七禾網(wǎng)11、一般而言，一只股票對(duì)您來(lái)說(shuō)潛伏期大概會(huì)多久？比如您看好一只股票，進(jìn)去了以后，一般您會(huì)拿多久再拋，會(huì)不會(huì)很長(zhǎng)，持有個(gè)半年一年的？

德潤(rùn)晟灃投資：持股時(shí)間是由我們的量化對(duì)沖模型決定。作為一支被選中的股票，它背后是有一定的指標(biāo)去支撐的。對(duì)每個(gè)指標(biāo)我們都會(huì)分配它的強(qiáng)弱程度。一旦指標(biāo)由強(qiáng)變?nèi)?，可能?huì)慢慢開(kāi)始減倉(cāng)。比如說(shuō)市場(chǎng)情緒這個(gè)指標(biāo)，這是一個(gè)比較有效的指標(biāo)，我們覺(jué)得從市場(chǎng)情緒來(lái)看，股票價(jià)格的波動(dòng)在短期是由市場(chǎng)的資金流來(lái)決定的。這樣我們通過(guò)電腦來(lái)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)資金的變化流動(dòng)，判斷市場(chǎng)對(duì)股票情緒的變化，預(yù)測(cè)未來(lái)股票的活動(dòng)情況。對(duì)于中長(zhǎng)期的指標(biāo)，可能會(huì)看一些事件、技術(shù)方面的指標(biāo)。

我們是根據(jù)個(gè)股內(nèi)在邏輯來(lái)選股的，剛才提到的市場(chǎng)流動(dòng)性是短期的指標(biāo)，持股一般不會(huì)超過(guò)一個(gè)月，中期的指標(biāo)則要看這個(gè)上市公司的基本面發(fā)生了什么改變，我們的電腦會(huì)自動(dòng)搜索這些事件，選出來(lái)之后自動(dòng)放到股票池進(jìn)行梳理。另外我們也會(huì)去選一些成長(zhǎng)股，這個(gè)比較基礎(chǔ)，很多人都在做，就是做得好壞的問(wèn)題。我們會(huì)在一些新興行業(yè)里面選一些成長(zhǎng)性比較高的公司，做一個(gè)長(zhǎng)期的持有。比如說(shuō)現(xiàn)在很多醫(yī)藥的股票，這些都是持股周期比較長(zhǎng)的。由于我們很多產(chǎn)品的期限都是一年的，所以我們都是以第一種和第二種為主，第三種可能會(huì)沒(méi)辦法跨越周期。

七禾網(wǎng)12、現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)，很多人都知道逢低買(mǎi)入股票，可是很多人不知道什么時(shí)候拋，有很多情況是指數(shù)這么高了，拿著嫌燙手，但一拋掉以后漲勢(shì)更猛，您怎么看待這樣的現(xiàn)象？在您的股票操作中，什么時(shí)候是您的出場(chǎng)時(shí)機(jī)？

德潤(rùn)晟灃投資：在我們的操作中，還是根據(jù)模型來(lái)決定的，具體來(lái)說(shuō)出場(chǎng)時(shí)機(jī)要根據(jù)模型的信號(hào)強(qiáng)弱來(lái)定。我們賺能賺的錢(qián)，我們有拋掉之后馬上就漲的，也有拋掉之后馬上就跌的，有些拋掉之后漲勢(shì)更猛的，但對(duì)于我們來(lái)說(shuō)只是一種波動(dòng)而已。我們覺(jué)得這種不是利潤(rùn)，而是市場(chǎng)本身的一個(gè)波動(dòng)。就像現(xiàn)在的市場(chǎng)一樣，有的股票連續(xù)五個(gè)漲停板之后又是三個(gè)漲停板，我們可能在五個(gè)漲停板之后就拋掉了，后面三個(gè)漲停，它幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。這種風(fēng)險(xiǎn)你可以選擇承受，也可以選擇早點(diǎn)賣(mài)掉。另外二級(jí)市場(chǎng)上看不出來(lái)，實(shí)際上做PE、做一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)候，只要有對(duì)手盤(pán)能賣(mài)掉你手里的籌碼，就是一個(gè)很好的事情了。

