每年6月下旬，都是資金市場的敏感時期。今年以來，隨著央行[微博]的降息和降準(zhǔn)，貨幣市場短期利率一直處在低位，銀行間市場流動性寬裕。即便如此，隨著6月末的到來，市場神經(jīng)緊繃。

就在這個當(dāng)口，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整。上周，A股跌幅逾13%。上周五15時之后，股指期貨又繼續(xù)下行了15分鐘。

6月以來，市場預(yù)期央行降息或降準(zhǔn)，但該預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)。與此同時，監(jiān)管部門不斷打擊場外融資，券商也縮減或變相縮減自身融資規(guī)模，再加上資金打新，股市資金面的負(fù)面消息一個接著一個。

不過，有分析人士認(rèn)為，目前市場上并不缺少流動性，只是在這個敏感窗口期，市場的緊張情緒很難消退。

值得關(guān)注的是，在A股的大幅調(diào)整中，股指期貨的對沖功能顯示出了其優(yōu)勢。有行業(yè)人士向期貨日報記者反映，近段時間新開股指期貨賬戶數(shù)明顯增加。

“雖然融券也可以做空進行對沖，但沒有期指那么簡單、直接。最近不乏百萬元以上資產(chǎn)的股民來開股指期貨賬戶，不少資產(chǎn)剛過50萬元的投資者也來開戶?！被丈唐谪浘娱g人王凱說。

政策面沒動靜，市場情緒不安

盡管有不少言論認(rèn)為，A股上周急轉(zhuǎn)直下不能完全歸結(jié)于資金面的擾動，但不可否認(rèn)的是，自去年新股IPO以來，A股在向上攀爬的過程中，多次因新股發(fā)行、資金凍結(jié)而出現(xiàn)短期調(diào)整。

近期資金面的一個個負(fù)面消息，讓A股不得不“?；仡^”。

不少機構(gòu)認(rèn)為，央行在政策上的態(tài)度正在發(fā)生微妙變化，近期未見降息、降準(zhǔn)，同時逆回購也遲遲未重啟。

“股市漲不動，就跌了?！庇型顿Y者這樣感嘆。

眾所周知，A股本輪牛市是建立在資金寬裕的基礎(chǔ)上，也是歷史上首次由融資盤推動的牛市。這也是為何市場一直將本輪牛市稱之為“大水?！钡脑颉?/p>

然而，近期市場短期資金利率已出現(xiàn)抬頭之勢。融資融券方面，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2014年年末具有融資融券資格的90多家券商凈資本約6344億元，按照“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”計算，兩融的“天花板”理論規(guī)模上限約2.5萬億元。而截至上周末，滬深兩市融資融券余額已超過2.2萬億元，離兩融理論規(guī)模上限還有“一步”。

據(jù)了解，上周A股大跌，部分融資盤已到止損線。如果股市繼續(xù)下跌，更多的融資盤將岌岌可危，甚至可能會被強平。

“場外配資由于杠桿高、利息高等原因，在股市大跌的過程中顯得更加危險，不排除一部分資金傷了元氣，已經(jīng)離場，恐怕很難再卷土重來?！被煦缣斐善谪浖境上鑼ζ谪浫請笥浾哒f。

在這樣的背景下，本來就敏感的市場更加脆弱，倍加關(guān)注消息面。之前，證監(jiān)會[微博]新聞發(fā)言人張曉軍提醒投資者不信謠、不傳謠、不盲從。

一位不愿透露姓名的期貨公司高管認(rèn)為，之所以一些謠言能夠釀成恐慌，說明市場情緒極度不安。

據(jù)記者了解，當(dāng)前許多投資者并不擔(dān)心資金面緊張。他們主要擔(dān)心的是：監(jiān)管層的態(tài)度是否已出現(xiàn)變化，如果市場資金寬裕的狀態(tài)難以持續(xù)，那么“水?！睍粫虼硕２剑?/p>

