行業(yè)觀點(diǎn)

紡織服裝行業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)或已探底： 整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在三四季度可能出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，同時(shí)紡織服裝行業(yè)已經(jīng)先行迎來回升，多方面數(shù)據(jù)顯示該行業(yè)的基本面已經(jīng)迎來觸底反彈。

消費(fèi)零售領(lǐng)域迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 1-6 月份，衣著類 CPI 穩(wěn)步回升，時(shí)隔三年再次步入“ 3”時(shí)代。 實(shí)體渠道銷售額及銷售量增速遠(yuǎn)超去年同期： 今年一季度，百家商場(chǎng)服裝銷售額同增 3.9%，銷售量同增 5.9%； 5 月傳統(tǒng)銷售旺季終端數(shù)據(jù)亦有回暖，百家商場(chǎng)服裝銷售額同增 6.1%，銷量同增 6.9%，較去年同期分別增加 0.7 個(gè)百分點(diǎn)和 9.3 個(gè)百分點(diǎn)， 呈現(xiàn)明顯量升價(jià)跌趨勢(shì)。同時(shí)，消費(fèi)者信心指數(shù)自 2013 年觸底以來逐步回升，居民收入穩(wěn)步上升，都給服裝消費(fèi)后續(xù)發(fā)力提供了基礎(chǔ)；

紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資回暖。 2015 年 1-5 月，服裝鞋帽行業(yè)固定資產(chǎn)投資額增速 28.09%，較去年同期大幅增加 10.2 個(gè)百分點(diǎn)。從上游來看， PTA 價(jià)格回落，化纖行業(yè)去產(chǎn)能化進(jìn)程加快，滌綸生產(chǎn)企業(yè)明顯受益。棉花補(bǔ)貼政策落地實(shí)施，棉花價(jià)格企穩(wěn)，國(guó)儲(chǔ)棉逐步向市場(chǎng)投放，棉紡企業(yè)免于市場(chǎng)劇烈波動(dòng)沖擊。紡織行業(yè)及服裝制造業(yè)低端產(chǎn)能進(jìn)一步向外轉(zhuǎn)移，高端生產(chǎn)企業(yè)仍然有較大的議價(jià)空間；

微觀視角來看，紡織服裝行業(yè)上市公司 14 年 4 季度及今年 1 季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，半年報(bào)預(yù)喜企業(yè)增加。 今年一季報(bào)中，行業(yè)內(nèi)上市公司整體凈利潤(rùn)增速為-4.85%，較去年同期增加 7.5 個(gè)百分點(diǎn)；整體毛利率 27%，較去年同期增長(zhǎng) 3 個(gè)百分點(diǎn)。? 行業(yè)個(gè)股投資面臨風(fēng)格切換： 上半年，紡織服裝行業(yè)領(lǐng)漲，但 6 月份亦有較大幅度的回調(diào)。憑借外延想象空間主導(dǎo)的股價(jià)高速增長(zhǎng)告一段落，下半年投資紡織服裝板塊將側(cè)重于穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和的外延發(fā)展的落地。

板塊領(lǐng)漲揭示基本面轉(zhuǎn)型預(yù)期。 1-6 月，紡織服裝板塊整體漲幅為96.82%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第三，遠(yuǎn)超深圳成指（ 30.17%）和滬深 300（ 26.58%）。 板塊強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)行情源于對(duì)行業(yè)和公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的預(yù)期。服裝零售呈現(xiàn)平價(jià)化、量販化趨勢(shì)， 紡織制造等上游行業(yè)面臨需求減少和產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移的變遷。 行業(yè)基本面處于底部， 上市公司面臨行業(yè)歷史性轉(zhuǎn)折， 投資者對(duì)公司主業(yè)升級(jí)和外延轉(zhuǎn)型的預(yù)期增強(qiáng)。

互聯(lián)網(wǎng)+等轉(zhuǎn)型主題仍將是最具吸引力的投資方向。 轉(zhuǎn)型升級(jí)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，尤其在紡織服裝這類傳統(tǒng)行業(yè)， 產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的焦點(diǎn)均集中于傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)+的融合。 13 年起，行業(yè)即熱衷于 O2O、跨境電商、智能化等領(lǐng)域的投資， 15 年下半年將延續(xù)此種行情，依舊積極看好此類主題。但后期將有一批故事性強(qiáng)、實(shí)際變現(xiàn)能力差的公司受挫， 會(huì)更加重視互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的變現(xiàn)能力和公司業(yè)績(jī)估值。投資建議

有較大外延發(fā)展空間的白馬股將是下半年主線： 市場(chǎng)經(jīng)歷寬幅震蕩， 紡織服裝板塊的投資將重拾估值等價(jià)值投資。 推薦森馬服飾、羅萊家紡、富安娜，跨境電商、智能家居等外延發(fā)展切實(shí)推進(jìn)實(shí)施；魯泰、華孚色紡等業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高端制造業(yè)代表有望受益于中國(guó)智造概念。

風(fēng)險(xiǎn)提示

互聯(lián)網(wǎng)+等外延投資與主業(yè)融合的路徑尚在探索過程中；

市場(chǎng)整體寬幅震蕩行情對(duì)板塊及個(gè)股帶來較大影響。