這周日希臘就要舉行全民公投了，這可能是決定希臘去留歐元區(qū)的關(guān)鍵事件。不過(guò)，高盛似乎不這么看：“即使公投的結(jié)果是拒絕，希臘仍將會(huì)留在歐元區(qū)?！?/p>

持有上述觀點(diǎn)的是高盛首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Huw Pill，他此前擔(dān)任歐洲央行官員。他在研報(bào)中提出了希臘公投的三種可能的結(jié)果：

1、說(shuō)“YES”，緊接著就是希臘總理齊普拉斯和財(cái)長(zhǎng)瓦努法基斯下臺(tái)，隨后誕生新一屆政府。

這可能是最有利于市場(chǎng)的結(jié)果。很明顯，這樣的結(jié)局帶來(lái)的影響將取決于新政府的性質(zhì)。如果新政府承諾致力于改革，并得到債權(quán)人的信任，并且其行動(dòng)獲得授權(quán)（一個(gè)專家型政府需要得到廣泛的議會(huì)支持），那么其將會(huì)推動(dòng)新方案的開展。新方案將允許希臘財(cái)政重新運(yùn)行、并獲得外部流動(dòng)性支持。而在這些方面較為軟弱的政府可能很難有活力來(lái)推進(jìn)新方案的實(shí)施，速度可能也會(huì)很慢。

2、說(shuō)“YES”，本屆政府尋求繼續(xù)執(zhí)政。

這種結(jié)果看起來(lái)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。鑒于近期痛苦的談判導(dǎo)致對(duì)希臘的信任日漸消失，債權(quán)人不太可能在齊普拉斯政府掌權(quán)的情況下繼續(xù)為希臘提供資金支持。希臘經(jīng)濟(jì)仍會(huì)深陷在當(dāng)前這種銀行停業(yè)的“畫面暫停”狀態(tài)。最終，隨之而來(lái)的政治矛盾和經(jīng)濟(jì)脆弱很有可能導(dǎo)致希臘政壇變動(dòng)。我們認(rèn)為，新的政治勢(shì)力更有可能和債權(quán)人走向和解，讓希臘繼續(xù)留在歐元區(qū)。但也不能排除更具負(fù)面影響力的政治動(dòng)蕩會(huì)觸發(fā)希臘退歐的可能性。

3、說(shuō)“NO”，本屆政府對(duì)權(quán)力的掌控更加牢固。

這種結(jié)果很有可能被市場(chǎng)視為是負(fù)面的。我們不認(rèn)為這必然暗示著希臘一定會(huì)退歐。首先，這樣的結(jié)果很可能會(huì)令現(xiàn)狀延續(xù)：歐洲方面不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)希臘的金融和流動(dòng)性支持，也不會(huì)與希臘政府開展新一輪談判，為其提供更多優(yōu)惠條件。結(jié)果就是，希臘的銀行仍繼續(xù)休業(yè)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，最終引發(fā)政治變革。

當(dāng)然，此類變化將引導(dǎo)希臘向退歐的方向發(fā)展。在這種情況下，不確定性顯然更高。但是，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，任何試圖將政策導(dǎo)向退歐方向的變化都將促使希臘以現(xiàn)任政府倒臺(tái)作為政治回應(yīng)，并力圖親近歐洲，以爭(zhēng)取保留其歐元區(qū)成員國(guó)的資格。

Huw Pill還分析了希臘公投將給歐洲金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響：

我們依然認(rèn)為，在面臨任何希臘方面的動(dòng)蕩之際，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人尤其是歐洲央行還是在為保持歐元區(qū)的完整性作準(zhǔn)備。

在我們看來(lái)，歐央行將會(huì)“竭盡所能”來(lái)支持其他脆弱的歐元區(qū)國(guó)家。在最初階段，最有可能的方法是擴(kuò)大主權(quán)債券購(gòu)買規(guī)模，或者重新調(diào)整購(gòu)債。雖然歐央行加緊購(gòu)債很可能是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的事后反應(yīng)性舉動(dòng)，而不是先發(fā)制人，但我們預(yù)計(jì)，這樣的購(gòu)債行為可能比以往更加積極。最有可能觸發(fā)歐央行加緊購(gòu)債的因素將是歐元區(qū)外圍國(guó)家政府分裂而引發(fā)的主權(quán)債息差持續(xù)擴(kuò)大，整個(gè)歐元區(qū)信貸市場(chǎng)情況將出現(xiàn)巨大變化。不過(guò)，我們不認(rèn)為歐央行會(huì)對(duì)股市下跌或者歐元匯率下挫表現(xiàn)得高度敏感。

在負(fù)面事件影響下，歐元區(qū)國(guó)債息差可能最大為200-250個(gè)基點(diǎn)，十年期BTP收益率或?yàn)?%。Huw Pill認(rèn)為，在這一水平及上方，歐央行出手干預(yù)的可能性將增加。

如果按照最好的結(jié)果，即公投結(jié)果是贊成，希臘當(dāng)局和債權(quán)人和解，在Huw Pill看來(lái)，市場(chǎng)的反應(yīng)將是：

隨著投資者預(yù)期希臘包括債務(wù)重組等在內(nèi)的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來(lái)一個(gè)新的政治力量，BTP/Bonos將最終回落到100-120個(gè)基點(diǎn)（或從目前水平收窄30-50個(gè)基點(diǎn)）。然而，這些步驟將需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)，價(jià)格變動(dòng)可能依然不穩(wěn)定。

對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，假設(shè)出現(xiàn)最糟糕的情形，即公投結(jié)果為拒絕，那么，歐洲斯托克50指數(shù)有可能出現(xiàn)10%的回調(diào)。Huw Pill解釋：

基于主權(quán)債息差和股市風(fēng)險(xiǎn)外溢，我們認(rèn)為，歐洲股市在最糟糕情形下的最好結(jié)果就是歐洲斯托克50可能跌至3150點(diǎn)附近，回調(diào)幅度約為10%。

不過(guò)，上述歐股下跌可能是短期的，因?yàn)樯鲜鰵W央行介入市場(chǎng)的可能性或促使投資者將注意力轉(zhuǎn)向改善的基本面。我們可能會(huì)看到，中期來(lái)看，任何有意義的回調(diào)都是買入的機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)關(guān)注意大利MIB指數(shù)、西班牙IBEX指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)的投資者來(lái)說(shuō)更是如此。

反過(guò)來(lái)，如果結(jié)果是“YES”，那么歐洲斯托克50指數(shù)可能受此刺激上漲10%，回到3830點(diǎn)的四月份高位。