江蘇三友(002044)

A 股健康體檢第一股上市，投資標(biāo)的稀缺： 專業(yè)健康體檢行業(yè)的出現(xiàn)已有十年之久，但資本市場一直沒有相關(guān)投資標(biāo)的。此次美年大健康借殼江蘇三友上市成為 A 股首個(gè)也是唯一的健康體檢公司標(biāo)的。

體檢行業(yè)是朝陽行業(yè)，孕育千億機(jī)會： 專業(yè)健康體檢是藍(lán)海市場，未來 28%的行業(yè)復(fù)合增速及千億市場容量，屬于朝陽投資行業(yè)（當(dāng)前 100 億）；專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、連鎖化的市場定位和資源屬性， 決定了這一新興服務(wù)業(yè)態(tài)具有投資的潛力。

市場進(jìn)入整合期， 公司龍頭價(jià)值凸顯： 國內(nèi)專業(yè)健康體檢行業(yè)進(jìn)入了龍頭整合階段，集中度的提升將是未來三年市場的主流趨勢。美年大健康借助資本的力量將率先走上并購擴(kuò)張之路，當(dāng)前無論從門店數(shù)量、滲透區(qū)域、服務(wù)人次來看，美年大健康作為龍頭體檢機(jī)構(gòu)已經(jīng)把握住市場發(fā)展節(jié)奏，未來與慈銘體檢的整合將更顯示出 1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)。

公司率先探索大健康產(chǎn)業(yè)的入口價(jià)值： 在加速網(wǎng)絡(luò)下沉、優(yōu)化服務(wù)流程、提升產(chǎn)品內(nèi)容的同時(shí)，美年大健康還將致力于打造中國最大最權(quán)威的個(gè)人健康數(shù)據(jù)中心、最大最專業(yè)的醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)網(wǎng)絡(luò)、最大最高效的慢病防治體系，并搭建中國最大健康醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)成長平臺，探索大健康產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

盈利預(yù)測

在對公司開店節(jié)奏的中性假設(shè)條件下，我們預(yù)計(jì)公司 2015、 2016、 2017 年按照增發(fā)攤薄后股本（ 9.55 億，不考慮非公開發(fā)行）測算 EPS 為 0.26 元、0.38 元、 0.50 元，其中沒有考慮后續(xù)慈銘體檢股權(quán)的收購。如果公司門店擴(kuò)張樂觀，業(yè)績有超預(yù)期可能。

投資建議

健康體檢行業(yè)是朝陽行業(yè)，專業(yè)體檢行業(yè)是其中更具吸引力的細(xì)分行業(yè)。我們看好美年大健康作為行業(yè)龍頭， 在體檢行業(yè)的深度整合與附加值提升的價(jià)值， 維持“增持”評級，建議把握千億市場的龍頭投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)

擴(kuò)張整合風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；審批風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。