七禾網(wǎng)13、據(jù)說(shuō)兩位都很看好接下來(lái)兩三年股票的行情，目前A股指數(shù)不斷刷新近幾年的高點(diǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的態(tài)勢(shì)卻沒(méi)有改變，那這個(gè)沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的股市，你們覺(jué)得能持續(xù)多久？是什么邏輯產(chǎn)生了這種現(xiàn)象呢？您覺(jué)得股市能到多少點(diǎn)？

德潤(rùn)晟灃投資：真正持續(xù)牛市需要突破口（虛擬經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)證券化、國(guó)企改革或者是一帶一路）。我們不猜測(cè)點(diǎn)位，我覺(jué)得股票和經(jīng)濟(jì)沒(méi)有什么必要的聯(lián)系，股票好，經(jīng)濟(jì)不一定好，股票差，經(jīng)濟(jì)不一定差。這個(gè)從很多事情上可以看出來(lái)，而且A股比較特殊，它是一個(gè)政治博弈市，是服務(wù)核心利益的。像上世紀(jì)90年代末的一波行情和現(xiàn)在這波行情是比較類(lèi)似的，因?yàn)槟菚r(shí)候國(guó)企負(fù)債率很高，還有2005年解決股改的問(wèn)題，現(xiàn)在這波也是服務(wù)于很多經(jīng)濟(jì)上的戰(zhàn)略。另外從長(zhǎng)期來(lái)看，利率是一直往下走的，很容易產(chǎn)生牛市，政府層面也沒(méi)有表達(dá)會(huì)繼續(xù)放水，短期內(nèi)通脹的可能性很小,牛市的時(shí)間肯定會(huì)比較長(zhǎng)一點(diǎn)。

七禾網(wǎng)14、兩位接觸股票行業(yè)多長(zhǎng)時(shí)間了？2008年的牛熊轉(zhuǎn)變可能給許多股票投資者烙下了深刻的印記，兩位是否有全程經(jīng)歷？當(dāng)時(shí)的表現(xiàn)如何？

德潤(rùn)晟灃投資：我們都是2006年開(kāi)始接觸金融行業(yè)，一開(kāi)始做的也是期貨。2006年進(jìn)來(lái)的時(shí)候是牛市的尾巴，當(dāng)時(shí)格林斯潘一直在降息，吹起了一個(gè)泡沫。我們2008年做的是CTA，賺了不少錢(qián)，那是從2006年開(kāi)始的一波牛市，同時(shí)美元一直在跌，歐元和原油一直在漲，從2006年到2008年，形成了一波所謂的商品牛市，再?gòu)?008年到2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致商品極速下跌，對(duì)于我們CTA來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)非常好的年份，我們就是需要抓這種大的波動(dòng)，這種情況持續(xù)到2009年。到2010年是QE2，2011年是黃金白銀的大牛市，同時(shí)下半年歐債危機(jī)開(kāi)始，日元開(kāi)始貶值，延續(xù)到2012年。從2006年到2012年，對(duì)宏觀對(duì)沖來(lái)說(shuō)是非常好的幾年。

2007年的時(shí)候市場(chǎng)是盤(pán)整了，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息市場(chǎng)都很恐慌，整整盤(pán)整了一年，大家都覺(jué)得金融危機(jī)好像已經(jīng)過(guò)了，看不出有什么暴跌的情況下，反而是在2008年開(kāi)始暴跌。參考現(xiàn)在的市場(chǎng)，我們覺(jué)得市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換是需要一個(gè)過(guò)程的，不可能直接從暴漲到暴跌，起碼從二級(jí)市場(chǎng)的交易層面來(lái)看，目前不會(huì)出現(xiàn)這種極端的現(xiàn)象。

七禾網(wǎng)15、即使在牛市中也有可能會(huì)判斷失誤，被某個(gè)股票“套牢”，出現(xiàn)這樣的情況您會(huì)如何處理？是“割肉”還是“死扛”?什么情況下會(huì)“割肉”？什么情況下“死扛”？

