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胡彥超:攜手當(dāng)當(dāng) 打造互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-07-20 14:04:58 來源:齊魯證券

步步高(002251)


1) 虛實結(jié)合:步步高強(qiáng)大的線下資源與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)多年的線上積累相結(jié)合,優(yōu)勢互補(bǔ)。線下企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售缺乏線上流量以及運(yùn)營經(jīng)驗,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為中國第一批電商企業(yè),圖書品類經(jīng)營突出,目前已發(fā)展至各品類百貨包括美妝、家居、母嬰、服裝和3C 數(shù)碼等幾十個大類,2014 年全年活躍用戶數(shù)為2430 萬,訂單數(shù)7210 萬單,GMV 為66 億元,2015 年Q1 移動端使用占比達(dá)41%,擁有豐富的電商運(yùn)營經(jīng)驗.步步高與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)戰(zhàn)略合作,將彌補(bǔ)公司線上流量的短板,豐富互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的SKU 數(shù)量,提升顧客黏性。


2)體驗式書店增加差異化客源。體驗式書店或?qū)㈤_設(shè)在營業(yè)面積較大的綜合型超市和購物中心等業(yè)態(tài)內(nèi),這種模式能夠幫助消費者達(dá)成“一站式”購物體驗。同時,差異化的客源是線下實體店新增流量,公司可以通過掃碼支付等方式將其導(dǎo)入線上,提升線上流量。


3)開啟合縱連橫模式。7 月17 日,公司除了與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議外,還和臺灣永和豆?jié){、中糧集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,隨著流量規(guī)模的提升,公司將會與更多知名企業(yè)合作來滿足用戶生活服務(wù)和豐富平臺SKU,以開放的姿態(tài),逐步完善公司互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈。


4) 我們維持對于公司云猴體系的判斷。步步高“五體系”大平臺打造云猴生態(tài)圈。1)跨境電商:目標(biāo)一年全國前三,兩年做到全國第一,預(yù)計2015 年GMV 3 億元;2)生鮮電商:借助便利店物流和中央廚房,成本取勝,預(yù)計2015 年GMV 1 億元;3)大會員+大支付:強(qiáng)大的線下導(dǎo)流,打通多元支付手段,預(yù)計2015年實現(xiàn)1000 萬線上會員;4)大便利+大物流:B2b 服務(wù)聯(lián)盟商戶圈,預(yù)計2015 年聯(lián)盟商戶供貨額GMV 18億元。


盈利預(yù)測及短期估值。步步高基本面較為穩(wěn)健,大云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),公司股價從2015 年6 月4 日最高點36.47 元下跌至16.8 元,跌幅高達(dá)54%,在股災(zāi)企穩(wěn)之后,公司目前的股價極其具有吸引力。我們預(yù)測2015-2017 年公司歸母凈利潤分別為4.84 億、5.28 億、5.91 億元,以7.79 億股本計算,對應(yīng)EPS 分別為0.62 元、0.68 元、0.76 元,參照永輝超市動態(tài)估值,同時,考慮到公司商業(yè)模式的先進(jìn)性,我們給予公司2015 年P(guān)E40 倍估值,第一目標(biāo)價24.8 元,維持“買入”評級。


長期看,2020 年實體+電商=555 億市值,對應(yīng)股價71.25 元。我們將公司估值分為兩部分:1)實體店估值(P/S 法);2)電商平臺估值(P/GMV 法)。云猴電商平臺是公司戰(zhàn)略重點及核心價值所在,因此長期而言,適合將電商平臺單獨估值,該估值法適用于電商平臺達(dá)到一定規(guī)模的2020 年及以后年份。此外,市場上對于公司火熱關(guān)注程度亦是集中于其長期價值。預(yù)計2020 年實體店估值+電商平臺估值=125 億+430 億=555 億估值,以7.79 億股本計算,對應(yīng)股價約71.25 元。具體內(nèi)容請參考我們5 月發(fā)布的公司深度報告。


報告附錄。


2015 年5 月22 日《步步高:攜優(yōu)勢線下“重資產(chǎn)”反攻線上典范》


2015 年6 月2 日《步步高:“產(chǎn)業(yè)并購基金+定增”助力OTO 戰(zhàn)略》


風(fēng)險及不確定性。1)增發(fā)預(yù)案尚需獲得證監(jiān)會批準(zhǔn);2)若未來公司由于流量引入低于預(yù)期,則估值會有壓力;3)短期內(nèi)電商平臺開發(fā)費用超預(yù)期;4)全球購、生鮮電商、供應(yīng)鏈B2b 入駐商家低于預(yù)期。


責(zé)任編輯:黃榮益

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