雙匯發(fā)展(000895)

預(yù)測(cè)上半年盈利同比下降 8.8%，二季度下降 3.2%，降幅收窄我們根據(jù)中金獨(dú)家的商超數(shù)據(jù)及豬價(jià)走勢(shì)判斷，二季度公司業(yè)績(jī)?nèi)匀幌禄捣^一季度收窄。目前雙匯不足 15 倍的市盈率已處于過(guò)去三年底部，對(duì)公司短期壓力的預(yù)期已較為充分的反映在股價(jià)中，我們認(rèn)為隨著旺季到來(lái)，下半年公司銷量和業(yè)績(jī)環(huán)比改善的趨勢(shì)有望延續(xù)，維持對(duì)全年業(yè)績(jī)前低后高的判斷及推薦評(píng)級(jí)。

關(guān)注要點(diǎn)

Q2 屠宰量降幅收窄，下半年有望轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì) Q2 屠宰量同比下滑 5%左右，較 Q1 降幅收窄。隨著凍品庫(kù)存逐步恢復(fù)正常，我們判斷 Q2 公司屠宰量降幅已經(jīng)逐月改善，預(yù)計(jì)隨著 Q3 旺季到來(lái)，增速有望轉(zhuǎn)正并恢復(fù)至雙位數(shù)水平。公司 15 年繼續(xù)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓，且與 14 年相比無(wú)論從銷售人員的考核上還是實(shí)際開(kāi)拓的效果上，大型批零中心店的占比都在提升，單點(diǎn)撬動(dòng)的收入較普通特約店更高，也更利于集中管理。由于 Q2 豬價(jià)同比上漲 16%左右且屠宰量下滑，預(yù)計(jì)頭均利潤(rùn)將較一季度下降。而下半年旺季到來(lái)帶動(dòng)屠宰量回升，頭均凈利有望環(huán)比提升，帶動(dòng)屠宰業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)。

我們判斷下半年豬價(jià)同比漲幅 15%左右，目前國(guó)內(nèi)和美國(guó)生豬價(jià)差預(yù)計(jì)已超過(guò) 80%，公司下半年可通過(guò)繼續(xù)增加進(jìn)口豬肉對(duì)沖一部分豬價(jià)上漲壓力。

預(yù)計(jì) Q2 肉制品銷量降幅收窄， 1H 肉制品盈利持平。 第一批肉制品新品 4 月鋪貨率已達(dá) 90%，目前全國(guó)鋪貨已經(jīng)基本完成。第二批新品也于 5 月底開(kāi)始鋪貨，預(yù)計(jì)進(jìn)度將加快。下半年 Smithfield品牌的西式高端新品（包括火腿切片、美食香腸、培根等）亦有望上市。我們預(yù)計(jì)二季度肉制品銷量降幅將較一季度收窄，噸利（含稅）仍維持在 2000 元以上較高水平，預(yù)計(jì)上半年肉制品業(yè)務(wù)盈利能夠持平。隨著 Q3 消費(fèi)旺季到來(lái)，肉制品銷量有望重回正增長(zhǎng)。同時(shí)，高毛利新品帶動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望使噸利同比提升趨勢(shì)延續(xù)，進(jìn)一步帶動(dòng)肉制品業(yè)務(wù)的盈利改善。

估值與建議

我們調(diào)整公司 15/16 年收入-4.1%/-4.6%至 499.9/554.1 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)-5.4%/-5.5%至 43.4/47.9 億元，合EPS 1.31/1.45 元。 相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)-5%至 32.86 元 （對(duì)應(yīng) 2015年 25 倍 P/E） ，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

新品推廣低于預(yù)期、豬價(jià)短期暴漲、食品安全事件。