德潤(rùn)晟灃投資：這要看情況，如果我們選擇死扛，那就意味著我們認(rèn)為這支股票它的邏輯還在，信號(hào)也還在，我們會(huì)選擇死扛。如果割肉的話，我們?cè)谶M(jìn)市場(chǎng)之前就已經(jīng)設(shè)好止損位了，一旦出現(xiàn)這種情況，就是它的邏輯還在，但它價(jià)格的波動(dòng)達(dá)到了我們的止損位，我們就會(huì)選擇堅(jiān)決退出。這其實(shí)是兩個(gè)不矛盾的操作。

如果是以前單賬戶操作的時(shí)候，這個(gè)倒是個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閱钨~戶的資金量較小，選股相對(duì)集中，個(gè)股一旦出現(xiàn)波動(dòng)，那對(duì)凈值會(huì)產(chǎn)生較大的影響。現(xiàn)在我們通過(guò)模型來(lái)做，分散投資，期指對(duì)沖，個(gè)股套牢或不套牢對(duì)我們基本上沒(méi)什么大影響。

七禾網(wǎng)16、據(jù)說(shuō)趙總您擅長(zhǎng)策略研究、基本面分析和重組股的挖掘，請(qǐng)問(wèn)您目前有多少組策略？而您在基本面分析時(shí)，主要是會(huì)分析哪些信息、數(shù)據(jù)，在中國(guó)這樣一個(gè)“消息市”中，您怎么樣去判斷信息的可用價(jià)值？

德潤(rùn)晟灃投資：我們有20多個(gè)指標(biāo)，這些指標(biāo)分三大類(lèi)：一類(lèi)是短期的指標(biāo)，一類(lèi)是中期的指標(biāo)，一類(lèi)是長(zhǎng)期的指標(biāo)。從大數(shù)據(jù)的挖掘來(lái)判斷就是到收盤(pán)以后都會(huì)去運(yùn)行一遍，自動(dòng)去更新整個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，從而更新每一個(gè)指標(biāo)的最新情況，同時(shí)指標(biāo)和市場(chǎng)價(jià)格的搭配做一個(gè)優(yōu)化。這樣可以做到每天收盤(pán)以后及時(shí)對(duì)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，也可以更好的去調(diào)整股票的倉(cāng)位。

七禾網(wǎng)17、近幾年重組股給許多基金經(jīng)理賺到了豐厚的利潤(rùn)，也使得很多機(jī)構(gòu)、個(gè)人都投入到研究發(fā)掘重組股的浪潮中去，您也擅長(zhǎng)挖掘重組股，那么就目前的市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，重組概念是否還持續(xù)有效？您又是如何去挖掘重組股的？

德潤(rùn)晟灃投資：這個(gè)跟國(guó)內(nèi)的制度有關(guān)。中國(guó)的制度和國(guó)外的制度不一樣，國(guó)內(nèi)的行政審核是很?chē)?yán)格的，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)問(wèn)題可能會(huì)引發(fā)社會(huì)矛盾，所以很多“僵尸公司”一直不退市，里面很多資產(chǎn)比較好的，可能是它的母公司它的集團(tuán)很強(qiáng)大，但它的業(yè)務(wù)不行，為了保住這個(gè)殼子，或是其他的一些原因，它會(huì)把它旗下的一些資產(chǎn)注入到這些公司，這會(huì)出現(xiàn)一種巨大的財(cái)富效益，一個(gè)很便宜的垃圾公司突然變鳳凰了，這時(shí)候可能有十倍的漲幅，這其實(shí)是一個(gè)最大的吸引人的地方。有很多案例，重組股漲十倍的，我們也比較喜歡去做這樣的事情，在我們的投資組合里會(huì)分一部分倉(cāng)位去買(mǎi)一些有重組預(yù)期的股票。

我們不是去聽(tīng)消息，而是去預(yù)判哪些公司有重組預(yù)期，比如最近停牌的一汽轎車(chē)，其實(shí)一汽一直有整體上市的預(yù)期，但是由于某些原因一直沒(méi)有上成，但這次在央企大改革的浪潮下，它也采取了動(dòng)作。我們要去把這些有可能重組的股票做成一個(gè)策略，相當(dāng)于去買(mǎi)一個(gè)概率。實(shí)際上垃圾公司的股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)在它的基本面上，跌不到哪里去了，算是一個(gè)比較安全的策略。但是我們一般只會(huì)在市場(chǎng)比較萎靡的時(shí)候做這個(gè)策略。

