近期股市大幅調(diào)整，國(guó)債期貨7月8日反彈至97.8至98一線的前期密集成交區(qū)附近受阻回落，7月9日延續(xù)反彈。反彈行情雖有反復(fù)，但我們認(rèn)為期債上漲趨勢(shì)不會(huì)改變，后市有望迎來一波小牛市。

債券市場(chǎng)前期下跌的重要原因之一是，股市上漲帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。而6月下旬股市開始大跌，截至7月8日，上證指數(shù)下跌了32%，深成指下跌了39%。去杠桿引發(fā)的股市踩踏式下跌，給投資者上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課。本輪下跌將會(huì)降低整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)債市形成支撐。

作為救市措施之一，管理層暫停了IPO。之前打新的資金通常都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、追求低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)收益的資金，這些資金得尋找其他低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道。由于這些資金厭惡風(fēng)險(xiǎn)，參與股票二級(jí)市場(chǎng)的可能性不高，大部分資金將流入風(fēng)險(xiǎn)比較低的債市。

此外，之前銀行、券商等為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先端的資金，有些產(chǎn)品到達(dá)風(fēng)控線被清盤，這些釋放出來的資金繼續(xù)參與二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的可能性也較低，大部分也將流入低風(fēng)險(xiǎn)的債市。受產(chǎn)品清盤的影響，銀行理財(cái)?shù)馁Y金參與二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的配置熱情會(huì)大幅減弱，這部分資金也將大部分流入債市?？傊捎贗PO暫停以及管理層降杠桿，打新資金、作為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先端的資金將會(huì)流入債券市場(chǎng)，從而形成債券配置的新需求，對(duì)國(guó)債期貨形成利多。

本輪行情下跌將會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)從4月由負(fù)轉(zhuǎn)正，4月同比增長(zhǎng)46.4%，5月同比增長(zhǎng)33.7%，細(xì)究數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中的投資收益占比超過90%，也就是說企業(yè)利潤(rùn)改善主要得益于股市上漲而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真正改善。可以預(yù)見，6月中下旬的股市大跌將會(huì)拖累這些企業(yè)的利潤(rùn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成事實(shí)上的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱對(duì)債市形成利多支撐。

股市大跌引發(fā)債牛的邏輯在于：對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改變以及流動(dòng)性寬松。以史為鑒，國(guó)內(nèi)債市將大概率走牛。但由于目前利率債供給較大，期債反彈幅度和高度將受到限制。