)鋁業(yè)公告氧化鋁閑置產(chǎn)能也已達(dá)到410萬噸。銀河證券預(yù)計(jì)，2009年將會(huì)有更多的廠商由于虧損的原因而減、停產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋅礦國(guó)外減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)45萬噸，國(guó)內(nèi)停產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能20%左右。金屬?gòu)S商的停產(chǎn)、減產(chǎn)將有助于加快改善供需關(guān)系，但不足以改變趨勢(shì)，金屬價(jià)格反轉(zhuǎn)仍取決于金屬需求的回暖。而前面已經(jīng)提及， 2009年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)像樣的轉(zhuǎn)變，金屬需求難以回暖，有色金屬價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲而更可能是在快速下跌后維持底部震蕩。

　　子行業(yè)冷暖不一

　　在經(jīng)過持續(xù)的牛市后，有色金屬行業(yè)的盈利能力迅速提升，也激發(fā)了企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿。因而，未來富余產(chǎn)能的多寡成為決定各金屬?gòu)?qiáng)弱的關(guān)鍵。研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，短期銅價(jià)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，但全球的金屬銅的供需關(guān)系是相對(duì)緊張的，未來經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)對(duì)于銅價(jià)的反彈刺激力度較大；2009年全球電解鋁將出現(xiàn)小幅過剩，但受益于成本支撐，鋁價(jià)繼續(xù)下行空間有限；鋅價(jià)目前已經(jīng)處于底部區(qū)域，減產(chǎn)促使行業(yè)過剩量減少，另一方面需求在2009年也有望逐步恢復(fù)；對(duì)于鉛來說，在目前需求低迷、新增產(chǎn)能仍在增加的背景下，短期內(nèi)消化過剩的產(chǎn)能可能性不大。

　　但是對(duì)于黃金價(jià)格在2009年的走勢(shì)，研究機(jī)構(gòu)卻出現(xiàn)了明顯的分歧。申銀萬國(guó)認(rèn)為，受益于“避險(xiǎn)功能”，繼續(xù)看好黃金未來走勢(shì)；長(zhǎng)城證券則從產(chǎn)量和成本角度出發(fā)，得出2009年金價(jià)仍將保持高位的結(jié)論；銀河證券則表示，美元匯率已經(jīng)步入升值周期，將驅(qū)動(dòng)金價(jià)重回下行周期，同時(shí)通脹預(yù)期的減弱也難以支持金價(jià)走強(qiáng)；國(guó)泰君安也認(rèn)為，金融風(fēng)暴的繼續(xù)擴(kuò)散仍可能拉動(dòng)投資需求的增加，因而在高位維穩(wěn)金價(jià)，但從危機(jī)的底部至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，黃金的投資回報(bào)恐低于其他資產(chǎn)的表現(xiàn)，因而，黃金走勢(shì)更可能是短多長(zhǎng)空。

　　中長(zhǎng)期可望再現(xiàn)牛氣

　　雖然受制于基本面的影響，2009年基本金屬的價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，但是中長(zhǎng)期大宗有色金屬再度走牛仍然值得期待。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性將是構(gòu)筑下一輪金屬商品牛市的根基。根據(jù)目前市場(chǎng)的一致預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有望在2009年下半年出現(xiàn)復(fù)蘇，中信證券認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心后，資金重新配置的需求也可能導(dǎo)致商品價(jià)格出現(xiàn)上漲。而中國(guó)、印度等“金磚四國(guó)”未來的人口紅利將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，從而為金屬消費(fèi)需求注入持久活力。

　　同樣，流動(dòng)性擴(kuò)張的可能性也不容忽視。國(guó)泰君安指出，長(zhǎng)期來看美國(guó)的赤字問題仍需要弱勢(shì)美元的救助，各國(guó)出臺(tái)的拯救經(jīng)濟(jì)方案也會(huì)創(chuàng)造貨幣供給，而利率下降也將導(dǎo)致流動(dòng)性的問題重新出現(xiàn)，因此未來金屬價(jià)格仍有機(jī)會(huì)重回上升通道。分析師建議關(guān)注貨幣供應(yīng)量、美元指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)。

　　把握短線反彈機(jī)會(huì)

　　中信證券認(rèn)為，盡管未來幾個(gè)月金屬消費(fèi)還可能繼續(xù)惡化，存貨跌價(jià)、應(yīng)收賬款違約風(fēng)險(xiǎn)上升將沖擊企業(yè)盈利能力，但這些預(yù)期在金屬價(jià)格以及金屬礦業(yè)股前期的“暴跌”中已經(jīng)基本上得到反映，未來繼續(xù)下滑的空間已經(jīng)不大。分析師甚至認(rèn)為，若2009年全球經(jīng)濟(jì)見底回暖，金屬市場(chǎng)不確定預(yù)期減弱，可能帶來金屬價(jià)格及礦業(yè)股的強(qiáng)勁反彈。因而，有色板塊已經(jīng)進(jìn)入了需要密切關(guān)注的階段，趨勢(shì)性上升時(shí)機(jī)雖不成熟，但反彈帶來的交易性機(jī)會(huì)值得期待。

　　申銀萬國(guó)表示，盡管經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大周期趨勢(shì)明顯，但有色行業(yè)卻不乏“小周期”修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。礦山惜售、冶煉減產(chǎn)以及政府投資消化庫(kù)存將成為推動(dòng)板塊反彈的催化劑，建議關(guān)注近期“超跌”品種，以及受益于小周期修復(fù)而最早反彈的金屬品種，推薦紫金礦業(yè)、宏達(dá)股份和中金嶺南。

　　國(guó)泰君安指出，有色行業(yè)目前已經(jīng)漸入周期底部，中期向下的空間已經(jīng)小于向上的空間，而部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)初步具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。短線反彈性機(jī)會(huì)將來自于消費(fèi)轉(zhuǎn)暖、政府(央行)增儲(chǔ)、供給中斷、進(jìn)出口稅率的調(diào)整、行業(yè)的整合等。