當(dāng)然，重組股的發(fā)掘在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)有效，這主要是經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的大環(huán)境決定的。對(duì)于重組股的挖掘是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)的理解要積累到一定程度之后才能考慮這個(gè)事情，這是沒(méi)有一說(shuō)就會(huì)的技巧的。

七禾網(wǎng)18、李璟鷺先生，看您的簡(jiǎn)歷是相當(dāng)完美的，哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)、金融工程、數(shù)學(xué)雙碩士，又曾在美國(guó)全球頂級(jí)對(duì)沖基金任職，請(qǐng)問(wèn)當(dāng)初回國(guó)的原因是什么？

德潤(rùn)晟灃投資：兩個(gè)原因：首先，中國(guó)的金融盛宴啟動(dòng)，房地產(chǎn)泡沫結(jié)束，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在走下坡路，國(guó)內(nèi)靠經(jīng)濟(jì)的泡沫來(lái)支撐整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作。類(lèi)似于美國(guó)1980年開(kāi)始的利率下行通道，從而啟動(dòng)的30多年的股票和債券大牛市。在中國(guó)開(kāi)啟降息通道，對(duì)于股票是一個(gè)非常大的利好，不是因?yàn)樗久娑嗪?，而是它流?dòng)性的問(wèn)題。美日歐空間壓縮，尋找宏觀方面周期性機(jī)會(huì)（risk on/off），美國(guó)今后是stock picker市場(chǎng)；所以美國(guó)和中國(guó)處于兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)周期。中國(guó)確實(shí)需要一些貨幣政策的策略來(lái)創(chuàng)造一個(gè)金融盛宴。對(duì)于我們做宏觀對(duì)沖來(lái)說(shuō)，在中國(guó)的機(jī)會(huì)會(huì)比國(guó)外更多。其次，在2011年的時(shí)候，我?guī)讉€(gè)上海交大的學(xué)長(zhǎng)都是東方證券資管的老總，他們來(lái)美國(guó)出差，跟我聊了一下，就表示2015、2016年中國(guó)可能就開(kāi)始開(kāi)放了，可能是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。我是在2012年回國(guó)的，經(jīng)過(guò)了兩三年的時(shí)間準(zhǔn)備。

七禾網(wǎng)19、李總您主要負(fù)責(zé)量化模型的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，請(qǐng)問(wèn)目前晟灃投資有多少模型和策略呢？最典型的策略是趨勢(shì)和反趨勢(shì)模型，您能大概描述一下這個(gè)模型嗎？

德潤(rùn)晟灃投資：目前有10多個(gè)。對(duì)于做量化來(lái)說(shuō)，就是國(guó)內(nèi)的左側(cè)和右側(cè)交易，趨勢(shì)是一個(gè)被動(dòng)型的策略，它是對(duì)市場(chǎng)的被動(dòng)反應(yīng)，就是當(dāng)市場(chǎng)的供需關(guān)系出現(xiàn)一個(gè)明顯的不平衡，造成的持續(xù)性的所謂的黑天鵝事件。像2008年的金融危機(jī)，像今年股指的大行情。對(duì)于反趨勢(shì)，它是一種預(yù)見(jiàn)性的策略，它是去尋找未來(lái)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，當(dāng)趨勢(shì)達(dá)到飽和程度的時(shí)候出現(xiàn)一個(gè)反向的走勢(shì)，這個(gè)可能是一種獲利了結(jié)所引起的滾雪球現(xiàn)象。像今年4月份開(kāi)始的歐元的一波非常明顯的反彈就是很明顯的一個(gè)反趨勢(shì)的現(xiàn)象。我們這種反趨勢(shì)的模型，它的目的其實(shí)是為了和趨勢(shì)做一個(gè)搭配，使得整個(gè)資金的曲線更加平穩(wěn)，因?yàn)?strong>趨勢(shì)的一個(gè)缺點(diǎn)就是盤(pán)整的時(shí)候是很難盈利的，所以反趨勢(shì)可以對(duì)趨勢(shì)做一個(gè)很好的補(bǔ)充。