從券商創(chuàng)投股歷史表現(xiàn)看股價彈性

資本市場每一輪擴容都會帶來券商業(yè)績、股價及估值水平的大幅提升，券商估值與股價向上的持續(xù)性受市場化與創(chuàng)新的雙重影響。市場化會對券商業(yè)績和估值水平造成短期沖擊，但同時又會加速行業(yè)創(chuàng)新進程，帶來新的業(yè)績增長點，打開估值與股價的向上空間。證券業(yè)已成為資本市場發(fā)展的中流砥柱。

創(chuàng)投股的歷史表現(xiàn)同樣受資本市場擴容影響。但由于創(chuàng)投企業(yè)所投項目多為成長型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)，因此，創(chuàng)投股的估值空間與資本市場擴容的速度、與企業(yè)的成長性密不可分。創(chuàng)投是最直接、純粹受益于資本市場擴容的產(chǎn)業(yè)。

從券商股基本面分析股價能否表現(xiàn)

券商融資渠道放開，帶動兩融收入貢獻由 13 年的 11.59%提升至 15 年 1 季度的 22.28%，由于利潤率較高，是 14 年下半年以來券商業(yè)績與股價爆發(fā)的主要原因。隨著市場對兩融持續(xù)增長、牌照放開沖擊和傭金費率下滑的擔憂增強，15 年初以來券商股進入滯漲期。但我們認為兩融業(yè)務遠未到天花板，牌照放開也并非洪水猛獸，國金等互聯(lián)網(wǎng)券商的流量導入初見成效，打破滯漲的關鍵因素在于新的業(yè)績增長點。以并購重組和直投為增長點的大投行業(yè)務、以及以新三板做市為代表的交易類業(yè)務有望成為新的業(yè)績增長點。

從創(chuàng)投股的業(yè)績潛力看股價走勢

目前注冊制方案初稿已上報國務院，新三板分層與轉板穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略新興板的定位也日益清晰，創(chuàng)投業(yè)政策環(huán)境進入黃金期，創(chuàng)投企業(yè)的退出與投資渠道不斷拓寬。退出渠道的拓寬能有效激發(fā)創(chuàng)投股業(yè)績潛力，投資范圍的拓展能穩(wěn)步提升創(chuàng)投股的估值空間。以硅谷天堂為例，公司將投資范圍由單純的 PEVC擴充至并購重組，充分分享國企改革和新興產(chǎn)業(yè)并購重組的制度紅利。

投資策略與建議

券商與創(chuàng)投股受益于資本市場改革和擴容，國企改革又能助推券商和創(chuàng)投創(chuàng)新步伐，提升業(yè)績彈性，而通過互聯(lián)網(wǎng)金融助推新業(yè)務發(fā)展，已成為提升券商股估值的有效途徑，在大規(guī)模補充資本基礎上，券商的新業(yè)務彈性將充分顯現(xiàn)，帶動證券業(yè) ROE 穩(wěn)步向上。預計 2015 年證券業(yè)凈利潤同比增長 119.57%，ROE 水平達 15.36%。我們從國企改革的推進速度和業(yè)績彈性兩個維度篩選個股，持續(xù)看好新業(yè)務彈性突出的國元證券、價值低估的西南證券、兼具估值與業(yè)績彈性的華泰證券，以及背靠山東的股權投融資平臺魯信創(chuàng)投