自6月以來，5年期國債期貨主力合約TF1509維持區(qū)間窄幅振蕩的走勢，出現(xiàn)了一個類似“W”的形態(tài)，成交量維持日均一萬手左右的水平，持倉量日均兩萬多手，交投顯得略為清淡。10年期國債期貨主力合約T1509與TF1509走勢大體相仿，成交量維持日均三千多手。

貨幣政策維持觀望

今年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體均不佳，下行壓力大，穩(wěn)增長任務(wù)艱巨。貨幣政策方面采取了各種刺激組合拳，全面降準(zhǔn)降息和局部注入流動性等措施并用。由于結(jié)構(gòu)性問題和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題，絕大部分資金并沒有流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，擴(kuò)張的貨幣政策并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，反而陷入了流動性陷阱。

因此，近期貨幣政策方面暫維持平靜。公開市場自4月底以來就沒有進(jìn)行任何操作，市場預(yù)期的6月再次降準(zhǔn)降息也沒有如期而至，決策者觀望的態(tài)度明確。

資金面急劇收緊

6月中下旬，由于有一輪大規(guī)模的新股上市，打新凍結(jié)大量資金，再加上6月正值月末、季末和半年末的時(shí)間內(nèi)，銀行資金緊缺，各種因素疊加，造成當(dāng)前資金面出現(xiàn)急劇收緊的狀態(tài)?？缭缕贩N資金利率上漲40—90個基點(diǎn)，上漲幅度較大。

短期資金面的收緊對債市將形成一定的壓力。隨著未來打新資金的解凍和月末、季末和半年末時(shí)間點(diǎn)的過去，資金將逐步回流。另外，監(jiān)管層對場外配資、傘形信托產(chǎn)品等的整頓和清理，也將使部分資金回流到市場。因此，未來市場的流動性有望恢復(fù)寬松狀態(tài)，不必過分擔(dān)憂。

債市難以擺脫弱勢

當(dāng)前債券市場整體較為平淡，熱點(diǎn)渙散，難以擺脫弱勢。自2014年年底10年期國債收益率降至3.5%低點(diǎn)以下之后，收益率一直在其附近20個基點(diǎn)內(nèi)上下波動，沒有單邊大趨勢，基本維持弱勢振蕩的格局。即使流動性再寬松，也難以給債市帶來明顯提振。

另外，地方政府債務(wù)置換也一直是壓在債市頭上的一塊“大石頭”。隨著債務(wù)置換逐步全面推開，債券的供給將大規(guī)模增加，這將是個持續(xù)而漫長的過程。如果資金供給不能跟上，那么債券將繼續(xù)維持頹勢。

從各期限國債收益率息差來看，當(dāng)前1年期國債收益率已經(jīng)與中期國債收益率的息差明顯拉開，大概有150個基點(diǎn)左右，接近歷史最高水平。此外，5年期國債與10年期國債的收益率息差也顯著擴(kuò)大，接近40個基點(diǎn)。2014年上半年也出現(xiàn)過類似的情形，隨后1年期國債收益率回升而中長期國債國債收益率下行，息差逐步變小。我們預(yù)計(jì)，未來也會出現(xiàn)類似的息差恢復(fù)，建議息差套利者可關(guān)注當(dāng)前的套利機(jī)會。

綜合來看，債券市場整體仍然難以擺脫弱勢。短期國債與中長期國債息差顯著擴(kuò)大，建議關(guān)注套利機(jī)會。