距離上次降息僅一個半月，央行昨日再次放出“大招”，宣布自28日起有針對性地對金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，同時下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，以進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時祭出價格和數(shù)量兩種貨幣政策工具，不免讓市場感到震驚。央行此次出手的力度是非常大的，這對于穩(wěn)定市場信心較為重要。那么，我們該如何解讀央行的此次操作呢？

首先，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)或者復(fù)蘇了呢？今年以來，政策層面確定了托底的管理思維，并且不惜先犧牲一部分不著急的改革面，代之托舉舊有經(jīng)濟(jì)。這意味著經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，但是想要復(fù)蘇仍然較難。托舊有經(jīng)濟(jì)就是為了不讓經(jīng)濟(jì)下滑速度過快，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也不可能是在舊有經(jīng)濟(jì)被托舉下產(chǎn)生的。從4、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，PMI顯示出經(jīng)濟(jì)有一定企穩(wěn)的跡象。6月匯豐PMI新訂單初值已經(jīng)過了50榮枯分水嶺，暗示市場需求有一定復(fù)蘇的可能。但是從發(fā)電量、工業(yè)增加值等方面看，數(shù)據(jù)僅僅出現(xiàn)小幅轉(zhuǎn)折，相當(dāng)于在低位振蕩。因此，未來重點需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)是否能有效企穩(wěn)，而不是關(guān)注經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇。

其次，央行在6月初明確表達(dá)了對中國經(jīng)濟(jì)下半年不樂觀的態(tài)度，對今年GDP增速下調(diào)至7.0%左右（下調(diào)0.1%），CPI下調(diào)至1.4%左右（下調(diào)0.8%），PPI大幅下調(diào)至-4.2%左右（下調(diào)3.8%）。對于CPI和PPI預(yù)期的大幅調(diào)整，其實暗示了央行在當(dāng)時實際上打開了降息和降準(zhǔn)的空間。從這點上來說，央行盡管暫停了數(shù)周的公開市場操作，但是實際上并沒有改變過穩(wěn)增長貨幣政策的態(tài)度。

最后，央行在周末進(jìn)行的降息降準(zhǔn)希望向市場傳遞的信息很明確。一是當(dāng)前穩(wěn)增長貨幣政策沒有改變，以后也不會改變。二是央行利率引導(dǎo)進(jìn)程沒有結(jié)束。三是央行守衛(wèi)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的決心不容置疑。

央行自從去年11月以來幾乎每月均有穩(wěn)增長貨幣政策出臺，本次時機(jī)也符合預(yù)期。降息降準(zhǔn)有利于降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本、抵抗通縮壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)下半年見底回升。從以往的經(jīng)驗來說，央行自2014年11月之后的降息，對股市和短期資金利率的影響較大，但是對長端利率的影響可能以偏負(fù)面為主。前幾次降息對短端資金利率都起到了明顯的下行引導(dǎo)，幅度都超過了下調(diào)的水準(zhǔn)，對股市形成了明顯利好。前幾次的降息在一定程度上引導(dǎo)了長短收益率的下行，但是隨后很快就出現(xiàn)了明顯的反彈。降準(zhǔn)對于股市和債市形成了明顯的下行引導(dǎo)。這個引導(dǎo)過程持續(xù)時間也較降息更長。

那么，此次央行“雙降”的首要目的是繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，同時希望此次影響的時間能更長。一方面央行以行動否定了之前市場傳聞的央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能，另一方面央行肯定了前期利率引導(dǎo)的作用。在基本面沒有發(fā)生明顯的變化情況下，央行順周期操作思路繼續(xù)維持。這思路背后的底線其實是防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。我們知道，在前幾周股市的連續(xù)調(diào)整下，市場面臨著一定流動性的擔(dān)憂。此次定向降準(zhǔn)大約可以釋放流動性4000億元，雖然數(shù)量并不大，但是對市場信心將有明顯提振。

總的來說，央行并沒有主動改變順周期操作思路的動力，貨幣政策方向沒有改變。在此次降息和定向降準(zhǔn)的利好提振下，股市將企穩(wěn)，債市將引領(lǐng)一波新的收益率下行行情。