隆基股份(601012)

增發(fā)完成，單晶硅片龍頭地位鞏固：增發(fā)事宜落地，發(fā)行最終價格確定為 15.3 元/股，發(fā)行股票數(shù)量 1.28 億股，募集資金總額 19.6 億元。本次增發(fā)價格遠(yuǎn)高于發(fā)行底價 4.11 元/股，反映出投資者對于公司未來發(fā)展前景的強烈看好。募投項目為2GW 的單晶硅棒和硅片，項目投產(chǎn)后，公司單晶硅片的產(chǎn)能將達(dá)到 5GW，相比14 年底增長 66.7%，規(guī)模優(yōu)勢進一步強化，市場龍頭地位穩(wěn)固。

非硅成本持續(xù)下降，單晶性價比大幅提升：2014 年，由于多次拉晶技術(shù)、金剛線切割技術(shù)、薄片化等技術(shù)的應(yīng)用，公司的非硅成本同比降低 12.79%，隨著上述技術(shù)的全面應(yīng)用和工藝優(yōu)化，預(yù)計未來兩年非硅成本有望按每年 10%以上的幅度下降。最新對比研究顯示，目前每瓦單晶系統(tǒng)投資與多晶相當(dāng)，考慮到單晶系統(tǒng)發(fā)電效率比多晶高 3%以上，單晶電站度電成本相對多晶已具有優(yōu)勢。我們預(yù)計未來這種優(yōu)勢將繼續(xù)擴大，單晶有望搶占國內(nèi)多晶市場份額。

分布式光伏助力， “領(lǐng)跑者”計劃護航：基于國家能源戰(zhàn)略，我們強烈看好國內(nèi)分布式光伏的發(fā)展，預(yù)計未來 2-3 年內(nèi)增量光伏裝機中分布式光伏裝機量將超過集中式光伏電站，利好單位面積發(fā)電效率更高的單晶路線； 同時，三部委共同推出“領(lǐng)跑者”計劃，要求多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率分別達(dá)到16.5%和 17%以上，刺激市場對光電轉(zhuǎn)化效率更高的單晶組件的需求。

產(chǎn)品、宣傳、客戶合作三管齊下，撬動國內(nèi)單晶市場：公司不遺余力地從三方面撬動國內(nèi)單晶市場，一是產(chǎn)業(yè)向下延伸，收購樂葉公司 85%股權(quán)欲打造 2GW 單晶組件產(chǎn)能，擬投資 27.86 億元建設(shè)年產(chǎn) 2GW 高效單晶 PERC 電池項目（PERC是目前最具有量產(chǎn)條件和成本優(yōu)勢的高效電池技術(shù)） ，預(yù)計 2015 年組件銷量有望達(dá) 600-700MW；二是借助各種主流平臺對單晶進行大力宣傳造勢，喚醒市場對于單晶的認(rèn)識，減小推廣阻力和成本；三是強化與下游客戶合作，積極挖掘市場，與特變電工、通威集團簽訂合作協(xié)議，中民投成為公司定增發(fā)行對象。我們認(rèn)為公司管理層具有較強的戰(zhàn)略布局能力，作為單晶路線的推動者和代言人，公司未來成長空間較大。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計 15~16 年公司 EPS 為 0.29 和 0.44 元，對應(yīng) 7 月 13 日收盤價 PE 分別為 45 和 29 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：公司成本下降不及預(yù)期。