保利地產(chǎn)(600048)

首次納入研究范圍，給予買入評級及目標價人民幣15.0元，隱含60%上漲空間：本中心看好保利地產(chǎn)在中國房市景氣回溫下的市占率擴增題材。我們認為其產(chǎn)品定位鎖定大眾市場，土地儲備及推案城市均側(cè)重于一、二線城市，將可有效支撐平均售價持穩(wěn)，并帶動公司營收盈利長期優(yōu)質(zhì)增長。本中心預(yù)估公司2015/16/17年每股收益將分別同比增長7%/17%/17%至人民幣1.21/1.42/1.66元，主要受銷售額強勁增長推動。目標價系依據(jù)9倍目標市盈率乘上2017年預(yù)估每股收益推估而得。

在房市景氣回溫下市占率擴增：中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷幾波利好政策刺激，已自2015年2季度出現(xiàn)觸底反彈跡象。在后房地產(chǎn)時代，“泡沫化”風險問題已逐漸下降，我們認為保利地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)者將受益于市場加速整合以及土地收購優(yōu)勢，從而帶動市占率擴增。

聚焦大眾市場且具備多重競爭優(yōu)勢的房地產(chǎn)龍頭：在房市景氣復(fù)蘇的過程中，我們認為保利地產(chǎn)表現(xiàn)將優(yōu)于同業(yè)，系因其1) 積極收購?fù)恋?，可銷售資源充裕；2) 土地位置理想，81%的土地位于一、二線城市；及3) 側(cè)重于中/小型住宅的產(chǎn)品定位策略，有望受益于自住剛性需求迅速回溫。本中心因此預(yù)估保利2015/16/17年銷售額將分別增長20%/11%/23%。

財務(wù)體質(zhì)改善，籌資成本降低：保利地產(chǎn)努力拓展多元籌資渠道并改善資本結(jié)構(gòu)，以解決財務(wù)負擔過高的問題。中國的降息周期亦有助于降低融資成本。我們預(yù)估該公司在非公開發(fā)行新股后，凈負債比率將從2014年的115%降至2015/16年的75%/64%，綜合融資成本有望從2014年的6.5%降至2015/16年的5.8%/5.1%。