對此，有觀點認(rèn)為，貨幣政策一旦形成，不會輕易改變。即便6月底前央行不進行市場調(diào)節(jié)，但在我國經(jīng)濟尚未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的情況下，央行暫時可能會采取定向調(diào)控措施，下半年依然有降息、降準(zhǔn)的可能。

對沖需求旺盛，期指新開戶增多

面對突如其來的大跌，股市許多中小投資者束手無策。而不少職業(yè)操盤手、投資人顯得比較淡定，他們利用股指期貨進行對沖，不僅保住了利潤，而且還獲得了超額收益。

業(yè)內(nèi)知名操盤手、上海渡沃投資總監(jiān)汪斌告訴記者，現(xiàn)在還不能判斷本輪牛市已經(jīng)結(jié)束，不排除A股還有進一步上漲的可能，但現(xiàn)階段回調(diào)可能還會繼續(xù)，他自己也調(diào)整了操作策略。

“上周也做了一些股指期貨多單，出現(xiàn)些虧損，后來我基本上是逢高沽空，整體收益還不錯?！蓖舯笳f。

而無錫聚商投資總經(jīng)理楊曉剛認(rèn)為，當(dāng)前A股市場泡沫過大，牛市隨時可能結(jié)束。在巨大的風(fēng)險面前，楊曉剛上周建立了大量股指期貨空單，一周收益率高達90%。

在他們看來，不管是在A股的牛市、調(diào)整期或熊市中，股指期貨都具有不可替代的作用。在調(diào)整期或熊市環(huán)境中，做空股指期貨獲利僅是一方面，更為重要的是，股指期貨的對沖功能可以幫助投資者實現(xiàn)保值增值。

實際上，自去年A股牛市啟動以來，股指期貨的關(guān)注度大大提升，并成為資本市場熱捧的投資工具。

中信期貨杭州營業(yè)部經(jīng)紀(jì)人徐曉璇向記者反映，去年A股牛市啟動以來，他所在公司的股指期貨開戶數(shù)不斷增加，最近幾周達到高峰，“不少是股市的投資者，以前沒有交易期指的經(jīng)驗，他們主要是想利用股指期貨的對沖功能，來規(guī)避市場調(diào)整過程中的風(fēng)險”。

“這樣做合情合理，畢竟當(dāng)前A股市場的風(fēng)險較大，投資者需要一個對沖工具來規(guī)避風(fēng)險，留住其利潤。這也是投資者成熟的表現(xiàn)?！毙鞎澡f，他們公司最近接待了不少新客戶，對這些新客戶都會做足風(fēng)險提示，“后市A股振蕩可能會加劇，股指期貨新開戶數(shù)估計還會增加”。

王凱也向記者證實了這一現(xiàn)象?！安簧俟墒写髴魧ｉT來到我這(鄭州)開戶，他們想對股指期貨有較為全面的了解。上周，有一對夫婦前來，他們認(rèn)為A股牛市并未結(jié)束，調(diào)整可能會持續(xù)一段時間，但又不想賣掉手中的股票，便想用股指期貨進行對沖?！蓖鮿P說，不少中小投資者也有對沖需求，但其資產(chǎn)狀況達不到開立股指期貨賬戶的要求，“希望迷你股指期貨合約能快些推出，讓中小投資者也能進行風(fēng)險對沖”。

此前，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示，支持融券業(yè)務(wù)發(fā)展。但是，融券業(yè)務(wù)還未普及，特別是中小投資者不太習(xí)慣這樣操作?！芭Ｊ兄型顿Y者大都不愿出售手中的券，在股市調(diào)整過程中，盡管有不少人減倉，但大多數(shù)人選擇了‘留守’。”中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓說，現(xiàn)在新開股指期貨賬戶的，大都是股市投資者。他同時提醒，期貨市場的專業(yè)化程度更高，在杠桿交易中，投資者如果需要對沖，應(yīng)控制好倉位，做好資金管理。